Архив статей

Биржевые фонды в 2002г.

Взаимные фонды в третьем квартале 2002 г.

Скандал в корпоративном семействе

Инвестиционные возможности Азии: а много ли "тигры" дают молока?

Взаимные фонды во втором квартале 2002г.

ОблигАкции или как купить страховку от потерь

Инвестиционные возможности Новой Европы

Американский рынок в 2002 году: делайте ставки на рост!

Как вложить деньги в государственные обязательства США

Индексное инвестирование как долгосрочная инвестиционная стратегия

Тест для инвестора
"Ваш инвестиционный профиль"

Критика и защита индексного инвестирования

Облигации или фонды облигаций - что выгоднее?

Действия SEC после террористических актов 11 сентября

Изменения в российском валютном законодательстве

Рейтинг взаимных фондов Money 100

Квартальный отчет по взаимным фондам

Медвежьи фонды

Нейтральные фонды

Реакция фондового рынка
на трагические события в истории США.

Взаимные фонды в 2001г.

Об имени и его влиянии на судьбу

Сравнение результатов биржевых фондов и открытых индексных фондов.

Новые биржевые фонды компании Barclays.

Портфель взаимных фондов в условиях военного времени.

Исламские фонды: религиозные инвестиции.

Это волшебное слово "гарантия".

SEC готовится к рождению нового гибрида.

10 правил, которые любят нарушать инвесторы.

Хеджевые фонды

Размер имеет значение?

Американские взаимные фонды как инструмент для глобальных инвестиций

Взаимные фонды: Morningstar подводит предварительные итоги года

Итоги 2001 года от Lipper: второй год потерь для инвесторов взаимных фондов

Биржевые фонды в 2001г.

Как построить портфель из биржевых фондов

Выступление Председателя ФРС Алана Гринспена
перед Бюджетным Комитетом Сената
24 января 2002г.
"Состояние экономики"

Продавать или не продавать… Вот в чем вопрос

Инвестиционное мошенничество в сети Интернет

Секреты взаимных фондов: последние прихорашивания перед явлением народу

Социально ответственные инвестиции. Веяние моды или результат эволюции капитализма?

Цена, риск и ожидаемая доходность
из размышлений Ларри Сведрое, Buckingham Asset Management

В 2002 г. был зафиксирован рекордный отток средств из фондов акций и рекордный приток средств в облигационные фонды. На конец ноября 2002 г. чистый отток средств из фондов акций составил почти $20 млрд., и это означает, что в прошлом году впервые за последние 14 лет инвесторы вывели больше денег из фондов акций, нежели вложили в них (по данным Investment Company Institute). В 1988 г. чистый отток средств из фондов акций составил около $6 млрд., что стало реакцией на фондовый кризис, разразившийся в октябре 1987 г.

Считавшаяся в начале года чуть ли не безумной ставка на то, что нисходящий тренд просуществует третий год подряд, оказалась верной и принесла выигрыш скептикам и просто осторожным инвесторам, которые не захотели поверить в ту малую вероятность повторения "медвежьего" расклада, о которой говорила статистика (за более чем 60 последних лет это первый случай падения рынка три года подряд).

Источник: Yahoo!

Третий год падения фондового рынка - серьезное испытание на прочность терпения инвесторов. И обнадеживает тот факт, что не все инвесторы в панике избавлялись от своих вложений и бежали с финансового рынка - многие просто переориентировали свои средства с рынка акций на рынок долговых обязательств. За 11 месяцев 2002г. инвесторы, пытающиеся найти надежное укрытие для своих сбережений, вложили в облигационные фонды $133.5 млрд. - это самая крупная сумма, которую удавалось аккумулировать за календарный год фондам фиксированного дохода.

За 11 месяцев 2002 г. активы фондов акций уменьшились почти на 17%, т.е. примерно на $580 млрд. За период с момента достижения рынком максимума в марте 2000 г. и до конца ноября 2002г. совокупные потери инвесторов фондов акций составили, по некоторым оценкам, свыше $1.3 трлн. На конец 2002г. средние потери фонда американских акций с начала года составили 20.3% против прироста на 8.4% у фондов долгосрочных корпоративных облигаций. Лидерами среди облигационных фондов стали фонды с целевым сроком погашения (target maturity funds), прибавившие за год 16.2%.

Старейший фонд облигаций Pimco Total Return (PTTAX) переместился с пятого места в списке крупнейших по размерам активов взаимных фондов на второе. На конец ноября 2002г. активы фонда выросли с $49 млрд. в 2001г. до $66.3 млрд., и если бы не оживление, начавшееся на фондовом рынке в 4 квартале, Pimco Total Return без сомнения опередил бы фонд акций Vanguard 500 Fund (VFINX), имеющий активы $73.3 млрд., как это уже происходило на некоторое время в сентябре прошлого года. На конец 2002г. Pimco Total Return заработал +9.3%, а его среднегодовой прирост за последние 3 года составил около 10%.

Медведи пируют на бычьих косточках

Лучшая характеристика американского рынка акций в 2002г. - итоговая статистика по основным фондовым индексам: Nasdaq Composite - минус 31.5%, Standard & Poor's 500 - минус 23.4%, Dow Jones Industrials - минус 16.8%. 94% фондов акций закончили год с убытками.

Тон на рынке безоговорочно задавали медведи, и медвежьи фонды (bear funds) оказались среди тех немногих игроков, которым по итогам года удалось заработать прибыль. По данным Lipper средний прирост у фондов, играющих на понижение, составил в 2002г. 11.7%. Только "золотые" фонды смогли добиться более высокого результата. Лучший медвежий фонд - Prudent Bear Fund (BEARX) - показал годовой прирост на уровне 62% благодаря комбинации в портфеле коротких позиций по акциям и длинных позиций по облигациям и акциям золотодобывающих компаний.

Для многих инвесторов "игра против рынка" означает инвестирование в индексные фонды, которые ориентированы на достижение результата, обратного изменению базового индекса. Например, фонд ProFunds Bear (BRPIX) показывает плюс 1%, когда индекс S&P 500 падает на 1%. Использование бычьих стратегий в условиях медвежьего рынка ведет к убыткам, и те немногие выгодные возможности, которые предлагал рынок в прошлом году, были связаны в том числе и с инвестициями в такие "обратные рынку" индексные фонды. К группе использующих левередж медвежьих фондов (leveraged bear funds) относится фонд Rydex Dynamic Venture 100 (RYVNX), "играющий" против индекса Nasdaq 100. Он был лучшим среди фондов, использующих только короткие продажи, показав на конец года прирост 41.6%.

Золото - актив на все времена?

Золото - традиционное убежище для инвесторов в неспокойные времена. Обстоятельства прошлого года - ослабление доллара по отношению к другим мировым валютам, угрозы терроризма, подготовка к войне с Ираком, продолжение падения фондового рынка - благоприятствовали новому витку роста цен на золото. С начала 2002 г. золото подорожало более чем на 25%, с $280 за унцию до $340 в декабре (это максимальное значение за 5 с половиной лет). В результате большинство специализированных фондов из категории "фонды драгметаллов" (specialty-precious metals funds) по итогам прошлого года показали впечатляющий прирост, который в среднем составил 62.2%.

Такого значительного скачка не наблюдалось с 1993 г., когда фонды "золотой" категории поднялись на 81% (кстати, отметим, что в 1994 г. они потеряли 13.2%, и это может служить сигналом предупреждения для тех инвесторов, которые решат вступить в игру (прикупить "золотые" фонды для своего портфеля) слишком поздно). Покупать фонды, ориентируясь исключительно на рекордный рост их доходов в предыдущем году - очень рискованно, особенно если учитывать уже существенно выросшую стоимость этих активов. В долгосрочном периоде "золотые" фонды никогда не выполняли функцию "тихой гавани" для инвесторов, придерживающихся стратегии "покупай и держи". За последние 15 лет среднегодовой доход по этой категории составляет всего лишь 1.1%.

Лучший "золотой" фонд и фонд, показавший наивысший результат в истекшем году, - First Eagle SoGen Gold (SGGDX). Кроме того, это единственный американский взаимный фонд, чей прирост по итогам 2002г. измеряется трехзначной цифрой - 107% (!). Управляющие фонда считают, что прекрасные дни для их сектора еще не закончились, и что цена на золото может подняться до $400-$450 за унцию и даже выше. Сегодня инвестиционный спрос на золото очень низок, но существуют все предпосылки для его увеличения, что может стать еще одним фактором роста цены золота в будущем.

В условиях удорожания золота и ослабления доллара управляющие First Eagle SoGen Gold предполагают, что центральные банки сократят распродажу своих золотых резервов, и что крупнейшими покупателями золота станут Китай и Саудовская Аравия. Китай владеет всего лишь 501 метрической тонной золота, и на него приходится только 1.5% золотовалютных резервов страны. Золотые запасы Саудовской Аравии составляют 143 тонны - это 0.4% ее золотовалютных резервов. Для сравнения золотые резервы США превышают 8000 тонн.

Акции - третий год падения

Несмотря на предпринятую в четвертом квартале попытку роста, фонды акций в прошлом году вновь зафиксировали убытки. Средние потери фонда акций по итогам 2002г. составили 20.3% даже несмотря на рост на 6.3% в последние три месяца года. Только трем категориям фондов акций удалось закрыть год на положительной территории: это золотые фонды (+62%), специализированные диверсифицированные фонды (+10%) и фонды недвижимости (+4%).

Фонды, инвестирующие в американские акции (domestic stock funds), потеряли 22.4% (убытки помог немного сгладить рост в 4 квартале на 5.9%). В этой категории только группа специализированных фондов, состоящая из "играющих против рынка" ("contrarian") и использующих левередж медвежьих фондов, и нескольких фондов с нетрадиционными портфелями, не подпадающих ни под одну классификацию, смогла зафиксировать по итогам года положительный прирост, + 10.2%. В то же время в 4 квартале именно эта группа фондов была единственной в категории, которая понесла потери, - 4.2%.

В категории фондов американских акций главными пострадавшими вновь стали фонды роста: их потери близки к 30% вне зависимости от капитализации компаний, в акции которых фонды инвестировали. У фондов, следующих стратегии стоимости (value funds - покупка недооцененных активов), наименьшие потери, -10.5%, понесли фонды, инвестирующие в акции малых компаний, наибольшие, -19% - фонды, ориентированные на акции крупных компаний. В подгруппе фондов акций стоимости малых компаний лидирует Royce Special Equity (RYSEX) с годовым приростом 15.3%.

В категории секторных фондов худшие подгруппы - технологические и телекоммуникационные фонды, показавшие по итогам 2002г. потери на уровне 43% и 41%, соответственно. В то же время именно эти подгруппы показали наибольший прирост в 4 квартале: телекоммуникации + 23.6%, технологии + 17.6%.

Фонды недвижимости - единственная подгруппа секторных фондов, закрывшая год в плюсе. Фонд Security Capital European Real Estate (SEUIX) - лидер среди фондов, покупающих акции риэлтерских трастов (REIT funds), его рост в 2002г. составил 24.8%.

Средние потери секторных фондов по итогам года составили 24.7%. Но несмотря на общий отрицательный результат по этой категории, во многих ее подгруппах были свои исключения, отметившиеся двузначным (!) положительным приростом. Среди фондов, попадающих по классификации в раздел "разное" (specialty and miscellaneous portfolios), выделим фонд Oppenheimer Real Asset (QRAAX), заработавший 27.4%. Фонд Prudential Natural Resources (PGNAX) превысил средний показатель по своей подгруппе - фондов природных ресурсов (natural resources) - на 20%, а фонд Senbanc (SENBX) возглавил список фондов акций финансовых компаний (financial services), поднявшись на 19.8%.

"Заморские" фонды

Средние потери международных фондов (инвестирующих в неамериканские активы - international stock funds) в 2002г. составили 13.7% (но в четвертом квартале эта категория фондов зафиксировала рост на 5.7%). "Золотые" фонды были единственной подгруппой в данной категории, добившейся положительного прироста.

Фонды латиноамериканских акций по итогам года стали лидерами падения - 20.2%, но также лидировали и по приросту в 4 квартале, + 18.1%. Глобальные фонды (ориентированные в том числе и на американские активы - global funds) потеряли за год около 20%. Диверсифицированные фонды акций развивающихся рынков и фонды акций Тихоокеанского региона без Японии пострадали меньше всего, -5.9% и -10%, соответственно. В группе фондов развивающихся рынков лучший результат показал U.S. Global Eastern Europe (EUROX) с приростом 34.7%, а в группе фондов Тихоокеанского региона без Японии - Commonwealth Australia/New Zealand (CNZLX) с приростом 21.6%.

На конец первого квартала прошлого года держатели фондов иностранных акций имели все основания для радости. Многие зарубежные рынки показали хороший прирост с начала года, даже несмотря на относительное спокойствие в движении S&P 500. Но затем все пошло под откос. Второй и третий кварталы закончились потерями. В четвертом квартале рынки показывали более умеренную динамику, но начавшееся в последние недели года оживление было явно недостаточным для того, чтобы существенно улучшить итоговый годовой результат.

Источник: Morgan Stanley Capital International

Несмотря на попытку роста, предпринятую в начале года, японскому и европейским рынкам не удалось переломить нисходящий тренд. Потери понесли многие сектора, но особенную слабость продемонстрировали технологические и телекоммуникационные компании. Серьезные убытки, особенно в третьем квартале, принесли вложения в европейский финансовый сектор, на которые приходится значительная доля портфелей фондов иностранных и мировых акций, не говоря уже о портфелях региональных фондов, специализирующихся на покупке европейских бумаг. Акции банков и страховых компаний в Европе резко пошли вниз на фоне увеличения "плохих" корпоративных долгов и ухудшения ситуации на фондовых рынках.

Азиатские страны были более неоднородны в показанных результатах. Наиболее значительный положительный прирост продемонстрировала Южная Корея. Многие управляющие взаимных фондов продолжают верить в эффективность проводимых в этой стране экономических преобразований. Самый плохой результат - у Тайваня, на рынке акций которого доминируют экспортеры электроники, столкнувшиеся с большими трудностями в условиях продолжения спада в мировой экономике.

Одно из преимуществ, которое получили фонды иностранных инвестиций в 2002г., связано с ситуацией на валютном рынке. После многих лет безоговорочного доминирования американской валюты в прошлом году курс доллара начал снижаться по отношению к другим основным валютам. Так как многие иностранные фонды не хеджируют валютный риск, усиление евро и йены помогло улучшить им итоговый прирост или смягчить потери. Но больше всего от происходящего на валютном рынке выиграли фонды международных облигаций, которые не хеджировали риск по доллару, такие как T. Rowe Price International Bond (RPIBX) и American Century International Bond (BEGBX).

В общем и целом основные тенденции 2001 г. распространились и на 2002 г. Фонды, ориентированные на стоимостные инвестиции, переигрывали фонды роста, а фонды акций малых компаний переигрывали фонды, державшие в портфеле голубые фишки. Однако различия в годовых результатах этих категорий фондов не были столь значительны, как в 2001г., что в большой мере можно объяснить потерями, которые фонды стоимости и фонды акций малых компаний понесли в третьем квартале.

Три года падения фондового рынка показали, насколько переменчива Фортуна к международным фондам. Ориентированные на стоимость фонды из семейства Templeton, инвестиционная стратегия которых в конце 90-х выглядела чрезмерно консервативной и осторожной, прекрасно выстояли во времена медвежьего рынка. В отличие, скажем, от фондов из семейства Janus. Управляющая фондами Janus Overseas (JAOSX) и Janus Worldwide (JAWWX) Хелен Хейз (Helen Young Hayes), показывала безупречные результаты большую часть 90-х, но ее агрессивные портфели, перегруженные акциями роста крупных компаний, принесли серьезные убытки в последние годы. Немногие фонды смогли сохранить устойчивость в условиях резкой смены рыночной конъюнктуры. К этим немногим можно отнести международные фонды семейства American Funds и несколько диверсифицированных фондов из семейства Fidelity - их результаты за последние три года выглядят относительно неплохо в сравнении с другими фондами из тех же категорий.

Фонды развивающихся рынков

Для многих стран, попадающих в разряд развивающихся рынков, прошедший год оказался непростым. Наиболее явные проблемы испытывала Латинская Америка. Аргентина продолжала бороться с последствиями финансово-экономического кризиса, разразившегося в стране в 2001г. В Бразилии, экономическое положение которой так же трудно назвать устойчивым, победа на президентских выборах кандидата от левоцентристского блока здорово напугала международные финансовые рынки. Политическая нестабильность оставалась главным фактором, определяющим положение в Венесуэле.

Если добавить к этому общие негативные обстоятельства, такие как угроза войны в Ираке, продолжение глобальной рецессии, легко понять, что 2002г. мог вполне пополнить список кризисных лет для фондов развивающихся рынков: 1994 г. - кризис песо, 1997 г. - азиатский валютный кризис, 1998 г. - дефолт в России. Но итоговый результат для категории "диверсифицированные фонды акций развивающихся рынков" (diversified emerging-markets funds) получился неплохим - минус 5.9%.

Этот показатель будет выглядеть более радужным, если сказать, что фонды, инвестирующие в неамериканские акции (foreign-stock funds) и ориентированные в основном на крупные развитые рынки Западной Европы и Японии, понесли за год потери на уровне 16.3%, а индекс акций крупнейших американских компаний S&P 500 упал на 23.4%. На этом фоне снижение на 6% действительно выглядит несомненным успехом. А фонды облигаций развивающихся рынков (emerging-markets bond funds) вообще заработали за год более 11%! Эти две группы фондов развивающихся рынков, акций и облигаций, второй год подряд показывают лучший результат по сравнению с аналогичными фондами развитых рынков.

Причина - в правильной оценке ситуации управляющими фондов и все большая глобализация инвестиционной активности. Рыночные участники не стали поддаваться панике. Они правильно оценили всю серьезность экономического кризиса в Аргентине и высокую вероятность его распространения на ее соседей, но заключили, что отрицательные последствия нестабильности в Латинской Америке будут минимальны для развивающихся рынков других регионов: России, Кореи, Южной Африки. Действительно, эффекта домино не последовало. Тем более что новые лидеры Бразилии и Турции (в Турции на парламентских выборах победу одержала исламистская партия, и из ее рядов был назначен новый премьер-министр страны) не стали делать резких заявлений о смене курса, что несколько успокоило международных инвесторов.

В то же время, хотя большинство управляющих диверсифицированных фондов развивающихся рынков за последние два года вывели более или менее значительную долю активов из Латинской Америки и переориентировали их на азиатские рынки, это было сделано с некоторым опозданием, и всех проблем избежать не удалось, однако удалось существенно снизить потенциально возможные потери. Если региональные фонды латиноамериканских акций потеряли за год более 20%, то убытки фондов развивающихся рынков составили около 6%.

Кроме того, некоторым фондам минимизировать потери помог грамотный выбор акций, например, компаний-производителей товаров широкого потребления в Мексике или азиатских компаний, ориентированных на внутренний рынок, не пострадавших от экономического спада в США и Западной Европе. Фонд Bernstein Emerging Markets Value (SNEMX) сделал удачную ставку на малые азиатские компании и Китай. Фонду Dreyfus Premier Emerging Markets (DRFMX) удалось выйти в плюс благодаря удачной комбинации в портфеле акций мексиканских и индийских компаний.

Свою роль для этой категории фондов сыграла конъюнктура, складывающаяся на товарных рынках. Рост цен на энергоносители и золото благоприятно сказался на российских облигациях, являющихся существенным компонентом в портфелях облигационных фондов развивающихся рынков, и акциях золотодобывающих компаний ЮАР. Кроме того, некоторые инвесторы, разочарованные скандалами с фальсификацией корпоративной отчетности в США и Европе, обратили свой взор на развивающиеся рынки, считая, что последние не намного рискованнее развитых рынков, но имеют более высокую потенциальную доходность.

Хороший рост наблюдался на фондовых рынках Восточной Европы, особенно в Чехии. Отсюда и положительные результаты фондов, ориентирующихся на бумаги этого региона. Например, T. Rowe Price Emerging Europe & Mediterranean (TREMX) закончил год в плюсе на 3.7%. Ситуация благоприятствовала и диверсифицированным фондам, инвестирующим в Россию и другие страны бывшего СССР. Например, фонд иностранных акций Julius Baer International Equity (BJBIX) смог минимизировать потери до 5% частично благодаря удачным ставкам на восточноевропейские бумаги.

Уроки истории для инвесторов во взаимные фонды

Многие долгосрочные инвесторы сегодня отказались от вложений в фонды акций, видя страшные потери, понесенные ими за три последних года. Но эти инвесторы вновь повторяют ошибку, называемую "воспоминания определяют ожидания".

Весной 1929г. Дин Виттер (Dean Witter), основатель брокерской конторы, которая носит его имя, предупреждал инвесторов, активно вкладывающих деньги в акции, что их цены находятся на завышенном уровне. Он оказался прав - впереди была Великая Депрессия и резкое падение котировок. Ситуация кардинально изменилась к 1932г. Виттер был уверен, что сильно подешевевшие акции в долгосрочной перспективе представляют собой многообещающее вложение, и давал соответствующие рекомендации на покупку, но большинство инвесторов и слышать о них не хотели. Они находились под впечатлением от недавнего фондового краха и предпочитали держать деньги в наличности или краткосрочных государственных бумагах.

Для современного инвестора более известно имя Уоррена Баффетта (Warren Buffett). Глава Berkshire Hathaway достиг фантастического результата для своего фонда (не говоря о заработанном личном состоянии в $36 млрд.), инвестируя в недооцененные акции первоклассных компаний.

В 1979г. Баффетт изучил поведение управляющих пенсионных фондов и нашел, что их действия совершенно лишены логики. Он заметил, что за два года к 1972 г. доля акций в портфелях пенсионных фондов выросла с 61% до рекордных 74%, тогда как индекс Dow поднялся до рекордно высокого уровня. И с этой максимальной точки началось резкое движение вниз - за период медвежьего рынка 1973 -1974 гг. акции потеряли более 48% стоимости. Dow упал примерно на 40%, и было бы логично предположить, что наступил отличный момент для покупки сильно подешевевших акций, но их доля в портфелях пенсионных фондов снизилась до 54%. В последующие шесть лет вложения в акции приносили по 17.5% в год.

По мнению Баффетта, это большая ошибка считать, что инвестиционная привлекательность акций снижается по мере падения их цен - все происходит наоборот, но для многих инвесторов по-прежнему верно положение, что чем больше они заплатили за акцию, тем больше они могут быть в ней уверены. Баффетт полагает, что наиболее выгодные возможности рынок акций предлагает именно тогда, когда на нем царит уныние, и никто не верит в перспективы роста. Но, к сожалению, большинство инвесторов в этот момент ожидают, пока рост основных фондовых индексов не станет очевидным, и начинают покупать акции, когда бычий рынок уже в разгаре, упуская значительную часть движения наверх.