Магазин инвестиционных фондов
Сбережения, накопления, инвестиции,капитал,американский фондовый рынок, портфели,инвестор, трейдер, управление,облигации,акции,
опционы,бонды, mutual funds, exchange-traded funds, NASDAQ, NYSE, SIPC, bonds
Начало
Взаимные фонды
Биржевые фонды
Контакты
навигация

НАШИ УСЛУГИ | ТРЕЙДЕРУ | УЧЕБНЫЙ ЦЕНТР | СТАТЬИ | ПОРТФЕЛЬ | ССЫЛКИ | ГОСТЕВАЯ


 

Еще тут я видел те часы, не знаю есть ли в наличии сейчас
Заказать Ми-8 VIP салон
222


Архив статей


Взаимные фонды во 2-ом квартале 2003г.

Венчурный бизнес: риск - благородное дело

Взаимные фонды в 1 квартале 2003г.

"Мусорные" облигации

Золотые инвестиции

Биржевые фонды в 2002г.


Взаимные фонды в 2002г.

In Real Estate We Trust

Взаимные фонды в третьем квартале 2002 г.


Скандал в корпоративном семействе


Инвестиционные возможности Азии: а много ли "тигры" дают молока?


Взаимные фонды во втором квартале 2002г.


ОблигАкции или как купить страховку от потерь


Инвестиционные возможности Новой Европы


Американский рынок в 2002 году: делайте ставки на рост!


Как вложить деньги в государственные обязательства США


Индексное инвестирование как долгосрочная инвестиционная стратегия


Тест для инвестора
"Ваш инвестиционный профиль"


Критика и защита индексного инвестирования


Облигации или фонды облигаций - что выгоднее?


Действия SEC после террористических актов 11 сентября


Изменения в российском валютном законодательстве


Рейтинг взаимных фондов Money 100


Квартальный отчет по взаимным фондам


Медвежьи фонды


Нейтральные фонды


Выступление Председателя ФРС г-на Алана Гринспена
"Денежно-кредитная политика и состояние экономики"

Реакция фондового рынка
на трагические события в истории США.


Взаимные фонды в 2001г.


Об имени и его влиянии на судьбу


Сравнение результатов биржевых фондов и открытых индексных фондов.


Новые биржевые фонды компании Barclays.


Портфель взаимных фондов в условиях военного времени.


Исламские фонды: религиозные инвестиции.


Это волшебное слово "гарантия".


SEC готовится к рождению нового гибрида.


10 правил, которые любят нарушать инвесторы.


Хеджевые фонды


Размер имеет значение?


Американские взаимные фонды как инструмент для глобальных инвестиций


Уоррен Баффетт о фондовом рынке
из Руководства для инвесторов на 2002г. от журнала FORTUNE

Взаимные фонды: Morningstar подводит предварительные итоги года


Итоги 2001 года от Lipper: второй год потерь для инвесторов взаимных фондов


Биржевые фонды в 2001г.


Как построить портфель из биржевых фондов


Выступление Председателя ФРС Алана Гринспена
перед Бюджетным Комитетом Сената

24 января 2002г.

"Состояние экономики"


Продавать или не продавать… Вот в чем вопрос


Инвестиционное мошенничество в сети Интернет


Секреты взаимных фондов: последние прихорашивания перед явлением народу


Социально ответственные инвестиции. Веяние моды или результат эволюции капитализма?


Цена, риск и ожидаемая доходность
из размышлений Ларри Сведрое, Buckingham Asset Management


 
 
     
Статья опубликована в журнале Директор-Инфо №19'2002

ОблигАкции или как купить страховку от потерь

Крупнейшие американские брокеры в последние годы активно занимаются "скрещиванием" финансовых инструментов, комбинируя их различные преимущества. Итогом "селекционной" работы становятся синтетические продукты, способные привлечь на рынок даже очень осторожных инвесторов.

Двухлетнее падение американского фондового рынка вынудило многих индивидуальных инвесторов либо перейти к более консервативным стратегиям, связанным с покупкой облигаций, либо вообще отказаться от инвестиционных операций с финансовыми инструментами. В этих условиях понятен рост интереса к финансовым продуктам, способным обеспечить некоторый доход при гарантии полного или частичного возврата первоначально вложенных средств. Это так называемые структурные (гибридные, синтетические) инструменты, комбинирующие потенциально высокую доходность вложений в акции с защитой основного вложения, характерной для вложений в облигации, что позволяет сократить рыночный риск без соответствующего уменьшения ожидаемого дохода. Основным преимуществом данных инструментов для инвестора является возможность присутствия на фондовом рынке и участия в его росте с минимальным риском потерь, угрожающим первоначальной сумме инвестиции.

По своей сути эти финансовые гибриды являются среднесрочными обязательствами, имеющими привязку к некоторому фондовому активу: акции, корзине акций или индексу. Они сочетают свойства облигации (либо процентной, либо с нулевым купоном) с доходной компонентой, основывающейся на динамике базового инструмента. Среди этих структурных продуктов различают расписки с привязкой к акциям (equity-linked notes) и расписки с привязкой к индексу (index-linked notes).

К распискам с привязкой к акциям относятся:

- STRIDES (Stock Return Income Debt Securities - долговые бумаги с доходом от акций) и ProGroS (Protected Growth Securities - бумаги с защищенным ростом), предлагаемые Merrill Lynch,

- PERQS (Performance Equity-Linked Redemption Quarterly-Pay Securities - бумаги с квартальными выплатами, доходность которых привязана к фондовому активу), эмитентом которых выступает Morgan Stanley Dean Witter,

- YEELDS (Yield Enhanced Equity-Linked Debt Securities - долговые бумаги, привязанные к фондовому активу, с повышенным доходом) от Lehman Brothers,

- ELKS (Equity-Linked Securities - бумаги с привязкой к акциям), предлагаемые Salomon Smith Barney, и

- CHIPS (Common-Linked Higher Income Participation Securities - бумаги участия с повышенным доходом) от Bear Stearns.

К распискам с привязкой к фондовым индексам относятся:

- MITTS (Market Index Target-Term Securities - срочные индексные бумаги), эмитируемые Merrill Lynch,

- ComPS (Commodity-Indexed Preferred Securities - привилегированные бумаги с привязкой к товарным индексам), предлагаемые J.P. Morgan,

- SPINS (Standard & Poor's 500 Index Notes - расписки с привязкой к индексу S&P 500) от Salomon Smith Barney,

- SUNS (Stock Upside Note Securities - расписки, закрепляющие участие в росте фондового актива), предлагаемые Lehman Brothers, и

- SIS (Stock Index Return Security - бумаги с привязкой к фондовому индексу) от Paine Webber.

Введение в ценные бумаги с привязкой
Первый этап инвестирования всегда предполагает нахождение оптимального соотношения между принимаемым на себя риском и ожидаемой доходностью. Одни финансовые инструменты предлагают повышенный потенциальный доход в обмен на пропорционально более высокий риск, другие обеспечивают меньший доход, но и несут в себе меньший риск. Традиционно к первому типу инструментов относят акции, а ко второму - облигации. Структурные инструменты или бумаги с привязкой имеют такое соотношение "риск/доходность", которое позволяет расположить их в этой классификации между акциями и облигациями.

Обязательства с привязкой к фондовому активу призваны обеспечить доход, который ставится в зависимость от динамики некоторой акции или индекса, и полную или частичную защиту первоначального вложения (principal protection). Одни бумаги с привязкой предлагают инвестору регулярный купонный доход наряду либо с возвратом их номинальной стоимости, либо с предоставлением базовых акций при наступлении срока погашения (в зависимости от окончательной стоимости базового актива). Другие расписки вместо выплаты в период обращения процентного дохода предоставляют инвестору на момент погашения долю от прироста цены базового актива и предусматривают возврат всей или части номинальной стоимости даже в случае снижения стоимости базового актива.

Таким образом, эти инструменты могут стать альтернативой для инвесторов, желающих разнообразить структуру своего портфеля из традиционных акций и облигаций. На растущем рынке они позволят получить дополнительный доход, так как сумма погашения будет основываться на приросте базового фондового актива. На падающем рынке они сохранят как минимум часть первоначального вложения, гарантируя на момент погашения обратную выплату номинальной стоимости.

Индивидуальные характеристики различных классов структурных инструментов могут существенно различаться в части условий возврата номинальной стоимости, выплат процентного дохода, ликвидности и т.п., поэтому потенциальным инвесторам следует внимательно изучить все детали, касающиеся предложения конкретного инструмента. Не стоит принимать решение о покупке и "по аналогии", надеясь на сходство характеристик бумаг, принадлежащих к одной группе (будь то TIERS, MITTS или SUNS). Важнейшая информация относительно условий выпуска бумаг с привязкой, включая обзор основных рисков, связанных с их владением, содержится в проспекте или меморандуме предложения, которые можно запросить у эмитента или найти в электронной базе данных SEC на сайте www.freeedgar.com.

Возьмем, для примера, предлагаемые Salomon Smith Barney расписки на индекс TheStreet.com (символ на AMEX: SSB). Оказывается, они являются отзывными, что означает возможность их досрочного погашения по решению эмитента. На момент погашения Salomon Smith Barney обязуется выплатить номинальную стоимость расписки ($10) с прибавлением или за вычетом корректирующей величины, которая будет зависеть от динамики базового индекса в период обращения расписки. Но в любом случае окончательная сумма погашения не будет меньше 90% от номинальной стоимости расписки (т.е. меньше $9). При досрочном погашении инвестор получит некоторую "отзывную цену" (call price), которая будет выше номинальной стоимости расписки. Но окончательный доход инвестора в этом случае может оказаться меньше того дохода, на который инвестор мог бы рассчитывать по истечении срока обращении расписки в результате участия в приросте базового индекса.

Итак, условия выпуска расписок с привязкой могут быть самыми различными. По одним распискам вместо участия в приросте базового актива инвестор получает текущий доход в виде процентных выплат. По другим распискам низкий процент может комбинироваться с низкой степенью участия (participation rate) в приросте базового актива. Ниже приведем наиболее часто встречающиеся особенности структурных инструментов:

• Ограниченное (capped) или нулевое участие в приросте стоимости базового актива - некоторые расписки с привязкой могут иметь верхний предел для той доли подорожания базовых акций или индекса, на которую вправе рассчитывать инвестор. Этот "потолок" устанавливается в виде максимально возможного квартального или годового дохода.

• Ограниченная защита первоначального вложения или ее отсутствие - некоторые бумаги с привязкой предлагают частичную защиту от снижения стоимости основного вложения, которая выражается в возврате в момент погашения части номинальной стоимости. Иногда при погашении, если за время обращения расписки произошло снижение цены базовых акций, ее держателю вместо возврата номинальной стоимости в денежной форме предоставляется натуральная выплата в виде самих акций.

• Повышенный купон - некоторые инструменты с привязкой предлагают более высокий купонный доход по сравнению с традиционными долговыми обязательствами, однако они несут в себе больший риск по сравнению с такими финансовыми инструментами как краткосрочные обязательства (money market instruments), обязательства Казначейства или федеральных агентств.

• Отсутствие купона - некоторые бумаги с привязкой вместо купонных платежей предоставляют более высокую степень участия в приросте стоимости базового актива. Кроме того, этот тип расписок на момент погашения обычно предусматривает и возврат, по крайней мере, части номинальной стоимости.

В зависимости от этих особенностей среди обязательств с привязкой к фондовым активам можно выделить расписки с защитой основного вложения (principal protected notes), расписки с ограничением на максимальный доход (capped securities) и расписки с обратной конвертацией (reverse convertibles).

• Расписки с полной защитой основного вложения (full principal protected notes) предоставляют инвестору возможность при наступлении срока погашения получить их номинальную стоимость и, в случае благоприятного развития событий, частично участвовать в приросте стоимости базового актива. Если цена лежащего в основе расписки инструмента снизилась, не достигла заранее оговоренного уровня или вышла за установленные границы колебаний*, купонный доход или дополнительная сумма погашения не выплачиваются. Если предположить, что финансовое состояние эмитента не претерпит ухудшений, и он по-прежнему будет в состоянии отвечать по своим обязательствам, можно говорить, что сумма основного вложения при покупке таких расписок не подвергается риску. Полную защиту первоначального вложения предлагают некоторые виды MITTS и TIERS.

*Некоторые бумаги с привязкой выплачивают купон, если цена базового актива в течение срока их обращения либо достигает определенного уровня (такая расписка называется "touch note"), либо остается в пределах определенного интервала ("range note"). О них чуть ниже.

• Расписки с частичной защитой основного вложения (partial principal protected notes) также предусматривают для инвестора возможность участвовать в приросте стоимости базового актива, однако первоначальная сумма инвестиции лишь частично защищена от риска потерь. Так, если стоимость базового инструмента на момент погашения показала отрицательный прирост, основное вложение сохраняется лишь в сумме, предусмотренной конкретной распиской (возвращается, например, 50% или 75% номинальной стоимости). К этому виду расписок относятся BULS.

• Расписки с ограничением на максимальный доход предлагают инвесторам участие в приросте базового актива вплоть до некоторого уровня-"потолка" при принятии на себя полного риска потерь. Это означает, что владелец расписки сможет рассчитывать на весь прирост базового актива вплоть до достижения его ценой оговоренного максимума, и будет подвержен риску потери основного вложения, если произойдет снижение стоимости базовой акции или индекса. В то же время такие расписки предлагают купонные платежи, размер которых превышает среднерыночный. Поэтому, хотя их держатель и подвергается риску полной потери основного вложения, повышенный купон помогает несколько компенсировать масштаб потерь, которые он мог бы понести в случае прямой покупки базовых акций. Примером таких "ограниченных" расписок могут служить PERQSSM.

• Бумаги с обратной конвертацией предлагают повышенный уровень купонных выплат и на момент погашения, в зависимости от цены базового актива, предусматривают либо возврат номинальной стоимости, либо поставку базовых акций. Бумаги с обратной конвертацией не несут защиты основного вложения, однако повышенный купон может несколько компенсировать потери в случае снижения стоимости базового актива. В отличие от традиционных конвертируемых бумаг, которые предоставляют инвестору право выбрать момент для их обмена на обыкновенные акции, бумаги с обратной конвертацией оставляют за эмитентом право обменивать их на базовые акции, если в момент погашения стоимость последних опустилась ниже определенного уровня. В этом случае текущая рыночная стоимость базовых акций будет меньше суммы первоначального вложения.

Таким образом, держатели бумаг с обратной конвертацией в случае падения цены базовых акций несут фактически полный риск потери основного вложения. Однако, аналогично расписке с ограничением на максимальный доход, повышенный уровень купонных выплат обеспечивает некоторую компенсацию потерь по сравнению с теми убытками, которые можно было бы понести в случае прямой покупки базового актива. Следует обратить внимание, что расписки с обратной конвертацией обычно предлагают более высокий уровень купонных выплат по сравнению с расписками, имеющими ограничение на максимальный доход (в обмен на нулевое участия в приросте базового актива).
Примером этого типа расписок могут служить GOALs и ELKS.

• Расписки с ориентиром (touch note) представляют собой обязательства с условным платежом (contingent payment notes), поскольку доход по ним зависит от того, будут ли соблюдены некоторые рыночные условия. В случае их выполнения, на момент погашения расписки по ней будет произведен возврат номинальной стоимости и выплачен процентный доход. Если же условия окажутся невыполненными, купонный доход не будет выплачен, но номинальная стоимость все равно будет возвращена. Условная расписка, например, может привязываться к определенному уровню цены базовой акции. Если рыночная цена акции "дотрагивается" (отсюда "touch" в названии) до значения- ориентира в любой момент срока обращения расписки, то при наступлении срока погашения по ней выплачивается купонный доход и возвращается номинал. Если же в течение срока обращения уровень-ориентир так и не был "взят", на момент погашения возвращается только основное вложение. Обычно купонные выплаты по условной расписке превышают выплаты по традиционным долговым обязательствам с тем же сроком погашения, выпущенным компанией с аналогичным кредитным рейтингом.

• Интервальные расписки (range note) имеют сходство с упомянутыми выше расписками с ориентиром, однако процентный платеж по ним зависит не от факта достижения установленной отметки, а от количества дней, в течение которых цена базового инструмента находилась в границах оговоренного интервала. Если стоимость базового актива выходит за рамки интервала, держатель расписки за этот период процентов не получает. Но в любом случае при наступлении срока погашения держателю расписки возвращается ее полная номинальная стоимость.

Предположим, что интервал для цены базовой акции, к которой привязана шестимесячная расписка, определен между 12 и 15 долларами. Если цена остается в пределах этого интервала в течение срока обращения расписки, держатель имеет право на получение процента. (Обратите внимание, что процент для интервальных расписок начисляется каждый день). Если же цена выходит за границы этого интервала, начисления процента в этот день не производится. Например, если цена акции находилась в интервале ($12; $15) в течение 100 дней из 181 (181 день - 6-месячный срок обращения), то сумма процентного дохода, причитающегося держателю, при ставке годового купона 7.90%, будет рассчитана следующим образом:

Годовая купонная ставка x Номинальная стоимость расписки x (Число дней соблюдения интервала / Количество дней обращения расписки) / 2 = 0.079 x $1000 x (100/181) / 2 = $21.82

Следовательно на момент погашения держатель интервальной расписки на каждую инвестированную $1000 получит процентный доход в размере $21.82.

Риски, сопряженные с покупкой "облигакций"

Бумаги с привязкой можно рассматривать как самостоятельный класс активов, промежуточный между акциями и облигациями, и успешно использовать их для диверсификации инвестиционного портфеля из традиционных инструментов. Однако здесь существует ряд условий. Инвесторы, рассматривающие возможность приобретения структурных продуктов с привязкой к фондовым активам должны быть готовы рискнуть хотя бы частью первоначальной инвестиции. Они должны быть готовы контролировать свои открытые позиции, как если бы они были открыты непосредственно по базовому активу. Если существует вероятность неполучения купонного дохода (как в случае, например, условных расписок), то инвесторы должны быть готовы отказаться от текущего дохода (и не закладывать цель получения регулярного дохода в свой инвестиционный план). Наконец, хотя большинство структурных инструментов внесены в листинг американских национальных бирж, нет никакой гарантии, что для каждого их них сформируется развитый вторичный рынок, поэтому владелец расписок в случае отсутствия возможности для их перепродажи должен быть готов держать их до наступления срока погашения. (Расписки, купленные у эмитента при выпуске, считаются приобретенными на первичном рынке. Если же инвестор купил их после окончания периода первичного выпуска (original issue period), считается, что он приобрел их на вторичном рынке).

Для получения полной информации о рисках инвестирования в конкретный структурный инструмент, необходимо обратиться к его проспекту или меморандуму предложения, в которых обязательно содержится соответствующий раздел. Среди наиболее общих рисков можно упомянуть:

• Рыночный риск. Бумаги с привязкой к фондовому активу подвержены тому же ценовому риску, что и лежащие в их основе инструменты. Если цена базового инструмента падает, стоимость бумаг с привязкой также может снизиться. В то же время потенциальные убытки по процентным гибридным бумагам могут быть частично компенсированы повышенным купонным доходом, а в случае расписок, предусматривающих полную или частичную защиту основного вложения, ограничивается риск потери первоначальной инвестиции (при условии, конечно, что расписки держатся до наступления момента погашения).

• Потеря основного вложения. Среди рассмотренных выше бумаг с привязкой не обеспечивают защиты первоначальной инвестиции расписки с обратной конвертацией и расписки с ограничением на максимальный доход, поэтому покупатели этих инструментов должны осознавать существование риска полной потери первоначального вложения. Риск потери основной суммы инвестиции присутствует и том случае, когда платеж на момент погашения расписки принимает натуральную форму и выражается в зачислении на счет инвестора базовых обыкновенных акций. Дело в том, что рыночная стоимость полученных акций подвергается риску снижения, и если погашение носило натуральный характер, и цена базовых акций продолжает падать, то стоимость нового портфеля инвестора будет меньше суммы, затраченной им на покупку расписок.

• Потенциал прироста стоимости ограничен. В случае инструментов с ограничением на доход устанавливается максимум, на который инвестор может рассчитывать. Поэтому весь прирост базового актива, который пойдет в превышение верхней планки, определенной для дохода инвестора, будет им упущен. В случае расписок с обратной конвертацией, если на момент погашения цена базовых акций будет равна или выше оговоренного уровня, инвестор получит не натуральный платеж в виде обыкновенных акций, а номинальную стоимость расписок. Ни при каких обстоятельствах сумма выплаты на момент погашения не превысит номинальной стоимости обратно конвертируемых бумаг.

• Ликвидность. Хотя многие гибридные бумаги торгуются на национальных биржах, невозможно предсказать для них возникновение развитого вторичного рынка, где эти расписки можно было бы легко и выгодно перепродать другим участникам торгов. Сам факт существования вторичного рынка еще не гарантирует хорошей ликвидности: даже если у инвесторов есть возможность продать расписки до наступления срока погашения, они могут быть вынуждены продавать их со значительным дисконтом к номинальной стоимости. Причиной тому может стать рост процентных ставок и/или волатильности базового инструмента по сравнению с моментом первоначальной покупки, или движение рыночной цены базового инструмента в неблагоприятном направлении.

• Некоторые виды бумаг с привязкой не предусматривают периодические процентные платежи. Отсутствие купонного дохода иногда неблагоприятно сказывается на общей доходности расписок. Даже если за время обращения бумаги с привязкой произошло увеличение стоимости базового актива, и ее держатель имеет право на часть этого прироста, доход, который он заработает, может оказаться меньше того дохода, который он бы получил в случае инвестирования средств в долговые обязательства с процентными платежами по превалирующей на рынке ставке.

• Отсутствие связи (affiliation) с эмитентом базовой акции или с эмитентами акций, составляющих базовый индекс. Так как компания, выпускающая расписки с привязкой, обычно не аффилированна с эмитентом базового актива, она не имеет возможности контролировать или прогнозировать его действия или корпоративные события, могущие отрицательно повлиять на динамику базовых акций, как и следить за полным раскрытием информации на этот счет.

• Если рыночная цена базового актива меняется, текущая стоимость привязанных к нему бумаг может и не отражать адекватно эти изменения. Покупка производных инструментов - это не то же самое, что и прямая покупка базовых активов, поэтому между рыночной стоимостью бумаги с привязкой и рыночной ценой лежащего в ее основе инструмента может отсутствовать прямая зависимость. Следовательно, колебания рыночной цены базового инструмента могут не повлечь за собой аналогичных или сравнимых изменений в рыночной стоимости привязанной бумаги. Возможна даже ситуация, при которой рост цены базового актива будет сопровождаться снижением стоимости привязанных к нему бумаг.

Среди факторов, способных оказать влияние на стоимость гибридных бумаг, кроме рыночной цены базового актива стоит упомянуть следующие:

o Частота и амплитуда колебаний цены базового инструмента.
o Для бумаг с привязкой к акциям - дивиденды по обыкновенным акциям. Хотя держателям расписок дивиденды не выплачиваются, эти выплаты могут оказывать влияние на рыночную цену базовых акций и привязанных к ним бумаг.
o Экономические, финансовые, политические события, а также изменения в сфере регулирования, которые могут оказать влияние на весь рынок.
o Уровень процентных ставок и ожидаемой доходности.
o Время, остающееся до конца срока обращения.
o Платежеспособность эмитента.

• Кредитный риск. Расписки надежны настолько, насколько надежен их эмитент. Если показатели финансового состояния эмитента ухудшаются, это может негативно сказаться на его способности осуществлять купонные платежи и вернуть на момент погашения номинальную стоимость расписок. От снижения кредитного рейтинга эмитента пострадает рыночная стоимость выпущенных им обязательств, в том числе и бумаг с привязкой. Хотя надежность индексных расписок ниже надежности правительственных обязательств, они могут рассматриваться как более безопасные вложения по сравнению с акциями и большинством взаимных фондов.

• Риск реинвестирования. Многие гибридные бумаги на регулярной основе выплачивают купонный доход, и он подвержен риску реинвестирования, который может негативно отразится на доходах в долгосрочном периоде. Так, если полученные процентные платежи реинвестируется в условиях постоянно понижающихся процентных ставок, то совокупная доходность будет снижаться.

• Держатель бумаг с привязкой лишен прав акционера. Владение расписками не дает инвестору право голоса, право на получение дивидендов и иные права, которыми обладают акционеры, напрямую владеющие базовыми акциями.

Лучше узнать поздно, чем не узнать никогда
Сегодня некоторые скептики сравнивают рост интереса инвесторов к гибридным бумагам, предоставляющим защиту от потерь при сохранении потенциала доходности фондового рынка, с ситуацией, когда домовладелец приобретает страховой полис после того, как половина его дома сгорела дотла. Конечно, жаль, что популяризовать подобные расписки не удалось в разгар бычьего рынка конца 90-х, и сегодня многие инвесторы обращаются к ним, уже потеряв значительную долю своих средств. Поэтому сегодня распространение продуктов с привязкой к фондовым активам и расценивается не как естественный процесс финансовых инноваций, а как уловка инвестиционных компаний, имеющая целью вернуть напуганных инвесторов на рынок акций.

Почему об этих инструментах не слышно было раньше, спросите вы? Дело в том, что большинство структурных продуктов являются корпоративными обязательствами самих брокеров-эмитентов. А в соответствии с федеральным законодательством о ценных бумагах США после выпуска бумаг на рынок и начала торгов по ним брокеру-эмитенту запрещается распространять о них информацию, так как это создает почву для злоупотреблений и манипуляций рынком своих собственных бумаг. Для служащих же других брокерских компаний распространяться о преимуществах финансовых продуктов своих конкурентов большого смысла не имеет. Кроме того, после эмиссии эти структурные бумаги не приносят брокерскому дому никакого дохода в виде сбора за управление (management fee), поэтому ему намного выгоднее продавать за комиссию паи собственного взаимного фонда, а не индексные расписки, торгуемые на рынке. Кроме того, недостаток информации объясняется тем, что в отличие от взаимных фондов, в структуре сборов которого предусматривается плата за рекламные расходы в СМИ, фондовые расписки не имеют подобных сборов, и у средств информации нет материального стимула подробно знакомить с этими инструментами.

Возможно, самыми известными инструментами данного класса являются Market Index Target-Term Securities (MITTS) от Merrill Lynch. Существует более 2 десятков MITTS, привязанных к различным фондовым индексам или корзинам акций, причем не только американским. Наибольшей популярностью пользуется группа MITTS c привязкой к индексу S&P 500. Различаются они по срокам обращения, датам погашения, поправочным коэффициентам, используемым для расчета дополнительного дохода от прироста базового актива, и прочим моментам. Каждая расписка (контракт) имеет номинальную стоимость $10, и инвестору, который сохранил расписку до истечения срока ее обращения, Merrill Lynch обязуется вернуть как минимум $10, даже если базовый индекс упал. Для этих расписок существует вторичный рынок, - они могут быть куплены и проданы на AMEX в любой торговый день.

В качестве примера рассмотрим индексные расписки MITTS с привязкой к S&P 500 (символ на AMEX: MLF), которые на середину мая торговались по цене $9.75. Они были выпущены в июне 1998г., и дата их погашения назначена на 1 июля 2005. Основными характеристиками являются 100%-ная защита первоначального вложения и отсутствие процентных платежей в период обращения. На дату погашения держатель MITTS получит номинальную стоимость расписки ($10) + дополнительную сумму погашения (supplemental redemption amount), которая будет рассчитана исходя из изменения индекса S&P относительно его начального значения (starting value), установленного в момент выпуска расписок на уровне 1119.5. Если на расчетную дату базовый индекс окажется ниже значения 1119.5, доход инвестора ограничится возвратом номинальной стоимости расписки. Если же индекс S&P 500 будет выше 1119.5, инвестор получит право на дополнительную сумму погашения, которая будет определена по формуле:

Скорректированное окончательное значение - 1119.5
$10 * (---------------------------------------------------------------------------------)
1119.5

Дополнительная сумма погашения - это и есть доля участия инвестора в положительном приросте базового индекса, скорректированная на поправочный коэффициент (adjustment factor), который составляет 1.3% в год. В результате применения поправочного коэффициента скорректированное окончательное значение индекса будет примерно на 8.78% ниже реального значения индекса на расчетную дату. Дополнительная сумма погашения может быть нулевой, но она не может быть меньше нуля.

Для справки скажем, что 16.05.02 индекс S&P 500 закрылся на отметке 1098.2, что очень близко к "критической черте" 1119.5, определяющей возможность получения от вложений в MITTS дополнительного дохода. Кроме того, возможность получения дополнительного дохода кроется в дисконте, с которым сегодня эти расписки торгуются к своему $10-ому номиналу (уплатив рыночную цену $9.75, инвестор приобретает право на получение в момент погашения $10).

Тем не менее, одно только существование у рыночной цены расписки большого дисконта к ее номинальной стоимости еще не говорит о целесообразности покупки, потому что зачастую большой дисконт отражает значительное расхождение между текущим значением базового инструмента и его "начальным значением", причем в пользу последнего, что делает призрачной надежду на получение дополнительной суммы погашения. Поэтому самые дешевые MITTS необязательно являются самыми привлекательными объектами для вложения средств! Расписки могут торговаться и с премией к своему номиналу. Для примера возьмите MITTS на основе индекса Dow Jones Industrial Average, срок погашения которых наступает в январе 2003г. (символ на NYSE: DJM). Их рыночная цена сегодня приближается к $12, отражая существенное превышение текущим значением индекса заданного ориентира (8594).

Существует мнение, что индексные расписки могут быть наиболее полезны для ограничения уязвимости перед волатильностью таких индексов как Nasdaq 100, Russell 2000 или Nikkei 225. Когда же речь заходит об инвестировании в более широкий индекс, например, S&P 500 или Dow Jones Industrial Average, специалисты рекомендуют обратиться к индексным взаимным фондам. Кроме того, нужно иметь в виду, что при окончании медвежьего рынка в период формирования нового восходящего тренда (а именно так характеризуется сегодняшняя ситуация на американском фондовом рынке) ни один инструмент из класса гибридов теоретически не сможет обеспечить доходность, сравнимую с доходностью даже индексных фондов. За страховку от потерь, т.е. за меньший риск, надо всегда жертвовать частью потенциального дохода. Выбор между "платить" или "не платить" за спокойствие всегда остается за инвестором.

 
 

НАШИ УСЛУГИ | ТРЕЙДЕРУ | УЧЕБНЫЙ ЦЕНТР | СТАТЬИ | ПОРТФЕЛЬ | ССЫЛКИ | ГОСТЕВАЯ

©
Copyright
Студия "Все на коленке"
Все мнения и замечания считаются справедливыми info@vunt.ru