Архив статей

Биржевые фонды в 2002г.

Взаимные фонды в третьем квартале 2002 г.

Скандал в корпоративном семействе

Инвестиционные возможности Азии: а много ли "тигры" дают молока?

Взаимные фонды во втором квартале 2002г.

ОблигАкции или как купить страховку от потерь

Инвестиционные возможности Новой Европы

Американский рынок в 2002 году: делайте ставки на рост!

Как вложить деньги в государственные обязательства США

Индексное инвестирование как долгосрочная инвестиционная стратегия

Тест для инвестора
"Ваш инвестиционный профиль"

Критика и защита индексного инвестирования

Облигации или фонды облигаций - что выгоднее?

Действия SEC после террористических актов 11 сентября

Изменения в российском валютном законодательстве

Рейтинг взаимных фондов Money 100

Квартальный отчет по взаимным фондам

Медвежьи фонды

Нейтральные фонды

Реакция фондового рынка
на трагические события в истории США.

Взаимные фонды в 2001г.

Об имени и его влиянии на судьбу

Сравнение результатов биржевых фондов и открытых индексных фондов.

Новые биржевые фонды компании Barclays.

Портфель взаимных фондов в условиях военного времени.

Исламские фонды: религиозные инвестиции.

Это волшебное слово "гарантия".

SEC готовится к рождению нового гибрида.

10 правил, которые любят нарушать инвесторы.

Хеджевые фонды

Размер имеет значение?

Американские взаимные фонды как инструмент для глобальных инвестиций

Взаимные фонды: Morningstar подводит предварительные итоги года

Итоги 2001 года от Lipper: второй год потерь для инвесторов взаимных фондов

Биржевые фонды в 2001г.

Как построить портфель из биржевых фондов

Выступление Председателя ФРС Алана Гринспена
перед Бюджетным Комитетом Сената
24 января 2002г.
"Состояние экономики"

Продавать или не продавать… Вот в чем вопрос

Инвестиционное мошенничество в сети Интернет

Секреты взаимных фондов: последние прихорашивания перед явлением народу

Социально ответственные инвестиции. Веяние моды или результат эволюции капитализма?

Цена, риск и ожидаемая доходность
из размышлений Ларри Сведрое, Buckingham Asset Management

Азиатский финансовый кризис 1997-98 годов до сих пор вызывает у инвесторов весьма неприятные воспоминания. Разочарование, связанное с "азиатским чудом", было настолько сильным, а понесенные потери столь значительными, что сегодня действует инерционное восприятие региона как чрезвычайно рискованного направления для вложений. Однако, как известно, природа кризиса имеет не только разрушительную составляющую, но и созидательную.

Страны Юго-Восточной Азии (ЮВА) в последний год продемонстрировали удивительную способность к экономической регенерации и сумели неплохо противостоять глобальной рецессии. Поэтому для оценки инвестиционных перспектив азиатского региона необходимо обновить информацию о нем и посмотреть, какие полезные уроки вынесли для себя из кризиса старые и молодые азиатские "тигры".

Источник: Morgan Stanley Capital International;

Для Азии использовался общестрановой индекс (All Countries Asia free index), охватывающий фондовые рынки 12 стран

Финансовый кризис 1997г. со всей очевидностью показал уязвимость азиатских экономик перед неблагоприятным изменением внешних факторов, а также назревшую необходимость проведения структурных реформ для исправления внутренних дисбалансов. В условиях глобализации мировой экономики и усиления в регионе позиций Китая как эффективного экспортера, имеющего низкие издержки производства, азиатские страны вынуждены сегодня прибегать к трансформации своей традиционной, экспортоориентированной модели и менять привычные для азиатской культуры принципы ведения бизнеса. Главным путем к созданию более стабильной экономической модели служит переориентация экономик региона на внутренний рынок и ослабление зависимости от внешней торговли. Сегодня новые индустриальные экономики стран ЮВА приобретают все больше черт, характерных для развитых постиндустриальных экономик США и стран Евросоюза. И в том числе - динамичное развитие ориентированной на местные рынки сферы услуг, вносящей значительный вклад в происходящее сейчас оживление азиатских экономик.

При принятии любого решения всегда сопоставляются доводы "за" и "против". При принятии решения о вложении средств необходимо взвесить факторы, определяющие инвестиционную привлекательность тех или иных активов, и факторы риска, с которыми сопряжена их покупка, и сравнить вероятность получения прибыли с вероятностью убытков. Попытаемся обозначить белые и черные камешки, которые будет бросать на весы инвестор, желающий инвестировать в Азию.

Факторы инвестиционной привлекательности

1. Положительные прогнозы в отношении экономического роста для большинства стран Азии.
По данным опроса, проведенного журналом "Economist" в начале этого года среди экономистов, специализирующихся на азиатском регионе, ожидаемый в странах АСЕАН рост в 2002г. составит 2-3%. Оценка МВФ выглядит еще более оптимистичной - рост прогнозируется на уровне 4-6%.

После обвала азиатских валют в 1997г. было много дискуссий на тему необходимости "отремонтировать" азиатский и европейский "локомотивы", чтобы позволить США сделать передышку, замедлить рост и совершить мягкую посадку. К сожалению, желаемого не произошло. После начала рецессии в США ни одна страна и ни один регион не смогли выступить в роли спасательного круга для мировой экономики. Сегодня азиатские страны, придерживающиеся традиционной экспортной модели, рассчитывают на скорейшее выздоровление американской экономики и восстановление глобального спроса, которое создаст импульс и для их роста. Поэтому оптимистичные оценки экспертов во многом основываются на ожидании, что ко второму полугодию наметится явная тенденция к экономическому оживлению в США и в меньшей степени в Японии. Эти страны выступают главными рынками сбыта для азиатских стран: на США приходится более 10% их экспорта, а на Японию - 12%.

2. Нереализованный потенциал постиндустриальной революции.
Корпоративный сектор Азии по существу не участвовал в масштабной реструктуризации на основе внедрения новейших технологий с целью снижения издержек и повышения производительности труда, которая была характерна для США и Европы в 1980-90-е годы. Азиатские страны продолжали тиражировать отработанные технологии, с которых западными странами уже были сняты "сливки". Да, невовлеченность в информационно-технологическую революцию конца прошлого века поставила азиатские экономики в невыгодное положение отстающих, но с другой стороны, это означает, что постиндустриальная трансформация и связанные с ней выгоды и преимущества у этих стран еще впереди. Если страны ЮВА смогут преодолеть социальные, политические и институциональные преграды, тормозящие сегодня проведение оздоровительных реформ, они в состоянии обеспечить существенный экономический рост в достаточно короткие сроки.

3. Улучшение финансового состояния.
Многие азиатские страны находятся сегодня в лучшей форме по сравнению с посткризисным состоянием пятилетней давности. Об этом свидетельствуют низкая инфляция, увеличение положительного сальдо по счету текущих операций ($84 млрд. для стран АТР без Японии и Австралии или около 3% ВВП), значительное сокращение отношения краткосрочного внешнего долга к валютным резервам. Азиатские компании имеют самый низкий показатель задолженности к собственному капиталу (debt-to-equity ratio) в мире.

О росте доверия инвесторов к азиатским странам и о снижении рискованности инвестиций в них говорит такой факт, как сокращение разрыва в доходности государственных облигаций: на начало весны разница в доходности облигаций филиппинского правительства и обязательств американского казначейства составляла 459 пунктов по сравнению с 690 пунктами осенью 2001г. Почти во всех странах региона наблюдается приток иностранного капитала. Так, за первые два месяца этого года чистый приток средств в Таиланд составил $300 миллионов, что более чем в два раза превышает сумму, привлеченную за весь 2001г.

4. Сравнительная недооцененность азиатских активов.
По отношению к другим мировым рынкам фондовые рынки Азии недооценены почти на 30%. Отношение капитализации к ожидаемой в этой году чистой прибыли (price-to-earnings ratio) для азиатских рынков составляет 15, тогда как историческое значение этого показателя находится в интервале 13 - 25. Это же отношение для американского рынка (для индекса S&P 500) составляет сегодня 26, а для европейских рынков - чуть менее 20. Правда, здесь следует иметь в виду, что слишком быстрый рост некоторых азиатских рынков, произошедший в начале этого года, может означать, что большая часть позитивных ожиданий уже учтена в ценах акций.

5. Региональная интеграция.
Ожидается, что подписанное между странами АСЕАН и Китаем соглашение о создании зоны свободной торговли (ЗСТ), а также постепенное открытие китайского рынка, емкость которого оценивается в миллиарды долларов, благоприятно скажется на развитии азиатских экономик и укреплении внутрирегиональных связей.

В ноябре 2001г. пять стран ЮВА и Китай достигли договоренности о создании в регионе крупнейшей в мире зоны свободной торговли. Она начнет действовать через 10 лет и охватит страны с населением в 1.7 млрд. человек - Китай, Индонезию, Филиппины, Таиланд, Малайзию и Бруней. Совокупный ВВП стран-участниц оценивается в 2 трлн. долларов, а внешнеторговый оборот - в 1.2 трлн. долларов. Предполагается, что со временем к соглашению присоединятся и другие страны АСЕАН, а в перспективе возможно и Япония с Южной Кореей.

Создание ЗСТ преследует две цели: сократить зависимость региона от внешней торговли с основным партнером, США, и смягчить для стран региона последствия вступления Китая в ВТО. Дело в том, что стоимость рабочей силы в Китае продолжает оставаться более низкой, чем, скажем, в Малайзии или в Таиланде. Поэтому существует опасение, что более низкие производственные издержки заставят потоки прямых иностранных инвестиций переориентироваться с "дорогих" стран региона на Китай.

К решению о создании ЗСТ с Китаем страны ЮВА подтолкнуло замедление экономического роста в США и резкое сокращение спроса с их стороны. В этих условиях страны региона предпочли установить связи с быстро растущей китайской экономикой, тем более что потенциал для расширения внутрирегиональной торговли огромен: сегодня торговый оборот между шестью странами-участницами создающейся ЗСТ составляет всего 30 млрд. долларов или 2.4% их общего внешнеторгового оборота. Но тенденция очевидна: за последние 7 лет экспорт стран АСЕАН в Китай вырос в 4 раза.

В отличие от Европы об Азии пока нельзя говорить как о едином в экономическом плане регионе. Азиатские страны имеют глубокие культурные, социальные, религиозные и политические различия, которые в условиях незначительных процессов региональной интеграции объясняют разнообразие практикуемых здесь экономических моделей.

Пока историю регионального сотрудничества в странах ЮВА трудно назвать успешной. Неудачной была попытка валютной интеграции в рамках сделанного Японией в августе 1997г. предложения о создании Азиатского Валютного Фонда, который ставил бы своей целью стабилизировать курсы региональных валют. Еще до присоединения Китая к ЗСТ, образованной странами АСЕАН (AFTA - Asia Free trade Area), между участниками торгового блока существовали противоречия, тормозившие реализацию договоренностей. Так, несогласие либерализовать свой автомобильный рынок, хотя это было предусмотрено в соглашении об AFTA, высказала Малайзия.

В ближайшее время трудно ожидать значительного прогресса в региональном экономическом сотрудничестве стан Азии по трем причинам.

Во-первых, это непростая экономическая ситуация в некоторых странах региона, и в первую очередь в Японии, что ограничивает их возможности спонсировать проекты многостороннего сотрудничества и идти на уступки.

Во-вторых, это противодействие национальных элит и мощных политических группировок (например, некоторых важных правительственных чиновников в Китае и Малайзии), которые в углублении интеграции усматривают угрозу своим позициям и интересам, а также опасаются возникновения дополнительных расходов (аграрное лобби Японии).

В- третьих, непростые отношения между отдельными странами региона - очаг напряженности на Корейском полуострове, трения между Китаем и Японией, опасность военного конфликта между Индией и Пакистаном - могут серьезно помешать развитию региональной интеграции.

В то же время долгосрочные перспективы экономического сотрудничества в ЮВА остаются благоприятными. Вряд ли стоит считать, что политические, экономические, культурные, религиозные, этнические и прочие различия представляют собой непреодолимые препятствия для региональной интеграции. Опыт показывает, что мнимые "различия" часто исчезают перед необходимостью решать общие внутренние задачи или противостоять международным вызовам.

Кроме того, предпосылки к конвергенции азиатских стран создает заимствование ими в той или иной мере принципов западной либеральной экономики. Вряд ли проблемой для интеграции является и отсутствие на сегодняшний день доминирующей страны или коалиции стран-лидеров, которая образовала бы ядро регионального союза - "магнит", притягивающий другие страны (раньше в этой роли могла бы выступить Япония, сегодня на эту роль пытается претендовать Китай).

От того, какое продолжение получат инициативы по развитию внутрирегиональных связей, зависит интерес к азиатскому региону со стороны инвесторов, валютных трейдеров, кредиторов и прочих экономических субъектов.

Во-первых, если результатом новых соглашений будет снижение торговых барьеров, это создаст новые возможности для компаний, экспортирующих в регион и осуществляющих здесь прямые капиталовложения.

Во-вторых, любые усилия по дальнейшей унификации регулирования, улучшению прозрачности и устранению бюрократических препонов будут только приветствоваться теми, кто желает сократить риски и расходы, связанные с инвестированием в Азии, использованием в операциях местных валют, а также кредитованием азиатских компаний.

В-третьих, если эти шаги помогут стабилизировать политическую ситуацию в регионе, они сделают общий климат более привлекательным для ведения бизнеса.

Главное, чтобы региональная интеграция в ЮВА не была использована во вред, не преследовала цель законсервировать и защитить неэффективную структуру хозяйства, поддержать дискриминационную государственную политику или добиться изоляционизма, предоставив азиатским странам политические средства для противостояния глобальному экономическому сотрудничеству.

6. Появление в Азии новых секторов с хорошим инвестиционным потенциалом. Как известно, для увеличения отдачи на капитал необходимо пересмотреть состав активов. Поэтому инвесторы всегда пытаются определить тенденции в движении капитала, которые перенаправят его в сектора с более высокой доходностью. Раньше наиболее прибыльными сферами приложения средств в Азии были недвижимость, телекоммуникации и производство на базе информационных технологий. Сохранят ли они свое лидерство в будущем или им на смену придут новые перспективные направления деятельности?

До азиатского кризиса рост акций предприятий, связанных с сектором недвижимости, наблюдался по сути лишь в Японии и двух городах-государствах, Гонконге и Сингапуре. Они привлекали сбережения со всего региона, выступая в роли "безопасной парковки". Значительный приток капитала на фоне недостатка земли привел к формированию на этом рынке пузыря (property bubble). Таким образом, быстрый рост в секторе недвижимости основывался на вздутии цен, а не на увеличении объемов.

Успех телекоммуникационного сектора в Азии объяснялся распространением новых цифровых технологий и снижением затрат на их приобретение и использование. Что касается развития информационных технологий, то американские компании, действующие в этом секторе, просто предпочли перенести свой производственный процесс в Азию. Кроме наличия дешевой рабочей силы стремление американских компаний передать капиталоемкое производство внешним подрядчикам (практика outsourcing), т.е. азиатским компаниям, объяснялось наличием здесь дешевых капиталов. Таким образом, источником роста этого сектора в Азии было бурное развитие американской экономики.

Азиатский кризис привел страны региона к осознанию необходимости сменить парадигму развития. Отметить стоит следующие тенденции:

- Строительство в регионе качественной инфраструктуры способно создать беспрецедентные возможности для экономии на масштабах производства. Так как большая часть успешных экспортных производств в ЮВА основывается на контроле за издержками, развитие инфраструктуры раскрывает новые резервы для их снижения.

- Роль движущего фактора потребления в странах Азии переходит от уровня дохода к образу жизни. Высокая плотность населения и рост благосостояния создают прекрасные возможности для развития сферы услуг и сектора здравоохранения, ориентированных на внутренний рынок.

Факторы риска

1. Экономическое оживление, восстановление спроса на экспортных рынках и постепенное возвращение иностранных капиталов могут отрицательно сказаться на готовности политических властей проводить структурные реформы. Решимость идти на болезненные меры в условиях пусть временного, но улучшения, всегда имеет тенденцию к снижению. В качестве примера можно привести замедление реформирования гигантских чеболей в Южной Корее.

2. Стимулирование внутреннего спроса, к которому сегодня прибегают многие азиатские страны, снижая процентные ставки и уменьшая налоги, грозит увеличением бюджетных дефицитов. Несбалансированность государственных финансов может привести к сокращению профицита платежного баланса и создать угрозу устойчивости национальных валют.

3. Экспортоориентированная модель экономики может себя исчерпать. Во-первых, она работает эффективно лишь при благоприятной внешней конъюнктуре и растущем спросе со стороны развитых стран. Во-вторых, с ростом благосостояния неизбежно увеличиваются издержки производства, что подрывает основу дальнейшего экспортного процветания. Многие развивающиеся азиатские страны для привлечения прямых иностранных инвестиций в качестве основного своего преимущества называют дешевую рабочую силу. Но с увеличением уровня экономического развития эти страны будут становиться все более и более дорогими для ведения бизнеса, что сведет на нет это преимущество. Смогут ли азиатские страны обеспечить себе конкурентные преимущества более высокого порядка, остается вопросом.

Для снижения зависимости от внешнего спроса и обеспечения большей устойчивости азиатских экономик необходимо развитие отраслей, работающих на внутренний рынок.

4. Так как большинство азиатских стран отличаются небольшим размером, они обречены на значительную долю внешней торговли в своей экономике. К примеру, экспортная квота (отношение объема экспорта к ВВП) у Южной Кореи составляет 35%, а у Тайваня - 45%. Понятно, что от снижения глобального спроса эти страны пострадают больше, чем Япония, у которой экспортная квота составляет 12%.

Построить самодостаточную индустриальную экономику для них - задача недостижимая. Решением могла бы стать региональная экономическая интеграция по типу европейской и формирование системы разделения труда в рамках аналогичного союза, который обрел бы большую самодостаточность за счет появления единого емкого рынка. Но, как было сказано выше, значительного прогресса в развитии внутрирегионального сотрудничества в Азии ожидать в ближайшее время не приходится. На начало 2001г. объем взаимной торговли стран АСЕАН составлял всего 15-20% их совокупной внешней торговли.

5. Рост цен на энергоносители может создать угрозу для азиатских экономик, чье благополучие сильно зависит от экспорта. Этот фактор очень важен для стран региона, потому что в области создания энергосберегающих технологий они не совершили такого большого прорыва, как страны Запада, и энергию они используют менее эффективно. Для стран-производителей увеличение затрат на энергию может ухудшить конкурентоспособность их товаров на внешнем рынке.

Многие азиатские экономики характеризуются сильной уязвимостью перед колебаниями нефтяных цен. Для примера возьмем Южную Корею и Тайвань. В 2001г. обе страны выиграли от благоприятно складывающихся условий торговли: цены на их главный экспортный товар - микросхемы для динамических оперативных запоминающих устройств (DRAMs) - росли, а цены на главную статью импорта - нефть - падали. В случае, если цены этих товаров будут меняться в обратном направлении, Корея и Тайвань начнут испытывать трудности в связи с ухудшением условий торговли.

Положение Китая в этом отношении выглядит более устойчивым. Хотя Китай и является третьим после США и Японии крупнейшим потребителем нефти, он в отличие от других азиатских стран (за исключением Индонезии и Малайзии) имеет свою добычу нефти, которая способна удовлетворить до 70% его потребностей. И так как в Китае внутренняя цена на нефть находится под государственным контролем, у него меньше причин беспокоиться по поводу резких скачков нефтяных цен.

Развивающиеся рынки Азии

Некоторые аналитики полагают, что самыми доходными в новом веке будут вложения в акции развивающихся рынков Азии: Филиппин, Индонезии, Малайзии, Таиланда. Прошлый год и начало этого года, несмотря на стагнацию в экономике ведущих мировых держав, были отмечены оживлением на этой категории азиатских рынков, причем в некоторых странах весьма бурным.



Вряд ли стоит считать, что азиатская модель представляет собой феномен, уникальное явление, делающее возможным экономические чудеса. Все дело в том, что эти страны менее развиты по сравнению со странами Запада, и относительно небольшие размеры их экономик позволяют показывать впечатляющие темпы роста.

Как видно из графика, развивающиеся рынки Азии отличаются большей волатильностью по сравнению с развитыми рынками региона: их стремительный рост в начале 90-х сменился катастрофическим падением в 97-98 гг. Это еще раз подтверждает аксиому, что высокая доходность всегда сопряжена с повышенным уровнем риска.



По методологии компании Morgan Stanley Capital International индекс развивающихся рынков (Emerging Markets Asia free) охватывает Китай, Индию, Индонезию, Южную Корею, Малайзию, Пакистан, Филиппины, Тайвань и Таиланд. Индекс развитых рынков (Far East Developed Countries) включает Японию, Гонконг и Сингапур.

Для четырех развивающихся рынков Азии, которые достигли заметных результатов в проведении структурных реформ, и которым аналитики пророчат хороший потенциал дальнейшего роста, существует специальный термин: MTIP (Malaysia, Thailand, Indonesia, Philippines). Основной причиной оживления на фондовых рынках этих стран в первые месяцы 2002г. стал оптимизм инвесторов, усмотревших здесь множество возможностей для покупки доходных активов по очень низкой цене.

Правда, в конце февраля произошло событие, несколько подпортившее оптимизм инвесторов: крупнейший американский пенсионный фонд California Public Employees' Retirement System (CalPERS) принял решение покинуть эти азиатские рынки. Но последствия этого события не были разрушительными. Массового исхода с рынков MTIP других финансовых компаний и инвестиционных фондов не произошло.

Внутренняя, т.е. обеспечиваемая за счет местных денежных средств, ликвидность остается ключевым фактором для поддержания динамики рынков MTIP. И хотя на фоне улучшения инвестиционного климата иностранное присутствие на этих азиатских рынках увеличилось (размер оборота за период с ноября 2001г. по март 2002г. вырос в 2.5 раза), приток средств, который вызвал недавний всплеск на этих рынках, на 4/5 формировался из внутренних источников и лишь на 1/5 из денег иностранных инвесторов.

Как ожидается, внутренняя ликвидность сохранит свою роль в поддержании динамики этих рынков. Инвестиции в реальный сектор, производственное и жилищное строительство, в странах MTIP после азиатского кризиса резко снизились и восстанавливаются медленно. В прошлом году это привело к росту потребительских расходов и притоку сбережений на фондовые рынки. Возможности для перевода этих средств за рубеж ограничены, поскольку операции по движению капитала во всех четырех странах находятся под более или менее строгим контролем. Поэтому в условиях чрезвычайно низкого уровня ставок по банковским депозитам эти средства притекают на фондовый рынок.

Еще одним аргументом в пользу инвестиционной привлекательности рынков MTIP является их недооцененность по сравнению с наиболее развитыми азиатскими рынками, которая сохраняется даже несмотря на произошедший в начале года подъем. Дальнейший рост капитализации рынков MTIP и увеличение их веса в глобальных портфелях институциональных инвесторов будут зависеть от активизации усилий этих азиатских стран в направлении трансформации старой экономической модели. Но массового притока иностранных инвестиций на эти рынки все же не стоит ожидать до тех пор, пока не будет обеспечен доступ к их наиболее ценным активам и скрытым резервам стоимости через кардинальные структурные преобразования.

Другим доводом в пользу этих стран является их превосходство в темпах экономического роста. Рост в странах TIP - Таиланде, Индонезии и на Филиппинах - в 2001г. превышал темпы развития других азиатских экономик по причине их меньшей зависимости от экспорта электроники и состояния глобального спроса. Кроме того, эти три страны в последние два года переживают настоящий потребительский бум на внутреннем рынке. Экономики стран TIP хорошо диверсифицированы. Их промышленность, опирающаяся на более богатую ресурсную базу, обеспечивает слабую зависимость этих стран от кризиса инвестиций в информационные технологии

Здесь выделяется Таиланд, имеющий наиболее проработанную программу для дальнейшей диверсификации экономики и преодоления зависимости от экспортного производства дешевых товаров массового потребления. Государственные расходы направляются в аграрный сектор, где велико потребление, а доля импорта незначительна. Принята программа увеличения размера малых и средних предприятий, использующих местные кадры и материальные ресурсы. Целью является стимулирование потребительских расходов и развитие производства, ориентированного на внутренний рынок. Меры по стимулированию внутреннего спроса предпринимаются и в Индонезии и на Филиппинах, где некоторая сдержанность в поведении потребителей связана с отголосками азиатского финансового кризиса.

Все три страны характеризуются относительно спокойной социально-политической обстановкой. И хотя каждая из них имеет внутренние проблемы - от вооруженных выступлений на Филиппинах до движения сепаратистов и вспышек насилия в Индонезии и Таиланде - можно с большей или меньшей уверенностью говорить, что демократически избранные правительства сохранят приверженность светскому правлению и будут бороться с любыми покушениями на свою власть. Здесь преимущество имеет Таиланд, так как его внутренние проблемы намного менее серьезны по сравнению с проблемами Индонезии и Филиппин.

Сохранится ли превосходство рынков TIP и в 2002? Для этого необходимо выполнение ряда условий.

Рынки Таиланда, Индонезии и Филиппин смогут сохранить статус "тихой гавани" для международных инвесторов, если перспективы роста мировой экономики останутся неопределенными, и вновь усилятся опасения относительно продолжения стагнации американской экономики. Однако, если инвесторы обретут уверенность в том, что в течение 2002г. произойдет возобновление устойчивого глобального роста, тогда имеет смысл сосредоточить внимание на рынках Кореи, Тайваня, Сингапура и Малайзии. Именно эти страны Азии должны получить наибольший выигрыш от выздоровления мировой экономики и восстановления роста расходов на информационные технологии. Если же выход американской экономики из рецессии будет сопровождаться всплеском потребительского спроса, тогда в центре внимания инвесторов, скорее всего, окажется Китай.

Чтобы противостоять экономическим вызовам со стороны такого мощного конкурента как Китай, страны MTIP должны разработать новую стратегию устойчивого экономического развития, закрепляющую за ними новые ниши. Низкие производственные издержки и емкий рынок Китая являются чрезвычайно привлекательными для ТНК. Поэтому усиление позиций Китая на базе этих преимуществ угрожает способности других стран ЮВА поддерживать приток прямых иностранных инвестиций и производственную активность.

Поэтому страны MTIP должны либо отказаться от своей экспортной модели, нацеленной на производство товаров массового потребления, либо трансформировать ее, потому что вскоре она перестанет быть для них эффективной. По мнению специалистов перспективные для стран ЮВА ниши находятся, главным образом, в их ресурсных секторах. Диверсификация экономической активности на базе богатого ресурсного потенциала могла бы дополнить китайскую модель массового производства.

Еще одной важнейшей задачей для развивающихся азиатских стран будет преодоление структурных диспропорций, вызванных сращиванием политических и корпоративных элит и разрушение бизнес-схем, основанных на политическом покровительстве.

Способы инвестирования в азиатские активы

Для инвесторов, желающих диверсифицировать свой портфель в региональном масштабе за счет включения зарубежных рынков, в том числе и рынков Азии, существует три основных способа. Возможность их применения зависит в основном от опытности инвестора и размера располагаемых средств.

Если инвестор не имеет большого опыта работы на фондовом рынке и совершенно не знаком с финансовой отраслью Азии, тогда ему лучше прибегнуть к опосредованным способам инвестирования, например, через покупку американских взаимных фондов. (Индустрия коллективных инвестиций хорошо развита и в Европе, и на европейском рынке существуют инвестиционные фонды, ориентированные на вложения в страны Азии, но о некоторых трудностях, с которыми могут столкнуться российские резиденты при открытии счета у европейских брокеров, мы писали в №15).

Компания Morningstar, ведущая статистику по индустрии взаимных фондов США, подразделяет фонды, ориентированные на вложения в азиатские страны, на три категории:

- фонды Азиатско-Тихоокеанского региона (они, кроме стран Центральной и Юго-Восточной Азии, охватывают еще Австралию и Новую Зеландию),

- фонды Азиатско-Тихоокеанского региона без Японии и

- фонды, инвестирующие исключительно в Японию.

С начала года (на 20 мая) средняя доходность фондов этих трех категорий составляла +11.2%, +13.8% и 11.6%, соответственно. (Для справки скажем, что за этот же период прирост индекса крупнейших американских компаний S&P 500 составил +5.2%).

На Nasdaq численное преимущество среди азиатских выпусков имеют японские и сингапурские компании. Из известных российским гражданам компаний в этой системе торгуются гонконгская LJ International, японские Sanyo Electric, Fuji Photo Film, Nissan Motor и сингапурская Flextronics International. На Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) по числу котируемых компаний лидируют Япония и Китай. Большинство китайских компаний принадлежат к нефтяной и нефтехимической промышленности: Beijing Yanhua Petrochemical Company, China Petroleum & Chemical Corporation, Jilin Chemical Industrial Company, Sinopec Shanghai Petrochemical Company. Среди компаний Японии - флагманы ее экономики: Canon, Hitachi, Honda Motor, Matsushita Electric Industrial, Mitsubishi Tokyo Financial Group, Nippon Telegraph and Telephone, NTT DoCoMo, Sony Corporation, Toyota Motor Corporation, TDK Corporation.

И, наконец, третий способ - самостоятельное инвестирование напрямую через открытие счета в одном из финансовых институтов региона. Этот путь требует не только значительных средств, но и огромной подготовительной работы по изучению местной специфики, инвестиционных возможностей, налагаемых на иностранных инвесторов ограничений и т.п. Нужно провести обширное исследование, чтобы правильно выбрать страну и наиболее перспективные и привлекательные отрасли и компании. Кроме того, самостоятельное инвестирование предполагает постоянное отслеживание ситуации и контроль за состоянием портфеля.

На многих азиатских фондовых рынках существует перечень компаний, акции которых недоступны для иностранных инвесторов, или устанавливается максимальный пакет, который они могут аккумулировать из акций той или иной компании. Эти ограничения создают особый "иностранный" класс ценных бумаг, которые обычно торгуются по более высокой цене. Это одно из отличий развивающихся фондовых рынков Азии от, скажем, рынка американского.

Второе важное отличие, касающееся особенно молодых и малых по объему рынков, - отсутствие прозрачности и регулирования. На развитых рынках Азии - в Японии, Сингапуре и Гонконге, фондовое законодательство и механизм регулирования отработаны хорошо и приближаются к североамериканским стандартам, но про развивающиеся азиатские рынки этого сказать нельзя. Не всегда легко анализировать корпоративную отчетность, которая почти в каждой стране региона имеет свои особенности. Внутри страны могут существовать требования к отчетности, но никто не поручится за ее достоверность и полноту. Инвестору подчас невозможно выяснить, кто является владельцем акций компании, так как широко используются номинальные имена (nominee names, street names). Поэтому нельзя определить, кто, например, активно скупает акции, толкая их цену вверх, и какую цель он преследует. Азиатские брокеры и аналитики неохотно делятся откровениями по поводу реальной стоимости той или иной компании, боясь наказания ее могущественных владельцев.

Не обходится и без случаев злоупотреблений и вопиющих нарушений. Огромной проблемой являются инсайдерские операции (insider trading). Их осуществляют менеджеры компаний и политики, с ними связанные, используя недоступную другим инвесторам или закрытую информацию. Незаконные приемы встречаются и в практике азиатских брокеров. Например, "бег на опережение" (front running), суть которого состоит в том, что брокер сначала покупает акцию для себя, и только затем выполняет крупный приказ клиента на ее покупку (в результате чего цена акции повышается). Поэтому инвесторам, желающим самостоятельно работать на азиатских рынках, следует иметь в виду возможность недобропорядочного поведения брокеров.

На небольших рынках велика вероятность возникновения проблемы ликвидности. Для развивающихся азиатских рынков нередка ситуация, когда значительный пакет акций находится во владении представителей одной семьи, которая и контролирует компанию, что может неблагоприятно сказаться на ликвидности рынка этих акций. Для самостоятельно торгующего инвестора, неправильно оценившего ситуацию, эта проблема может иметь разрушительные последствия.

При инвестировании в Азии в условиях бума высоких технологий ошибиться с выбором сектора или компании было трудно. Покупать можно было любые азиатские голубые фишки, такие как Samsung Electronics, Taiwan Semiconductor Manufacturing, Legend Holdings или Infosys Technologies. В условиях же, когда состояние экономики США не позволяет им, как и прежде, работать мировым потребительским пылесосом, внимание инвесторов должно переключиться на азиатские компании, работающие в основном на внутренний рынок.

Примером такой компании может служить филиппинская San Miguel. Устойчивое положение на рынке прохладительных напитков и пива, а также хорошая известность марки во всем регионе делают акции компании привлекательным объектом для покупки.
Одним из недостатков азиатских фондовых рынков является то, что на них в малом количестве представлены компании из так называемых "защитных" секторов (defensive stock) - коммунальные услуги, основные потребительские товары, здравоохранение, а также компании, выплачивающие по своим акциям стабильные дивиденды. Именно к таким активам прибегают портфельные менеджеры в периоды нестабильности, чтобы сбалансировать портфель и снизить риск по нему.

Возьмем сектор здравоохранения. На азиатском рынке представлены гонконгская Quality Healthcare Asia и сингапурская Parkway Holdings, но они по своим размерам относятся к разряду малых компаний. В секторе производства потребительских товаров в Азии нет крупных торговых сетей, подобных американской Wal Mart или европейской Carrefour. Но коммунальные компании присутствуют на рынке. И многие из них платят хорошие дивиденды, что в период снижения процентных ставок очень важно. К примеру, в конце 2001г. в Гонконге средняя ставка по банковским депозитам составляла менее 1%, что делало акции компаний, выплачивающих даже совсем скромные дивиденды, очень привлекательными. Среди компаний, выплачивающих дивиденды, стоит выделить Hong Kong Electric, CLP Holdings, Hong Kong Gas, Hang Seng Bank и компании сектора недвижимости, такие как Amoy Properties и Sun Hung Kai Properties.

И, как и на любом другом фондовом рынке, инвесторам в Азии, если они имеют долгосрочные планы, нужно ориентироваться на финансово устойчивые компании, являющиеся лидерами в своем сегменте. Критерий эффективности бизнеса един для всех стран, это его прибыльность. Для азиатских компаний нет никаких специфических критериев оценки - иногда есть специфические условия для достижения ими прибыльности. Одно из них - практикуемая схема "сотрудничества" между корпоративным сектором и государством, получившая название "crony capitalism". Сильные позиции компании в Азии часто определяются не грамотной стратегией и компетентностью управляющих, а их связями с государством, которые обеспечивают им льготное налогообложение, дешевые кредиты и государственные заказы.

Один из уроков, которые азиатские компании вынесли из финансового кризиса 1997-98 годов - необходимость увеличить прозрачность и улучшить качество корпоративного управления. Концентрация управляющих функций в руках собственников компании, часто являющихся представителями одной семьи, создает почву для нарушения прав миноритарных акционеров. Очень часто в совете директоров азиатских компаний доминируют инсайдеры - собственники, объединенные семейными или деловыми связями, у которых и концентрируется контроль над большей частью акций, находящихся в обращении. Это означает, что число сторонних акционеров, не принадлежащих к семье или кругу деловых партнеров, как и их влияние на стратегию развития компании, весьма ограничено. В результате отсутствует разделение между собственниками и менеджментом, характерное для большинства публично торгуемых американских компаний. Не в каждой азиатской компании существует независимый совет директоров, который мог бы сменить неумелого управляющего в интересах акционеров. Эти "особенности", наряду с отсутствием институциональных инвесторов, заинтересованных в покупке крупных пакетов акций, тормозят проведение реформы корпоративного управления.

Здесь интересен пример Китая. Проблема прозрачности и раскрытия информации называлась основным риском для инвесторов, работающих в Китае. И вот в ноябре прошлого года Комиссия по регулированию фондового рынка (China Securities Regulatory Commission) сделала шаг к преодолению этой проблемы. Она внесла изменения в правила, касающиеся исключенных из листинга компаний, которые торгуются на фондовых рынках Шанхая и Шеньчженя.

Толчком к ужесточению правил и принципов регулирования китайского фондового рынка стала усиливающаяся критика в отношении того, что власти позволяют торговаться акциям терпящих убытки компаний, несмотря на их неспособность осуществить структурные преобразования без помощи государства. Более того, в некоторых случаях инвесторы даже делали ставку на то, что компания получит помощь от государства. Это было вполне возможно, ведь почти все занесенные в листинг китайские компании являются государственными предприятиями, статус которых предусматривал политическую поддержку при первоначальном получении листинга. Поэтому и оказывалось, что политические связи часто перевешивали рыночные реалии.

Новые правила вступили в силу с 1 января этого года. Согласно им китайские компании будут отстраняться от торгов на срок до 6 месяцев в случае представления ими убыточных балансов по итогам трех лет подряд. Невозможность достижения прибыли за этот период грозит исключением из листинга.

Япония и Китай: битва драконов

Теперь кратко остановимся на ситуации в двух крупнейших экономиках Азии, Японии и Китае, борющихся за роль регионального лидера.

Япония долгое время сохраняла за собой статус главной экономической державы Азиатско-тихоокеанского региона. Сегодня ее позиции как регионального лидера все больше теснит динамично развивающийся Китай. Вступление в ВТО позволяет китайским производителям усилить конкуренцию на многих мировых рынках, на которых Япония до последнего времени чувствовала себя "эксклюзивным поставщиком". Китайские компании быстро наверстывают свое технологическое отставание и активно инвестируют за рубежом, "обходя" своих японских конкурентов. По объемам инвестиций в производственные компании Малайзии Китай уже опередил Японию. Аналитики говорят, что недалек тот день, когда японские компании станут объектом поглощения китайских компаний.

Сфера влияния Китая в регионе стремительно расширяется, и достигается это за счет Японии. Производственная инфраструктура Китая и его экспортный арсенал постоянно пополняются новыми технологичными составляющими. Идут даже разговоры о развитии китайского автомобилестроения в расчете на экспортные перспективы!

Китай, имея устойчивый экономический рост, емкий рынок, дешевую рабочую силу, после вступления в ВТО представляет реальную угрозу японскому доминированию в регионе. И хотя объем японской экономики в $4.7 трлн. почти в 5 раз превышает объем китайской, темпы экономического роста играют здесь большую роль по сравнению с текущим размером. А в этом году правительство Японии в своих самых оптимистичных прогнозах планирует лишь нулевой рост.

Японию уже начали называть "страной заходящего солнца". Ее экономика хворает с 1992г., когда лопнул пузырь раздутых цен на недвижимость. То, что сначала казалось обычным циклическим падением, со временем под грузом накопившихся проблем превратилось в хроническую рецессию, из которой правительство уже который год безуспешно пытается вывести японскую экономику.

Бурный рост японской экономики в 80-е годы вызвал взрывной рост цен на фондовом рынке и рынке недвижимости. Самым тяжелым последствием лопнувшего пузыря стали безнадежные долги, обременившие финансовую систему. Низкий спрос, дефляция, банкротства компаний и тяжесть плохих долгов, висящих на банковском секторе - вот основные проблемы, с которыми борется сегодня Япония.

90-е годы из-за экономической стагнации называют в Японии потерянным десятилетием. Оказался непростым и прошлый год. Японская экономика так и не смогла выбраться из рецессии, уровень безработицы поднялся выше 5%, сохранились проблемы финансового сектора. Дефляционная спираль раскручивалась все сильнее, розничные продажи падали пятый год подряд, доверие потребителей находилось на рекордно низком уровне, а торговый профицит - на 18 летнем минимуме.

Главная угроза исходит от дефляционной спирали, которая толкает цены и доходы все ниже и ниже, увеличивает долговое бремя и лишает потребителей стимула расходовать деньги. Процентные ставки были снижены практически до нуля, но это не оказало желаемого эффекта на инвестиции и стимулирующего воздействия на рост. Доверие со стороны потребителей и корпоративного сектора упало так низко, что даже жизнеспособные компании начали воздерживаться от заимствования средств.

К несчастью, усилия правительства по реанимации экономики совпали с ухудшением глобальной конъюнктуры и позиций экспортного сектора, который долгое время был для Японии источником роста. Двойственная природа японской экономики - эффективный экспортный сектор и защищенный, обремененный большими долгами и неэффективный внутренний сектор, включающий строительство, розничную торговлю и сельское хозяйство, - выработала свой ресурс. Структурная реформа корпоративного сектора предусматривает прекращение государственного субсидирования неконкурентоспособных производств, сокращение вмешательства государства в экономику, проведение приватизации и дерегулирования. И хотя план преодоления этих недостатков уже есть, его реализация происходит очень медленно.

На этот год прогнозы в отношении экономического роста в Японии вновь неблестящие. Специалисты говорят о возможном продолжении спада ВВП. Среди обстоятельств, определяющих ухудшение прогнозов, - замедление структурных преобразований, растущий государственный долг (за последнее десятилетие он вырос с нуля до 130% ВВП, и сегодня его кредитный рейтинг соответствует уровню Словении) и инертность политического руководства.

Итак, неразвитость регулирования фондового рынка, возможные проблемы с ликвидностью, отсутствие единых стандартов бухгалтерской отчетности, недостаток информации, семейственность и коррупция… Этот список вполне достаточен, чтобы отпугнуть осторожного инвестора от рынков азиатских стран. Но инвестор, более терпимый к риску, скажет себе: "Если бы азиатские рынки были полностью прозрачны и по уровню развития и качеству регулирования приближались бы к американскому, разве можно было бы ожидать от них сверхприбылей? Риск, неопределенность, немного замешательства и страха - вот что всегда сопутствует прибыльным инвестиционным возможностям".

Справочная информация