НАШИ УСЛУГИ | ТРЕЙДЕРУ | УЧЕБНЫЙ ЦЕНТР | СТАТЬИ | ПОРТФЕЛЬ | ССЫЛКИ | ГОСТЕВАЯ

История создания биржевых фондов

Суперакции
В последнем выпуске Financial Analyst Journal за 1976г. профессор Нилс Хаканссон (Nils Hakansson) опубликовал статью, озаглавленную "Фонд покупательной способности: новая форма финансового посредничества". В теории новый финансовый институт - фонд покупательной способности (Purchasing Power Fund) - должен был эмитировать "суперакции" (Supershares), которые предусматривали выплаты своим держателем только при достижении определенного уровня дохода. В качестве базового актива для фонда покупательной способности, т.е. в качестве основы его портфеля, рассматривались индексные фонды

СуперТраст
В конце 80-х компания Leland, O'Brien, Rubenstein Associated (LOR), известная своими разработками в области портфельного страхования, посчитала, что упрощенную версию фонда покупательной способности можно использовать в качестве гарантийного или страхового инструмента. Опираясь на помощь крупных институциональных инвесторов, она решила учредить так называемый СуперТраст (SuperTrust), в основе которого лежала идея суперакций Хаканссона.

Для того чтобы идея СуперТраста заработала, нужен был базовый инвестиционный инструмент, имеющий структуру какого-либо индекса, котирующийся на бирже и предполагающий предложение и погашение акций на постоянной основе - биржевой фонд (exchange-traded fund). До сего момента Комиссия по ценным бумагам и биржам США выдавала разрешение на эмиссию ценных бумаг только с одной характеристикой: либо их предложение и погашение осуществляется на постоянной и непрекращающейся основе, либо они допускаются к котировке на бирже. Случаев регистрации выпусков, которые бы одновременно имели обе эти характеристики, не было.

Суперпай индексного траста
В 1990г. компания LOR поставила перед собой сложную и обещающую стать очень дорогой с точки зрения затрат на ее реализацию задачу добиться от SEC разрешения на создание биржевого фонда как базового инвестиционного инструмента для своего нового продукта СуперТраст. В качестве базового индекса, который бы определял структуру портфеля фонда, был избран S&P 500 Index, а для самого инвестиционного инструмента было придумано название "суперпай индексного траста" (Index Trust SuperUnit).

В 1990г. SEC выпустила Положение о СуперТрасте ("SuperTrust Order"), предоставляющее LOR освобождение от некоторых требований Закона об Инвестиционных Компаниях 1940г. Эти послабления в основном касались регулирования деятельности инвестиционных паевых трастов и инвестиционных компаний. Кроме того, Комиссия внесла некоторые изменения в порядок и правила продажи и оборота ценных бумаг. Именно этот документ положил начало созданию первого биржевого фонда.

В 1993г. после выполнения всех бюрократических формальностей и разрешения всех юридических сложностей LOR учредила СуперТраст и выпустила суперпаи индексного траста. Эти новые инструменты обладали явными преимуществами над другими защитными продуктами, однако, даже упрощенная версия фонда покупательной способности оказалась слишком передовой и сложной для того времени, чтобы найти своих сторонников и последователей. LOR не получила ожидаемую финансовую поддержку от крупных инвесторов, да еще и спрос на разного рода страховые и защитные продукты стал резко снижаться. СуперТраст прекратил свое существование в 1996г.

Хотя LOR создавала суперпай индексного траста как базовый инвестиционный инструмент для своего страхового продукта, в то время обсуждалась и возможность создания самостоятельного инструмента на базе S&P 500, который бы обращался на бирже и торговался как обычная акция. Тем не менее, суперпай индексного траста начал предлагаться и оцениваться как страховой продукт и не сумел доказать свою жизнеспособность.

Следующий шаг - SPDR ("Spider")
В 1992г. Американская фондовая биржа (AMEX) через свою дочернюю компанию PDR Services LLC и компанию Standard & Poors Depositary Receipt (SPDR) Trust решила воспользоваться льготами и преимуществами, предусмотренными в "Положении о СуперТрасте", и получить от SEC аналогичное разрешение на создание самостоятельного (а не для использования в качестве базового инвестиционного инструмента) биржевого фонда, ориентированного на индекс S&P 500, в форме паевого инвестиционного траста. В "Положении о SPDR" содержались новые дополнительные исключения и послабления, призванные еще более упростить оборот новых ценных бумаг.

В отличие от суперпаев индексного траста, депозитарные расписки на S&P 500 (SPDRs) сумели получить на рынке признание и стали первой успешной с коммерческой точки зрения реализацией идеи биржевого фонда.

OPALS
В 1993г. компания Morgan Stanley, принимая во внимание более либеральный режим регулирования эмиссии ценных бумаг в Люксембурге, решила создать свой инструмент класса биржевых фондов, который получил название OPALS (Optimized Portfolios as Listed Securities - оптимизированные портфели как биржевые ценные бумаги). "Опалы" котируются на Люксембургской фондовой бирже и представляют собой биржевые фонды, в основе которых лежат различные индексы, рассчитываемые компанией Morgan Stanley Capital International (MSCI indexes). "Опалы" предлагаются, главным образом, институциональным инвесторам в тех странах, где предложение этих бумаг санкционировано и одобрено государственными органами. Акции OPALS Class B распространяются в США и доступны институциональным инвесторам, имеющим в управлении активы на сумму не менее $100 млн. Уровень расходов у OPALS очень низкий, и варьируется он в пределах 9 - 40 базисных пунктов.

Организация выпуска и обращения OPALS позволила компании Morgan Stanley приобрести ценнейший опыт работы с такого рода индексными инструментами. Так как "опалы" не подпадали под регулирование инвестиционных паевых трастов, осуществляемое в США Комиссией по ценным бумагам, у Morgan Stanley была большая свобода действий в области инвестиционного менеджмента и управления OPALS. И позднее свои наработки в этой сфере Morgan Stanley не преминула употребить для организации биржевых фондов, которые уже должны были получить соответствующее разрешение SEC.

MID-CAP SPDR
В 1994г. SEC выпустила положение о порядке обращения MidCap SPDR, которое почти полностью повторяло документ 1992г. "SPDR Order" за тем лишь исключением, что новый инструмент ориентировался на индекс S&P MidCap 400 Index (индекс компаний средней капитализации). Одним из недостатков этого биржевого фонда считалась нерешенность проблемы дополнительных отчислений, подлежащих налогообложению.

WEBS - новый шаг вперед.
В 1996г. компания Morgan Stanley решила создать инвестиционный инструмент, схожий по характеристикам с OPALS, который был бы доступен в США мелким частным инвесторам. Совместными усилиями с Barclays Global Investments и AMEX компания создала World Equity Benchmark Shares (WEBS), которые прошли регистрацию в SEC. В качестве организационной формы для нового инструмента был выбран не паевой инвестиционный траст, а инвестиционная компания. Эта своего рода новация позволила инвестиционному управляющему WEBS, в роли которого выступила компания Barclays, получить дополнительную гибкость в сфере инвестиционного менеджмента, которой удачно пользовалась Morgan Stanley в случае с OPALS.

С WEBS связаны и другие нововведения. Если SuperFund и SPDR явились пионерами в реализации концепции предложения и погашения акций, то WEBS сделали шаг вперед, использовав такой способ обмена акций, который существенно снижал налоговую ответственность биржевых фондов. Кроме того, в случае с WEBS впервые по отношению к биржевым фондам был использован термин "индексный фонд" (index fund), тогда как раньше этот термин ассоциировался исключительно с одним из классов взаимных фондов открытого типа.

В игру вступает Dow Jones
В 1997г. следующим документом SEC, разрешающим создание нового биржевого фонда, стало положение о Diamonds ("бриллиантах"), инструментах на базе индекса Dow Jones Industrial Index. Учредителями Diamonds выступила группа компаний, организовавших ранее выпуск SPDRs. Новый биржевой фонд был создан в форме паевого инвестиционного траста, однако он сохранил налоговые преимущества, имевшиеся у WEBS.

Select SPDRs
В 1998г. компании-учредители и управляющие SPDRs и Diamonds решили отказаться от организационной формы паевого инвестиционного траста и обратились в SEC за разрешением на создание Select SPDRs в форме инвестиционной компании. В том же году появилось положение о SPDR (SPDR Order), предусматривающее более благоприятный режим налогообложения.

Наступает очередь Nasdaq
В 1999г. Комиссия по ценным бумагам выпускает положение о создании биржевого фонда Nasdaq-100 Trust в форме паевого инвестиционного траста. В отличие от Diamonds фонд Nasdaq-100 Trust использует в качестве базового индекса индекс, взвешенный по капитализации. Этот инструмент на основе модифицированного индекса 100 крупнейших компаний технологического сектора за короткое время приобрел среди рыночных участников большую популярность и стал самым активно торгуемым биржевым фондом в США.

Также в 1999г. компания Barclays Global Fund Advisors обратилась в SEC за разрешением на выпуск около 50 новых инструментов, которые в заявке были названы "Exchange Traded Funds", биржевыми фондами. Barclays, выступавшая партнером Morgan Stanley в выпуске WEBS, использовала для организации своих фондов форму инвестиционной компании. В своем регистрационном заявлении компания попыталась максимально расширить свои возможности как инвестиционного управляющего, но в то же время сохранить право называть свой продукт индексными инвестициями.

НАШИ УСЛУГИ | ТРЕЙДЕРУ | УЧЕБНЫЙ ЦЕНТР | СТАТЬИ | ПОРТФЕЛЬ | ССЫЛКИ | ГОСТЕВАЯ