1.
Слитки и монеты. Это
прямой способ инвестирования, предполагающий покупку "физического"
драгметалла. На сайте Мирового
Совета по Золоту - некоммерческой организации, объединяющей
ведущие золотодобывающие компании мира, существует раздел, содержащий
информацию о возможностях инвестирования в золото по различным
странам, включая список участников национального рынка золота,
законодательные ограничения, особенности налогообложения и.т.п.
Например, в США золотые слитки и монеты можно приобрести через
крупнейшие банки и брокерские конторы, среди которых Morgan
Stanley Dean Witter, Edward Jones, Salomon Smith Barney, а также
через специализированных золотых дилеров, являющихся членами
Промышленного Совета по Материальным активам (Industry Council
for Tangible Assets, ICTA). Инвесторы могут выбрать способ покупки
и хранения в соответствии со своими предпочтениями - принять
физическую поставку золота или купить его по программе хранения.
В последнем случае брокер, банк или дилер прибегнет к услугам
спецдепозитария, который примет золото на хранение и за небольшое
вознаграждение обеспечит его сохранность.
Покупателям предлагаются слитки самых разных "весовых категорий",
от 1 г до нескольких кг и от 1/10 тр. унции до 400 тр. унций*.
*Наиболее известный международный стандарт качества золотых
слитков, используемый при операциях с физическим золотом на
лондонском рынке - "London Good Delivery Bars". Такие
слитки удовлетворяют следующим требованиям: минимальный вес
- 350 унций (примерно 10.9 кг), максимальный - 430 унций (примерно
13.4 кг); наличие следующих отметок: серийный номер, клеймо
аффинажной компании, проба (как минимум 995), год изготовления;
безупречный внешний вид - поверхность без ямок, слоистости и
прочих изъянов.
Комиссии посредников по операциям с золотом, как правило, минимальны,
и при отсутствии налогообложения покупка золота становится довольно
привлекательной формой инвестирования.
Однако отметим, что, как правило, крупные банки, осуществляющие
операции с золотыми слитками (bullion banks), не имеют дела
с количествами драгметалла менее 1000 унций. В этом смысле их
можно рассматривать как оптовых продавцов, работающих главным
образом с институциональными клиентами. Большинство bullion
banks являются членами Лондонской ассоциации участников рынка
золота (London Bullion Market Association).
Большой популярностью у международных частных инвесторов пользуются
так называемые "слитковые" или инвестиционные монеты
(bullion coins), рыночная цена которых складывается из стоимости
их золотого содержания (спот-цена золота) и небольшой премии
(не превышающей 4-8%) на покрытие расходов по чеканке и распространению,
которая варьируется в зависимости от веса монеты и обычно больше
для мелких монет. Во многих странах покупка инвестиционных монет
освобождена от обложения НДС.
Первой золотой монетой, предложенной на рынке в качестве инвестиционного
продукта, был отчеканенный в ЮАР крюгерранд (Krugerrand), содержащий
1 тр. унцию золота. Сегодня инвесторы могут выбирать из огромного
количества золотых монет, выпущенных в разных странах мира:
американские "орлы", канадские "кленовые листья",
английские "Великобритании", австралийские "кенгуру",
китайские "панды", австрийские "филармонии".
Наибольшим спросом пользуются одноунцевые слитковые монеты,
т.е. содержащие одну тройскую унцию золота. На сайтах золотых
дилеров ежедневно обновляются котировки на их покупку и продажу.
Есть даже специализированные Интернет-магазины, в ассортименте
которых представлен широкий перечень золотых монет из разных
стран (www.goldline.com,
http://acoins.com).
Покупатели могут быть полностью уверены в том, что приобретают
монеты с указанным содержанием чистого металла и могут легко
продать их.
Самые популярные золотые слитковые
монеты
 |
Американский
"Орел" (Eagle)
(чеканится с 1986 г.).
Содержание золота - 1,1/2, 1/4 и 1/10 тр. унция. |
 |
Канадский
"Кленовый Лист" (Maple Leaf)
(чеканится с 1979 г.).
Содержание золота - 1, 1/2, 1/4 и 1/10 тр. унция. |
 |
Южноафриканский
"Крюггеранд" (Kruggerand)
(чеканится с 1976 г.).
Содержание
золота - 1, 1/2, 1/4 и 1/10 тр. унция.
|
 |
Английская
"Великобритания" (Britannia)
(чеканится с 1987 г.).
Содержание золота - 1, 1/2, 1/4 и 1/10 тр. унция. |
 |
Австралийский
"Кенгуру (Kangaroo)
(чеканится с 1989 г.) С 1986 по 1988 гг. Австралия выпускала
монету "золотой самородок" (Gold Nugget), которой
в 1989 г. на смену пришел "Кенгуру".
Золотое содержание - 1, 1/2, 1/4, 1/10 и 1/20 тр. унция.
|
 |
Китайская
"Панда" (Panda)
(чеканится с 1982 г.).
Золотое
содержание - 1, 1/2, 1/4, 1/10 и 1/20 тр. унция.
|
 |
Австрийская
"Филармония" (Philharmonic)
(чеканится с 1989 г.).
Содержание золота - 1, 1/4 и 1/10 тр. унция. |
Инвестиционные монеты следует отличать от памятных (commemorative)
или нумизматических монет, чья стоимость больше зависит от редкости,
качества чеканки и исторической ценности, чем от чистого содержания
золота. Поэтому такие имеющие коллекционную ценность монеты
не падают в цене вслед за снижением рыночных цен на золото.
Они продаются с более высокой ("нумизматической) премией
по сравнению с инвестиционными монетами, величина которой зависит
от качества и редкости монеты, а также от рыночных условий.
В США с появлением компаний - независимых оценщиков монет, таких
как Professional Coin Grading Service (PCGS) и Numismatic Guaranty
Corporation (NGC), американские редкие золотые монеты стали
весьма ликвидными активами. Каждый день на электронной нумизматической
бирже покупаются и продаются тысячи сертифицированных монет,
которые, кроме того, можно реализовать напрямую дилеру или на
открытом аукционе.
Монеты:
коллекция или портфель?
Когда-то коллекционирование монет называли "королевским
хобби". Сегодня это увлечение стало более демократичным:
например, в США Американская Нумизматическая Ассоциация
насчитывает 7-10 млн. покупателей монет. Но может ли простое
собирательство стать инвестированием?
Коллекционеры в основном стремятся приобретать редкие
монеты, имеющие историческую и художественную ценность.
Инвесторы же при покупке монет преследуют иную цель -
выбрать монету с высоким потенциалом роста стоимости,
чтобы получить финансовый результат от приобретения, а
не удовольствие от коллекционирования.
Однако увлечение нумизматикой нередко приводило к созданию
коллекций, становившихся прекрасным вложением средств.
Известно много случаев, когда коллекции монет приносили
своим владельцам значительную прибыль. Например, Harold
Bareford в начале 1950-х купил коллекцию американских
золотых монет за 13832 долл., а в 1978г. перепродал ее
на аукционе за 1.2 млн. долл. Louis Eliasberg потратил
на создание своей коллекции 300 тыс. долларов, а в 1982
г. продал ее на аукционе за $12.4 млн.
Грамотно составленная коллекция в долгосрочной перспективе
имеет неплохие шансы вырасти в цене. Поэтому финансовые
консультанты часто рекомендуют инвесторам, покупающим
монеты, придерживаться тех же принципов, что лежат в основе
коллекционирования: после повышения образовательного уровня
в области нумизматики составить примерный план коллекции,
регулярно ее пополнять, набраться терпения и приготовиться
долго ее хранить. |
Самая
дорогая монета в мире
30 июля 2002 г. американская золотая монета "двойной
орел" (Double Eagle) была продана на аукционе Sotheby's
в Нью-Йорке за рекордно высокую сумму в $7.59 млн.
Отчеканенная в 1933 году эта монета так и не вышла в обращение,
потому что именно в этот год президент Рузвельт объявил
об отказе США от золотого стандарта. Все 445500 "двойных
орлов" достоинством $20 были отправлены в хранилище.
В 1937 г. их было приказано переплавить. Лишь в 1940-х
годах выяснилось, что 10 монет не были уничтожены.
9 из них были найдены достаточно быстро, но на след десятой
монеты долго не могли выйти. Монета всплыла в Каире в
1954 году на аукционе, на котором распродавалось имущество
свергнутого египетского короля Фаруха, и опять исчезла,
чтобы обнаружиться вновь лишь в 1996 г. Британский дилер
пытался продать ее в Нью-Йорке "коллекционерам",
в роли которых выступили агенты секретной службы. После
долгих судебных разбирательств было принято решение реализовать
монету с аукциона, а поступления от ее продажи разделить
между дилером и Монетным двором США. |
2. "Золотые" счета.
У зарубежного банка или золотого дилера можно открыть металлические
счета, которые подразделяются на счета ответственного хранения
(allocated) и обезличенные (unallocated).
Положить золото на allocated account - почти то же самое, что
поместить его по договору ответственного хранения в депозитную
ячейку. Конкретные слитки (или монеты), имеющие определенные
идентификационные характеристики (вес, серийный номер, проба,
клеймо аффинажной компании, год изготовления), "приписаны"
конкретному инвестору, который должен оплачивать услуги банка-хранителя.
Обезличенный счет - аналог валютного счета, на котором хранятся
граммы и килограммы драгметалла без указания его "спецификации".
Поэтому до тех пор, пока инвестор не изъявит желание получить
золото на руки с unallocated account, он не имеет конкретных
слитков, записанных именно на него. Главное преимущество обезличенных
счетов в том, что их владельцы не только не несут расходов по
хранению и обеспечению безопасности своих драгметаллов, но иногда
даже могут рассчитывать на начисление на них процентов. Недостаток
в том, что присутствует риск невозврата "золотых"
вложений в случае неплатежеспособности банка или компании-дилера,
у которого открыт обезличенный счет.
По условиям большинства обезличенных счетов инвестор может покупать
и продавать золото по телефону и получать полный отчет по всем
сделкам для целей налогообложения и портфельного управления.
Инвесторам, держащим на счету как минимум 10 тыс. унций золота,
может быть предложена возможность получить дополнительный доход
через участие в программах лизинга (сдачи золота в аренду).
3. "Золотые" сертификаты
и объединенные счета (pool account).
Эти инструменты предназначены для инвесторов, желающих приобрести
менее 1000 унций драгметалла. Например, минимальная сумма инвестиций,
требуемая для участия в программе "Золотые сертификаты
Монетного Двора г. Перта" (Perth Mint Certificate Program,
PMCP), составляет 10000 долл. США. Она предлагается международной
группой Gold Corporation, принадлежащей правительству штата
Западная Австралия, и является единственной программой подобного
рода, подкрепленной государственной гарантией.
Сертификат подтверждает покупку золота и закрепляет за покупателем
право собственности на драгметалл, депонированный на личном
(allocated/segregated) или обезличенном (unallocated/unsegregated)
счете, открытом в Монетном дворе г. Перта. Сертификат является
именным (выписывается на конкретного клиента) и имеет свой номер.
В целях обеспечения конфиденциальности и безопасности счета
каждому клиенту присваивается код. Сертификаты можно приобрести
через сеть аккредитованных международных дилеров.
Кроме того, Депозитарий Монетного Двора предлагает частным клиентам
возможность открыть счет напрямую. В этом случае сертификат
не выписывается. Вместо этого клиент получает регулярные выписки
со счета и уведомления о совершенных сделках. Минимальная сумма
для открытия такого счета - 50000 долл. США.
Кстати, на сайте
Монетного Двора г. Перта работает Интернет-магазин, где
представлен обширный перечень австралийских монет из драгметаллов.
Объединенные счета, которые также называют обезличенными счетами
хранения (unallocated storage accounts), относятся к депозитам,
на которых размещены драгметаллы без указания их конкретных
характеристик. Открытие таких счетов предлагает, например, компания
Kitco.
Каждый покупатель становится владельцем некоторой доли в общем
пуле драгоценных металлов, хранимых в Kitco, и может легко и
быстро продать ее без каких-либо дополнительных комиссий. Он
имеет также право получить золото на руки в виде любых слитков
или монет после оплаты небольшой премии и расходов по доставке.
До тех пор, пока клиент не изъявит желание получить свое золото,
депонированное на общем счете, в физической форме, он не несет
никаких расходов, связанных с его хранением. Минимальное вложение
для объединенного счета в Kitco - стоимость покупки 1 унции
золота.
Процесс приобретения золота упрощен до минимума. На сайте компании
существует возможность оформить онлайновую заявку на покупку
обезличенного золота, которое будет храниться на объединенном
счете Kitco (как, впрочем, и на покупку наиболее популярных
золотых монет с почтовой доставкой в любую страну мира!). Операции
по счету можно осуществлять через Интернет по котировкам реального
времени (на сайте постоянно обновляются спот-цены основных драгметаллов,
причем спред между ценой покупки и ценой продажи минимален)
без уплаты посреднической комиссии.
4. Планы аккумулирования золота (gold
accumulation plan).
План аккумулирования золота был впервые предложен в Японии в
1980 г., и постепенно появился в перечне услуг "золотых"
дилеров, золотодобывающих компаний и банков. В настоящий момент
различными операторами GAPs аккумулировано более 200 тонн золота.
Сходство GAPs с традиционными накопительными программами сбережений
в том, что в их основе лежит принцип ежемесячного инвестирования
фиксированной суммы. Отличие же состоит в объекте инвестирования:
если для сберегательных планов это ценные бумаги, то для GAPs
- золото. Среди преимуществ GAPs можно выделить следующие: минимальная
сумма ежемесячного вложения определяется по желанию инвестора;
отсутствует премия, взимаемая при покупке монет или слитков;
регулярные покупки на небольшие суммы сокращают риск совершения
крупного приобретения в неудачное время; управлять счетом можно
через Интернет.
План аккумулирования золота открывается аналогично обычному
сберегательному счету. Инвестор обязуется ежемесячно вкладывать
фиксированную сумму в течение как минимум одного года (около
90% договоров продляются по прошествии этого срока). После вступления
договора в силу средства автоматически списываются со счета
в течение месяца и идут на покупку золота каждый торговый день
вне зависимости от складывающейся на рынке конъюнктуры (т.е.
происходит не единовременная покупка раз в месяц, а постепенная
"загрузка").
5. Расписки с привязкой к золоту (gold-linked
note).
Крупнейшие мировые банки, осуществляющие операции с драгметаллами,
предлагают институциональным инвесторам гибридные инструменты,
комбинирующие преимущества вложений в золото со стабильным потоком
доходов, присущим большинству облигаций. Они могут защитить
первоначальное вложение от риска потерь вследствие падения рыночной
цены золота, позволяя в то же время получать часть ее прироста,
а также периодические купонные выплаты. Эти инструменты могут
быть структурированы несколькими способами, в зависимости от
рыночных условий и предпочтений инвестора.
6. "Золотые" акции и взаимные
фонды. Многие западные инвесторы хорошо знакомы с
фондовым рынком и поэтому предпочтительными для себя считают
опосредованные инвестиции в золото через покупку акций золотодобывающих
компаний и специализирующихся на этих бумагах взаимных фондов.
Однако здесь есть ряд особенностей, которые необходимо учитывать.
Акции золотодобывающих компаний - бумажные инвестиции, в отличие
от золота про акции можно сказать, что они не стоят бумаги,
на которой отпечатаны. Так, в результате краха в 1997 г. канадской
геолого-разведочной компании Bre-X Minerals (она сфальсифицировала
информацию о золотом месторождении Бусанг в Индонезии) ее акции
в течение нескольких недель превратились из часто рекомендуемых
к покупке перспективных акций в бесполезные бумажки, и инвесторы
потеряли почти все вложенные в них средства. Поэтому в отличие
от слитков золота, "золотые" акции не следует считать
защитным активом, выполняющим функцию финансовой страховки.
Это скорее спекулятивный инструмент, способный принести неплохой
доход при условии правильной оценки риска и потенциальной доходности.
Динамика "золотых" акций не всегда четко следует за
изменениями на рынке золота. Потенциал роста их стоимости определяется
не только характером ожиданий в отношении будущего движения
цены золота, но и финансовыми показателями конкретной компании-эмитента.
Да, "золотые" акции подвержены тем же факторам риска,
которые влияют и на цену других акций, зато они позволяют получать
не только доход в виде прироста капитала (в результате роста
своей рыночной цены), но и доход в виде дивидендов.
Источник: London Bullion Market Association; Yahoo Finance
*Индекс Amex Gold BUGS (Basket of Unhedged Gold Stocks) включает
акции компаний-золотопроизводителей, которые не хеджируют свои
продажи золота.
Волатильность "золотых" акций в 3-4 раза превышает
волатильность золота (т.е. они совершают больший рост или падение
по сравнение с изменением цены золота). Так, в 2002г. акции
золотодобывающих компаний показали лучший прирост, чем сам металл,
так как в глазах инвесторов перспективы отрасли существенно
улучшились, и ожидания увеличения будущей прибыли производителей
золота незамедлительно отразились на росте стоимости их акций.
Акции золотодобывающих компаний подвержены
нескольким факторам риска, от которых свободно золото:
1. Иногда они демонстрируют положительную корреляцию с фондовым
рынком, и его падение может повлечь за собой и снижение котировок
акций золотодобывающих компаний, несмотря на рост цены золота.
В период краха на американском фондовом рынке в октябре 1987
г. стоимость золота подскочила, но многие "золотые"
акции рухнули вместе с основным рынком. Растущая цена золота
не всегда способствует подъему акций всех золотодобывающих компаний,
так как их стоимость зависит и от финансовой ситуации в каждой
конкретной компании.
2. Они могут терять ликвидность, особенно в периоды нисходящего
тренда на рынке золота.
3. Они имеют двойственную природу, временами опережая изменения
на рынке золота, а временами просто отражая их. Иногда они иногда
торгуются как обычные акции, а иногда - как "золотые"
инструменты.
4. Они подвержены страновым рискам и рискам ужесточения регулирования.
Всякие кризисные явления, могущие уменьшить предложение золота
на рынке, оказываются благоприятными для роста его цены, но
могут негативно сказаться на акциях "золотых" компаний,
которые непосредственно пострадали от таких событий как забастовки,
экологические проблемы, налагаемые государством ограничения
и т.п.
5. При снижении цены золота многие компании вынуждены заниматься
хеджированием и заранее продавать еще не добытое золото, чтобы
обезопасить себя от более крупных потерь в случае сохранения
неблагоприятной конъюнктуры, но это означает, что они лишают
себя возможного выигрыша в результате роста цены золота.
Для непрофессиональных инвесторов более удобным видом бумажных
инвестиций в золото является покупка взаимных фондов. Основное
преимущество вложений в них - возможность снизить специфический
риск, присущий покупке акций отдельной компании.
"Золотые" фонды вкладывают средства своих инвесторов
в акции золотодобывающих и аффинажных компаний, причем существуют
фонды, имеющие широкий международный портфель, а есть фонды,
специализирующиеся на компаниях определенного региона, скажем,
Австралии или Южной Африки. Список крупнейших "золотых"
фондов можно найти на сайте EagleWing
Research.
В 2002 г. средний прирост по этой категории фондов составил
63%, тогда как долларовая цена золота выросла на 25.57%. Однако
в прошлом году инвесторы фактически проигнорировали "золотую
лихорадку". По данным Lipper, на конец 2002г. в "золотые"
фонды было вложено менее 0.2% активов всех фондов акций, $4
млрд. из $2.3 трлн. Если же говорить о совокупных активах взаимных
фондов, включая и фонды фиксированного дохода ($6.3 трлн.),
то речь вообще идет о сотых долях процента. Таким образом, у
среднестатистического инвестора, державшего в портфеле фонды
акций на $100000, в золотые фонды было вложено менее $200.
Однако значительный разброс в доходности "золотых"
фондов делает их довольно опасным компонентном для портфеля
консервативного инвестора, которому следует ограничить вложения
в них максимум 5% активов.
Показатели деятельности "золотых"
фондов (прирост в %-тах)
| Фонд
|
Тикер |
С
начала года* |
1
год |
В
среднегодовом выражении за период |
| 3
года |
5
лет |
10
лет |
| First
Eagle Gold |
SGGDX |
-9.08 |
43.72 |
31.94 |
14.52 |
- |
| Van
Eck Int'l Investors Gold |
INIVX |
-14.82 |
28.00 |
20.45 |
4.21 |
2.64 |
| Tocqueville
Gold |
TGLDX |
-10.70 |
24.42 |
25.02 |
- |
- |
| American
Century Global Gold |
BGEIX |
-13.91 |
21.44 |
20.52 |
5.75 |
1.99 |
| Fidelity
Select Gold |
FSAGX |
-12.67 |
17.91 |
18.98 |
8.25 |
6.05 |
| Категория
Specialty - Precisious Metals |
-12.57
|
21.84 |
17.29 |
5.55
|
н/д |
Источник:
Morningstar, данные на 17 марта 2003 г.
*Для сравнения скажем, что цена золота с начала года на 17 марта
снизилась на 1,86% (с 347,20 долл. до 340,75 долл. за тр. унцию)
Доходность вложений в "золотые" фонды по годам (%)
| Фонд |
Тикер |
1996
|
1997 |
1998 |
1999
|
2000 |
2001 |
2002 |
| First
Eagle Gold |
SGGDX |
0.9 |
-29.8 |
-18.4 |
8.1 |
-17.9 |
37.3
|
107.0 |
| Van
Eck Int'l Investors Gold |
INIVX |
-9.4 |
-36.0 |
-11.9 |
-11.9 |
-22.2
|
20.5 |
91.3 |
| Tocqueville
Gold |
TGLDX |
. |
. |
. |
21.7 |
-10.7 |
21.9 |
83.3 |
| American
Century Global Gold |
BGEIX |
-2.8 |
-41.5 |
-12.2 |
-3.2 |
-24.0 |
34.1 |
73.0 |
| Fidelity
Select Gold |
FSAGX |
19.9 |
-39.4 |
-8.6 |
8.4
|
-18.1 |
25.0 |
64.3 |
| Изменение
долларовой цены золота |
-4.59 |
-21.41 |
-0.83 |
0.85 |
-5.44 |
0.75 |
25.57 |
Источник:
Morningstar
Компания Morningstar заявила в декабре прошлого года, что несмотря
на прекрасный прирост "золотых" фондов в 2002 г. инвесторы
должны проявлять осторожность при их покупке. Хотя "золотые"
фонды обычно движутся в противоположном направлении по отношению
к фондовому рынку, они всего лишь один из большого числа возможных
диверсификаторов портфеля. По причине их большой волатильности
и относительно высокого уровня расходов, они должны играть очень
незначительную роль в портфеле среднестатистического инвестора.
7. Фьючерсы и опционы на золото.
Основной объем торговли срочными контрактами, базовым активом
для которых выступает золото, происходит в секции COMEX Нью-йоркской
товарной биржи (New York Mercantile Exchange). Эти инструменты
используются в основном производителями золота в целях хеджирования
(защиты от риска неблагоприятного изменения цены) и спекулянтами,
пытающимися извлечь выгоду из правильно угаданной динамики цен
на спот-рынке. Для работы с этими инструментами требуются специальные
знания, и инвестору-непрофессионалу здесь придется тяжеловато.
Золото - товар или инструмент
управления риском?
Мнения, как всегда, разделились. Одни специалисты говорят, что
еще не поздно покупать золото и есть множество причин ожидать
продолжения его удорожания в 2003г. - слабый доллар, рост цен
на нефть, геополитические риски, ожидаемое уменьшение предложения
на рынке вследствие сокращения золотодобывающими компаниями
расходов на разведку и разработку новых месторождений, выкуп
ими своих хеджевых книг (дехеджирование) и др. - и поэтому инвесторы
должны рассматривать возможность включения золота в свой портфель
для защиты от падения на традиционных финансовых рынках. Другие
специалисты, которых не ослепил "золотой блеск" прошлого
года, считают золото неподходящих инструментом для долгосрочных
инвестиций, указывая, что волатильность рынка золота делает
операции на нем чрезвычайно рискованными для непрофессионального
инвестора. Приведем аргументы обеих сторон.
Доводы в пользу включения золота в
инвестиционный портфель:
1. Золото может способствовать снижению общей волатильности
портфеля и улучшению его инвестиционных характеристик либо через
увеличение доходности без увеличения риска, либо через снижение
риска без ухудшения доходности. Об этом говорят результаты исследования,
проведенного Мировым Советом по Золоту.
Приведем пример: новый актив добавляется к уже существующему
портфелю, имеющему риск (измеренный через стандартное отклонение)
на уровне 10%, на сумму 10% от его общей стоимости. При полной
корреляции (т.е. равной 100) добавление нового актива не приведет
к изменению волатильности портфеля. Если корреляция менее 100,
скажем 50, риск портфеля немного снижается, до 9.6%. Если корреляция
нулевая, сокращение риска происходит до 9.2%. Наконец, если
корреляция отрицательная и составляет -50 (примерно на этом
уровне оценивается корреляция золота с американскими акциями),
тогда риск снижается еще больше, до 8.8%. Таким образом, чем
больше отрицательная корреляция между добавляемым активом и
существующим портфелем, тем ниже уровень волатильности у нового
портфеля.
2. Золото является прекрасным диверсификатором именно из-за
его отрицательной или незначительной корреляции с фондовым рынком.
Оно лучше защищает от волатильности портфель акций по сравнению
с такими традиционными инструментами для диверсификации как
облигации и казначейские векселя.
Причина отрицательной корреляции золота с акциями проста: экономические
факторы, которые определяют цену золота, отличны от тех, которые
двигают цену акций. Стоимость последних зависит от финансовых
показателей компании и прогнозов ее дальнейшего роста. Стоимость
облигаций зависит от надежности и уровня доходности, т.е. также
определяется финансовым положением компании, ее текущей и будущей
платежеспособностью. Стоимость же золота зависит от иных факторов:
соотношение между спросом и предложением, геополитическая обстановка,
ситуация на валютном рынке, инфляционные ожидания и др.
Любопытно
отметить, что тезис об отрицательной корреляции динамики
золота с рынком акций нельзя применить сегодня в отношении
российского фондового рынка. На графике представлены изменения
долларовой цены золота и индексов Morgan Stanley Capital
International для развитых, развивающихся рынков мира
и России (02.01.01 = 100).
Источник: MSCI, Kitco |
Золото блестит тогда, когда все остальное тускло. Драгоценные
металлы и особенно золото имеют репутацию вечных ценностей,
к которым инвесторы прибегают в кризисные времена, когда вложения
в традиционные активы приносят лишь разочарование в виде огромных
убытков. Но инвестиции в золото могут быть эффективны только
в долгосрочной перспективе, кроме того, не следует рассчитывать
на их высокую доходность. Включение золота в портфель должно
происходить в защитных целях, для его стабилизации в периоды
высокой инфляции и политической/экономической неопределенности,
а не в целях прироста капитала.
3. Некоторые аналитики называют золото "валютой без страны",
так как его стоимость не зависит от состояния ни одной национальной
экономики. Поэтому золото способно обеспечить защиту от кризисных
явлений на валютном рынке.
4. Высокая ликвидность: золото можно продать без больших затрат
в любое время в отличие от других защитных активов, например,
недвижимости.
5. Защита от инфляции. В отличие от других сырьевых товаров
золото демонстрирует способность сохранять свою реальную стоимость
в долгосрочном периоде, т.е. обладает функцией консервации стоимости.
Анализ, проведенный Мировым Советом по Золоту показывает, что
в последние 200 лет стоимость золота не разрушалась инфляцией.
Например, мужской костюм в Англии в 16 веке во времена Генриха
VIII стоил 1 унцию золота в денежном эквиваленте, почти столько
же, сколько и сегодня.
6. Существует множество обстоятельств, говорящих за продолжение
бычьего тренда на рынке золота.
Экономические исследования показывают, что цена золота определяется
двумя видами факторов: (1) факторами со стороны предложения
и (2) макроэкономическими факторами. Последние включают стоимость
доллара по отношению к другим мировым валютам, инфляцию (динамику
цен на сырьевые товары), характер денежно-кредитной политики
и уровень процентных ставок.
Специалисты,
изучающие рынок золота, называют 10 "C", влияющих
на его цену:
(1) Commodity price
levels - динамика цен на сырьевые товары
(2) Consumption patterns
- модели поведения потребителей
(3) Currency changes
and trends - тенденции, складывающиеся на валютном рынке
(4) Continental changes
in economic growth patterns - изменения в темпах экономического
роста в разных странах мира
(5) Current account
trade deficits - дефицит платежного баланса по счету текущих
операций
(6) Central Bank holding
and hedging loans - состояние золотых резервов центробанков
(7) Conflict and crises
(economic and political) - экономические и политические
катаклизмы
(8) Consumer inflation
- инфляция (выраженная индексом потребительских цен)
(9) Contrarian nature
of gold - противоречивая природа золота
(10) Constraints on
owning and trading gold - ограничения на покупку и торговлю
золотом |
(1) За последние годы в соотношении спроса и предложения на
рынке золота произошли значительные изменения. 20-летнее падение
цены этого драгметалла заставило золотодобывающие компании модернизировать
свои операции и сократить расходы на разведку и разработку новых
месторождений. Это должно привести к уменьшению мирового производства
золота в ближайшем будущем, а значит и к уменьшению предложения
золота на рынке. С учетом прогнозируемого на будущие 5 лет снижения
в производстве ЮАР, Австралии, Канады и США, мировое производство
золота наиболее вероятно стабилизируется на уровне 2300 - 2500
тонн, позволяя спросу расти быстрее, чем добыче.
В последние полтора года крупнейшие производители золота активно
осуществляли дехеджирование (de-hedging), выкупая свои хеджевые
книги (hedge books) и фактически уменьшая предложение на рынке
физического металла. Изменение в поведении производителей свидетельствует
о том, что их ожидания в отношении перспектив рынка золота существенно
улучшились. Поэтому они не хотят продавать значительный процент
добытого золота заранее, чтобы воспользоваться возможным ростом
цен на металл. Кроме того, на рынке золота наблюдается консолидация.
Пять крупнейших производителей - Newmont, Anglogold, Goldfields,
Barrick и Placer существенно укрепили свои рыночные позиции
и усилили свою возможность влиять на ценовую динамику золота.
Кроме нового добытого золота, наличествующее предложение металла
на рынке формируется в основном из трех "надземных"
источников:
- reclaimed scrap - лом ювелирных изделий, а также промышленный
лом;
- продажи золота центральными банками;
- золотые займы, предоставляемые рыночным участникам из официальных
золотых резервов.
Начиная с 1988 г. центробанки распродали около 5000 тонн золота
или 12% своих запасов, что соответствует по объемам добыче золота
за два года. Более трети продаж пришлось на период 1996-2000
гг., а поступления от них были инвестированы в основном в бумаги,
номинированные в долларах США. 5-летнее Вашингтонское соглашение,
которое ограничивает продажи золота из авуаров 15-ти европейских
стран, как ожидается, будет возобновлено в 2004 г., и хотя сейчас
оно ограничивает совокупные продажи банков объемом 400 тонн
в год, недавний рост цен на золото может способствовать повышению
этой планки.
2/3 ежегодных продаж золота (более 3000 тонн) осуществляется
в ЮВА, Ближнем Востоке и Латинской Америке. Большая часть приобретенного
золота идет в ювелирную промышленность и производство электроники.
Чисто инвестиционный спрос в основном покрывается продажами
золота центральными банками.
(2) Основными движущими факторами для бычьего тренда на рынке
золота являются рост государственных расходов в США, приводящий
к увеличению дефицита бюджета, и нулевая реальная доходность
по T-Bills. Два этих фактора вызывают ослабление доллара, способствуя
росту номинированной в этой валюте цены золота. В связи с экспансионистскими
планами американской администрации по стимулированию экономики
и увеличением расходов на борьбу с терроризмом, дефицит бюджета
будет только нарастать, кроме того, появляются предпосылки для
роста инфляции, что создает благоприятные условия для роста
золота.
Противники идеализации золота как уникального
диверсификатора портфеля приводят следующие аргументы:
1. Рынок золота сам характеризуется сильной волатильностью.
Бурные, но краткосрочные подъемы на нем могут сменяться длительными
периодами стагнации. Поэтому не стоит рассчитывать на золото
как на актив, генерирующий стабильный доход в долгосрочной перспективе.
Прошлый
год был "золотым"
В
2002 г. конъюнктура, складывавшаяся на рынке золота, была
чрезвычайно благоприятной, и дальновидные инвесторы смогли
получить неплохой выигрыш от вложений в этот драгметалл.
Но нужно учитывать, что такое "везение" бывает
редко, и на рынке золота нечасто происходит рост, подобный
прошлогоднему.
Годовой прирост долларовой цены
золота (%)
Источник:
Kitco
В период с 1990 г. по 2002 г. золото проигрывало акциям,
облигациям и даже фондам денежного рынка (фондам краткосрочных
долговых обязательств), по данным Ibbotson Associates.
Индекс S&P Gold Total Return Index снижался в среднем
на 2.4% в год в этот период, тогда как 20-летние казначейские
обязательства приносили в среднем по 10% в год. Среднегодовой
прирост индекса S&P 500 составлял 9.7%. Даже фонды
денежного рынка, для которых излюбленным объектом вложений
являются 30-дневные T-bills, обеспечивали инвесторам лучший
результат, +4.7% в год.
Золото испытывает значительные ценовые колебания, имея
стандартное отклонение на уровне около 30%, по сравнению
с 19% у акций, 12% у облигаций и 1.6% у фондов денежного
рынка.
7
лучших лет для золота со времен президента Никсона, закрывшего
"Gold Window" в августе 1971 г.
| Год |
Цена
на начало года |
Цена
на конец года |
Прирост
в $ |
Прирост
в %-тах |
| 1979 |
$234.40 |
$563.20
|
$328.80 |
140.27% |
| 1973 |
$65.10 |
$112.25 |
$47.15 |
73.56% |
| 1974 |
$112.25 |
$186.50 |
$74.25 |
66.15% |
| 1972 |
$43.48 |
$65.10 |
$21.62 |
49.72% |
| 1978 |
$170.30 |
$234.40 |
$64.10
|
37.64% |
| 2002
|
$279.00 |
$348.20 |
$69.20 |
24.80% |
| 1977
|
$137.00 |
$170.30 |
$33.30 |
24.31% |
|
Сегодня главные причины повышенного внимания к золоту - геополитическая
напряженность, повышение цен на нефть, грозящее спровоцировать
скачок инфляции и затормозить и без того слабый экономический
рост в ведущих странах мира, дешевеющих доллар. С ослаблением
давления этих факторов на цену золота, она начнет снижаться.
После завершения войны в Ираке и появления явных признаков выздоровления
мировой экономики инвесторы вернутся к вложениям в акции, динамика
которых больше коррелированна с темпами экономического роста*.
* Однако выздоровление экономики и рост благосостояния граждан
также может благотворно сказываться на цене золота, ведь около
70% производимого золота используется в ювелирной промышленности.
Вся уникальность золота состоит в том, что при нормальном самочувствии
мировой экономики и при отсутствии геополитических рисков оно
рассматривается как обыкновенный сырьевой товар, и цену на его
рынке определяет соотношение между предложением и производственным
спросом (т.е. спросом со стороны хозяйствующих субъектов, использующих
его в промышленных целях).
Но как только в мире назревает относительно масштабный военный
конфликт, в который оказываются вовлеченными ведущие мировые
державы и/или ухудшаются перспективы роста мировой экономики,
что влечет за собой падение на финансовых рынках, на золото
начинает предъявляться инвестиционный спрос, т.е. спрос со стороны
инвесторов, рассматривающих золото как надежный актив для "консервации
стоимости". Инвестиционный спрос создает дополнительное
давление на неизменное предложение и начинает толкать цену золота
вверх (В прошлом году частные инвесторы купили около 80 тонн
золота, а в Японии за этот период инвестиционный спрос вырос
в пять раз).
Общее
число добытого золота за всю историю составляет примерно
145 тыс. тонн. Около 28877 тонн находится в резервах ЦБ,
причем около 18959 тонн держат США, Германия, Швейцария,
Франция и Италия. ЦБ-ки за пределами Европы и Северной
Америки, особенно в азиатских странах, не очень охотно
включали золото в свои резервы, разве что символическое
количество. Япония, Китай, Тайвань, Сингапур, Таиланд
и Малайзия имеют в золотых слитках 1% - 3% своих резервов.
Частные лица в Индии держат на руках от 10000 до 15000
тонн золота против примерно 358 тонн в резервах ЦБ Индии.
Если говорить о накопленных на сегодняшний вложений в
золото, то по данным WGC 2/3 из них сделаны по соображениям
сохранения стоимости и включают резервы центральных банков,
частные инвестиции, дорогие ювелирные украшения, приобретенные
в качестве инструмента сбережений главным образом в развивающихся
странах. В этих вложениях золото выполняет функцию валютного
актива. Менее одной трети накопленных золотых запасов
можно считать товаром. Это ювелирные изделия, покупаемые
как украшения на западных рынках, и сырье, используемое
в промышленных целях. |
2. Золото - это товар, а не бизнес. Оно не генерирует прибыль,
не платит дивидендов. Оно не может расширить свою рыночную долю
или предложить на рынок инновационный продукт. Спрос на золото
очень нестабилен и не может расти постоянно. Промышленный спрос
имеет тенденцию к снижению на волатильном рынке, а после стабилизации
цен возвращается на прежний уровень.
Спрос на золото обычно достигает пика к концу года, когда
наступает период предпраздничных покупок (ювелирных украшений
в подарок) и начинается свадебный сезон в Индии, являющейся
крупнейшим потребителем золота в мире.
3. Погоня за активом, показавшим за прошлый год лучшую доходность,
- ошибочная стратегия. Три года назад на американском рынке
уже наблюдалась подобная ситуация, когда инвесторы безоглядно
инвестировали львиную долю своих средств в акции преуспевающих
технологических и телекоммуникационных компаний. Сейчас они
пожинают плоды этой стратегии - гигантские потери. Тот же итог
может ожидать тех инвесторов, которые с опозданием "заразятся"
золотой лихорадкой и войдут в рынок на излете восходящего тренда.
Золото - актив для спекуляции, для получения быстрой прибыли.
Оно не пригодно для диверсификации
4. Переоцененный американский доллар, начиная с 1996 г., сохранял
цену золота искусственно низкой в долларовом выражении и высокой
при ее номинировании в других валютах. Поэтому значительный
вклад в скачок долларовой цены золота во второй половине прошлого
года внесло ослабление доллара.
Лондонский
фиксинг золота
Фиксинг цены на золото проводится в Лондоне дважды в день
пятью членами Лондонского золотого пула (London gold pool),
каждый из которых является членом Ассоциации участников
золотого рынка (London Bullion Market Association). Фиксинг
начинается в 10.30 и 15.00 по лондонскому времени. Вся
процедура занимает несколько минут. Цена фиксируется в
3 валютах: американских долларах, евро и фунтах стерлингов.
Фиксинг не означает установления фиксированной цены. Это
равновесная цена в конкретный момент времени. Уже в следующие
секунды она может измениться. Пять членов LBMA используют
эту процедуру, чтобы прийти к согласованной цене, по которой
они могут подвести баланс своих ордеров на покупку и продажу
золота, включая и заявки от клиентов.
Кстати, обратим ваше внимание, что интенсивность роста
цен на золото зависит от той валюты, в которой цена номинирована.
В 4 квартале 2002 г. доллар начал заметно слабеть по отношению
к евро. В результате долларовая цена золота за прошлый
год выросла почти на 25%, тогда как цена, выраженная в
евро, - всего на 9%.
Источник: LBMA |
Стоит ли золотое руно выделки?
История золота характеризуется периодами стремительного взлета
цен, чередующимися с периодами длительной стагнации. Угадать
правильный момент для входа в рынок - задача сложная не только
для неподготовленного инвестора, но и для профессионала. Исследование,
проведенное Holbert Financial Digest, показывает, что с 1987
г. портфель, перестраиваемый в соответствии с рекомендациями
gold-timing newsletter (аналитические выкладки по рынку акций
золотодобывающих компаний, направляемых инвесторам) не смог
превысить доходность T-Bills (американские казначейские векселя,
считающиеся фактически безрисковыми инструментами и поэтому
имеющие очень низкую доходность).
История показывает, что привлекательность золота как инструмента
для сохранения капитала быстро увеличивается во времена финансовых
катаклизмов и/или обострения геополитической обстановки, но
быстро уменьшается, когда ситуация возвращается в свое нормальное
русло. В этом смысле золото действует как вид страховки - актив,
который нужно купить до того, как событие произойдет, и незамедлительно
продать, когда событие произошло или его вероятность почти исчезла.
В подтверждение этого тезиса приведем два примера реакции рынка
золота на серьезные политические и экономические события.
1978 - 80гг. - второй нефтяной шок. ОПЕК в два раза подняла
цены на нефть, и развитые страны для удержания инфляции были
вынуждены резко поднять процентные ставки, что ввергло их экономики
в состояние глубокого спада. Всего за два года цена золота выросла
более чем на 200% (!). В начале 1978 г. она находилась на уровне
170 долл./тр.унцию, а 21 января 1980 г. ею был достигнут исторический
максимум на отметке 850 долл./тр. унцию. Однако уже к середине
марта 1980 г. цена опустилась ниже 500 долл./тр. унцию. В сентябре
этого же года цена золота после неудачной попытки преодолеть
отметку 700 долл./тр. унцию начала долгий путь вниз, который
продолжался вплоть до конца 2001г., т.е. 20 лет.
В начале августе 1990 г. Ирак начал вторжение в Кувейт. Цена
золота за первые две недели месяца подскочила с 380 до 410 долл./тр.
унцию. Однако после начала операции "Буря в пустыне"
в середине января 1991г. цена золота за две недели опустилась
с 403 долл. до 365 долл./тр. унцию. Интересно будет понаблюдать,
станет ли разрешение нынешней ситуации вокруг Ирака переломным
моментом для восходящего тренда на рынке золота.
Долларовая цена золота в 2002 г. выросла на 25% - это самый
большой прирост за 23 года. Однако в конце января произошел
резкий откат и сейчас цена все большое приближается к линии
восходящего тренда, наблюдающегося на рынке с весны 2001г. Ожидания
того, что начало военных действий в Ираке вызовет резкий скачок
цен на золото до уровня свыше 400 долл., пусть и на короткое
время, не оправдались. После достижения 6-летнего максимума
в $389.50 за тр. унцию в начале февраля, цена золота к концу
марта потеряла более $50.
Источник: LBMA
В
любом случае, вывод один: чрезмерно увлекаться инвестициями
в золото и помещать в него значительную часть сбережений, ориентируясь
на высокую доходность, которую показали вложения в него в прошлом
году, очень рискованно. Велика вероятность, что, заразившись
золотой лихорадкой, вы войдете в рынок на самом пике и будете
следующий десяток-другой лет ожидать возвращения цены золота
на уровень вашей закупки. |
|
