На
фоне обострившейся ситуации вокруг Ирака, а также неустойчивого
состояния американской экономики (замедление темпов роста, снижение
до рекордно низкого уровня доверия потребителей, продолжающее
ухудшение в сфере занятости вновь дали основания говорить о
возможности выхода из рецессии по сценарию "двойного дна"),
в 1 квартале 2003г. на рынке по-прежнему доминировали медвежьи
настроения, оказывая негативное влияние на результаты как американских,
так и международных фондов акций.
Из самых популярных американских биржевых индексов лишь Nasdaq
Composite, в котором преобладают технологические выпуски, закрылся
с маленьким плюсом в 0.424% (на 21 марта прирост был намного
существеннее, +6.46%). Индексы голубых фишек, Dow Jones Industrial
Average и S&P 500 закончили квартал в минусе на 4.2% и 3.6%,
соответственно (на 21 марта оба индекса были в плюсе на 2.16%
и 1.82%, соответственно).
Источник: Yahoo Finance
Смена
лидеров. Квартал прошел под девизом "и последние
станут первыми". Лучшие фонды медвежьего рынка теперь замыкают
список квартальных итогов, тогда как фонды, наиболее пострадавшие
от долгого падения, пробивают себе дорогу на вершину списка.
Медвежий фонд Rydex Venture 100 (RYVNX), который в прошлом году
показал прирост более чем 50%, за первые 3 месяца этого года
50% стоимости потерял - в этот раз стратегия коротких продаж
оказалась для него для губительной. Фонд ProFunds UltraShort
"похудел" на 13.4%.
По данным Morningstar большинство категорий фондов акций по
итогам первых трех месяцев этого года показали минус, потеряв
в среднем около 3%. Главный сюрприз: технологические фонды,
традиционно отстававшие от фондов других категорий на протяжении
всего медвежьего рынка (в течение последних 3 лет они теряли
в среднем по 41.6% в год), показывают положительный квартальный
прирост, уступая лишь фондам здравоохранения, 2.1% против 2.6%,
соответственно.
Среди
диверсифицированных фондов американских акций лучший результат
показала категория Large Growth (акции роста крупных компаний).
Фонды этой категории, терявшие в среднем более 23% в год в течение
последних 3 лет, сумели по итогам первых трех месяцев удержать
небольшой плюс, +0.44%.
Большинство large-growth funds с наилучшим квартальным приростом
- это либо использующие левередж индексные фонды с привязкой
к Nasdaq 100, либо фонды, у которых в портфеле преобладают технологические
акции (в 1 квартале наибольшую прибыль принесли акции компаний,
производящих "железо" и программное обеспечение -
на конец марта эти сектора выросли на 8.0% и 4.5%, соответственно).
Рост против стоимости. В
1 квартале 2003г. фонды роста переигрывали фонды стоимости,
а фонды акций крупных компаний - фонды акций малых и средних
компаний.
Изменения в предпочтениях инвесторов - их смещение в сторону
более агрессивного стиля поведения на рынке - привели к ухудшению
показателей фондов стоимости, придерживающихся более консервативной
стратегии. Список фондов американских акций замыкает категория
Small Value (акции стоимости малых компаний), которая потеряла
за квартал 5%. А ведь именно эта категория в течение последних
3 лет медвежьего рынка выступала в роли "тихой гавани"
для инвесторов в фонды акций, и именно она за этот 3-летний
период падения показала лучший результат среди всех диверсифицированных
фондов акций в базе Morningstar - прирост на 5% (для сравнения:
индекс S&P 500 за этот же период потерял почти 15%). Но
распределение портфельных активов по секторам, которое способствовало
такому хорошему результату на падающем рынке, теперь давит на
доходность фондов этой категории. Многие small-value funds обычно
имеют в портфеле незначительную долю технологических акций,
и часто делают серьезные ставки на компании финансового сектора.
Аналогично
складывалась ситуация и для фондов-гигантов по размеру активов
в управлении: ориентированный на рост фонд Fidelity Magellan
(FMAGX) с активами $53.7 млрд. в минусе на 0.7%, тогда как
ориентированные на стоимость фонд Investment Company of America
(AIVSX) с активами $43.9 млрд. и фонд Washington Mutual с
активами $40 млрд., оба принадлежащие к семейству American
Funds, потеряли за квартал 2.7% и 3.3%, соответственно.
Вне зависимости
от ориентации на рост или стоимость, успешнее в 1 квартале
были фонды акций крупных компаний. Возможно, что инвесторы
предпочитали акции крупных компаний, как защиту от ослабления
доллара. Крупные производители часто имеют значительный бизнес
за пределами США; доходы, полученные за рубежом, увеличивают
корпоративную прибыль при конвертации в доллары.
Лучший
фонд роста среди всех диверсифицированных фондов акций - Apex
Mid Cap Growth (BMCGX), закончивший квартал с плюсом на 13.9%.
Однако прирост фонда за трехлетний период весьма жалкий. Активы
в управлении составляют $200 тыс., годовой уровень расходов
- просто огромный, 7%. Стоит заметить, что эти черты присущи
многим фондам - квартальным лидерам: небольшой размер, высокий
уровень расходов и неутешительные результаты за период в 3
и 5 лет.
Лучший
квартальный результат среди large value funds (акции стоимости
крупных компаний) показал фонд ICAP Select Equity (ICSLX),
+3.3%. Среди multi-cap value funds (акции стоимости компаний
разной капитализации) лучшим был фонд RS Contrarian (RSCOX),
+5.6%. У последнего 25% активов находилось в наличности -
фонд следует защитной стратегии и старается избегать акции,
сильно зависящие от состояния американской экономики. Лучший
mid-cap value fund (акции стоимости средних компаний) - фонд
Legg Mason Opportunity Prime (LMOPX) с активами $1.4 млрд.,
его прирост +5%. Лучший small-cap value fund (акции стоимости
малых компаний) - Kinetics Small Cap Opportunities (KSCOX),
с активами $11 млн. Его сильно концентрированный портфель
с упором на технологические и коммунальные акции вырос на
6.9%.
Топ-10
первого квартала.
Глядя на таблицу лидеров среди фондов акций по итогам 1 квартала,
еще раз можно убедиться в ненадежности способа выбора фондов
по прошлым результатам.
Лучшие
фонды в 1 квартале 2003г. (прирост
в %-тах с начала года на 27 марта)
| Фонд |
Прирост |
Категория |
Инвестиционная
цель |
Amerindo
Technology Fund
ATCHX
|
16.88 |
Science
& Technology |
Долгосрочный
прирост капитала через инвестирование, по крайне мере,
65% активов в обыкновенные акции технологических компаний. |
| ProFunds
UltraOTC's UOPIX |
16.40 |
Multi-Cap
Growth Funds |
Достижение
результата, соответствующего 200%-там прироста NASDAQ
100 index. |
Red
Oak Technology Select Fund
ROGSX |
12.35 |
Science
& Technology |
Долгосрочный
прирост капитала через инвестирование, главным образом,
в обыкновенные акции компаний, которые в своей деятельности
широко используют новейшие технологии. |
Oppenheimer
Real Asset Fund
QRAAX |
11.29 |
Sector |
Совокупный
доход. Инвестиции, главным образом, в гибридные инструменты,
такие как товарные деривативы, структурные расписки, фьючерсные
контракты, опционы, корпоративные облигации; обязательства,
эмитируемые или гарантированные государством. |
| RS
Information Age Fund RSIFX |
10.33 |
Science
& Technology |
Долгосрочный
прирост капитала через инвестирование, главным образом,
в акции компаний, работающих в сфере информационных технологий.
|
TCW
Galileo Aggressive Growth Equities
TGMCX |
9.76 |
Multi-Cap
Growth Funds |
Долгосрочный
прирост капитала через инвестирование в акции компаний,
имеющих наилучшие прогнозы роста. |
| Enterprise
Technology Fund EIFBX |
9.63 |
Science
& Technology |
Долгосрочный
прирост капитала через инвестирование, главным образом,
в обыкновенные акции компаний, занятых в секторе Internet,
Intranet и прочих высокотехнологичных сферах бизнеса. |
| AXP
Global Technology AXIAX |
9.43 |
Science
& Technology |
Долгосрочный
прирост капитала. Инвестиции в профессионально управляемые
портфели. По крайней мере 65% активов - акции компаний
из сферы информационных технологий. |
| Berkshire
Focus Fund's BFOCX |
9.19 |
Multi-Cap
Growth Funds |
Долгосрочный
прирост капитала через инвестиции в акции. |
Alliance
Emerging Market Debt
AGDAX |
9.16 |
World
Bond |
Высокий
текущий доход и прирост капитала. Инвестиции в недиверсифицированный
портфель государственных и корпоративных облигаций с низким
кредитным рейтингом.
|
Источник:
Lipper
Трудно поверить, но фонд, возглавляющий список лучших, занимал
в нем первую строку в 1999 г., в самый разгар технологической
лихорадки. И в этот раз выйти в лидеры ему помогло присутствие
в портфеле акций самых именитых Интернет-компаний - Yahoo, EBay
и Expedia. Квартальный прирост фонда составил около 17%.
Несмотря на переживаемую технологическим сектором слабость управляющий
фондом Amerindo оставался верен своему убеждению, что вложения
в молодые технологические компании со временем обеспечат хорошую
отдачу, и держал в портфеле акции, блиставшие во времена Интернет-бума,
причем акции компаний, ориентированных на потребителей (B2C),
а не на корпоративных партнеров (B2B).
Это было грамотное решение, если учитывать, что в последние
3 года потребительские расходы сохранялись на хорошем уровне,
тогда как производственные расходы постоянно снижались. Три
самых "весомых" составляющих портфеля показали в 1
квартале отличный рост: EBay + 32%, Expedia +64%, Yahoo +49%.
Однако надо отметить, что концентрация портфеля фонда Amerindo
весьма велика, что таит в себе существенный риск. Кроме того,
из-за своей специфики фонд характеризуется огромной волатильностью
- разброс в его годовых показателях является еще одним подтверждением
его рискованности: 1999 г. + 250%, 2000 г. - 65%, 2001 г. -51%,
2002г. - 31%. Инвесторы, державшие фонд последние 5 лет, потеряли
4%, 3 года - около 50%. И еще: уровень расходов фонда составляет
2.25% и превышает средний показатель для соответствующей категории.
Несмотря на то, что технологические фонды опять фигурируют в
первых строках рэнкинга Morningstar по доходности за 1 квартал,
инвесторы должны помнить, что вложения в фонды этой категории
сопряжены с большим риском. 136 технологических фондов, отслеживаемых
Morningstar, по итогам 3 лет показывают средние потери на уровне
42%, за пять лет - на уровне 6%. Еще один их недостаток - высокий
уровень расходов.
В таблице лидеров особнячком стоит фонд Oppenheimer Real Asset,
обязанный своим успехом росту цен на сырьевых рынках. Однако
он также имеет специфичные характеристики и обладает слишком
большой волатильностью, чтобы рассматриваться в качестве компонента
для портфеля среднестатистического инвестора.
Международные фонды акций.
Все категории в данном разделе в минусе. Средние потери
за 1 квартал превышают 6.5%. Глобальные фонды, которые могут
инвестировать и в американские бумаги, потеряли в среднем 4.6%.
Однако
несмотря на нестабильность и неопределенность, царившие в мире,
некоторые международные фонды показали неплохой прирост.
Лучшие международные фонды (по данным
Lipper на 27 марта):
1. AMIDEX 35 Mutual Fund (AMDAX)
2. iShares MSCI Canada Index Fund (EWC)
3. Fidelity Canada Fund (FICDX)
4. Forester Funds Forester Discovery Fund (INTLX)
5. Analytic International Funds (нет тикера)
Удивительно! Мало кто мог подумать, что в столь напряженной
ситуации на Ближнем Востоке Израиль будет числиться среди "горячих"
рынков, обыгрывающих по динамике NYSE. Фонд AMIDEX 35 инвестирует
в акции израильских компаний, половина которых торгуется в Тель-Авиве,
а половина - в Нью-Йорке. Его квартальный прирост составил 7.3%.
Основные направления вложений фонда - банковский и страховой
сектор, химические, телекоммуникационные и софтверные компании.
Треть активов портфеля приходится на фармацевтику и биотехнологии.
Лучший
результат (самые малые потери) среди международных фондов
акций показали в 1 квартале фонды Латинской Америки, -0.4%.
Страновой биржевой фонд iShares Brazil Index Fund вырос на
3%.
Лучшие
фонды латиноамериканских акций (по данным Lipper на 27 марта):
1. iShares MSCI Brazil (Free) Index Fund (EWZ)
2. Templeton Latin American Fund (TELAX)
3. Scudder Latin American Fund (SLAFX)
4. Vam Kampen Latin American Fund (MSLAX)
5. Morgan Stanley Latin American Fund (LATBX)
Неплохо показали себя азиатские рынки, особенно Тайвань, Гонконг,
Сингапур, Малайзия, Индонезия и материковый Китай (паника,
связанная с атипичной пневмонией, началась в середине апреля
и кардинально изменила ситуацию с инвестиционной привлекательностью
азиатско-тихоокеанского региона). Многие из этих экономик
имели хорошие перспективы роста на этот год и еще лучшие -
на следующий. Связано это с тем, что азиатские страны осознали
уроки кризиса 1997 г. и стараются уменьшить зависимость своего
ВВП от экспорта в пользу зависимости от внутреннего рынка.
Южнокорейские бумаги, составляющие существенный процент в
портфелях международных фондов, в этом году показывают не
блестящие результаты, во многом из-за обострения ситуации
вокруг Северной Кореи. Категория фондов Pacific/Asia ex-Japan
stock по итогам первых 3 месяцев 2003 г. в минусе на 3.6%.
Лучшие
фонды тихоокеанского региона без Японии (по данным Lipper на
27 марта):
1. iShares MSCI Australia Index Fund (EWA) +3.5%
2. Commonwealth Australia/New Zealand Fund (CNZLX)
3. GMO Asia Fund (GMASX)
4. Matthews Asian Growth & Income Fund (MACSX)
5. Ivy China Region fund (IPOAX)
Портфельные управляющие со скептицизмом оценивают инвестиционные
возможности в Европе, хотя говорят, что перспективные компании
можно найти в Ирландии, Испании и других маленьких странах.
По итогам 1 квартала категория европейских фондов акций в минусе
на 7.1%
Лучшие фонды европейских акций (по данным Lipper на 27 марта):
1. iShares MSCI Austria Index Fund (EWO) +4.1%
2. iShares MSCI Spain Index Fund (EWP)
3. iShares MSCI Sweden Index Fund (EWD)
4. Liberty Newport Europe Fund (NEUAX)
5. AIM European Small Company Fund (ESMAX)
Японские фонды за первые три месяца 2003 г. показали минус,
потеряв 5.54%. Правительство страны не спешит предпринимать
действенные меры для борьбы с экономическими и финансовыми проблемами,
что вызывает разочарование у инвесторов. Лучший фонд - Dimensional
Japanese Small Companies (DFJSX), он открыт для институциональных
инвесторов с минимальным вложением $2 млн. Ему даже удалось
в 1 квартале показать положительный прирост.
Ротация в секторных фондах. Самые
серьезные потери в 1 квартале, причем не только среди секторных
фондов, но и среди всех взаимных фондов, понесли фонды драгметаллов,
-13.4%, тогда как в прошлом году эта категория зафиксировала
самый высокий прирост.
Средние потери инвесторов в золотые фонды составили 17.4%. Минимальный
убыток зафиксировал U.S. Global Investors World Precious Minerals
(UNWPX), -10.8%. Похоже, что время золота прошло, и прошлогоднего
роста на этом рынке не повторится. (Подробнее см. "Золотые
инвестиции").
Среди
секторных фондов в плюсе по итогам первых трех месяцев года
три категории: здравоохранение, технологии и недвижимость.
Многие аналитики осторожно оценивают перспективы дальнейшего
роста в технологическом секторе. Они говорят о том, что инвесторы,
напуганные крахом 2000 г., могут при малейшей опасности начать
массово избавляться от технологических акций. Да, в течение
6 последних месяцев прибыль технологических компаний бьет предварительные
оценки, и темпы роста прибыли для сектора в этом году должны,
как ожидается, превысить показатели для других отраслей. Но
речь-то идет о плюс-минус центе на акцию! Ведь рост прибыли
с 1 до 2 центов на акцию означает рост на 100%, но это всего
лишь центы!
Поэтому большую привлекательность имеют акции компаний из отраслей
health-care/biotechnology. Квартальный прирост по данной категории
составил 2.6%. Возглавляет группу ProFunds Ultra Biotechnology
(BIPIX), прибавивший 14.6%. Использующий левередж фонд ставит
своей целью увеличить в 1.5 раза дневной прирост Dow Jones U.S.
Biotechnology Index.
Фонды недвижимости подросли в среднем за квартал на 1.8%. Лидер
в этой категории - фонд CGM Realty (CGMRX), + 5.4%.
Средние потери для фондов акций коммунальных компаний и компаний
финансового сектора чуть превышают 3.3%. Лидеры в этих категориях
- фонд MFS Utilities (MMUBX), + 1%, и Senbanc (SENBX), +4.3%.
Телекоммуникационные
фонды за квартал "похудели" на 2.5%. Лучший в категории
- биржевой фонд iShares Goldman Sachs Networking (IGN), + 10.2%.
Средние потери для фондов природных ресурсов составили 1%. Лучший
в категории - фонд AIM Global Energy (GTNAX), + 4.3%.
Фонды облигаций вновь в плюсе. Все
категории фондов фиксированного дохода показали по итогам первых
трех месяцев 2003 г. положительный прирост. Лучший результат
- у фондов облигаций развивающихся рынков, + 7.5%. Эта категория
демонстрирует хорошие показатели уже не один год, однако инвесторам
не стоит недооценивать огромный риск, сопряженный с вложениями
в этот класс активов.
На втором месте - фонды мусорных облигаций, закончившие квартал
в плюсе на 5.32%. Хотя абсолютной корреляции и не существует,
динамика высокодоходных облигаций обычно точно следует в направлении,
в котором движется экономика. Инвесторы, делая ставку на экономический
подъем (ведь улучшение рыночной конъюнктуры благоприятно сказывается
на способности корпоративных заемщиков обслуживать свои долги),
активно вкладывают средства в фонды этой категории (Более подробно
см. "Мусорные
облигации").
Результаты взаимных фондов по категориям (совокупный прирост
в % на 31 марта)
| Категория |
1
кв. 2003 г. |
1
год |
3
года |
5
лет |
| Domestic
Stock Funds |
| Specialty-Health |
2.59 |
-21.68 |
-5.09 |
4.58 |
| Specialty-Technology |
2.11 |
-36.95 |
-42.25 |
-6.17 |
| Specialty-Real
Estate |
1.81 |
-1.89 |
13.37 |
3.51 |
| Large
Growth |
0.44 |
-25.51 |
-24.19 |
-5.11 |
| Mid-Cap
Growth |
-0.36 |
-26.06 |
-24.01 |
-3.27 |
| Domestic
Hybrid |
-0.72 |
-10.62 |
-5.08 |
-0.12 |
| Specialty-Natural
Res |
-1.02 |
-12.52 |
2.67 |
1.10 |
| Large
Blend |
-1.78 |
-23.46 |
-15.16 |
-3.92 |
| Specialty-Communications |
-2.51
|
-31.37 |
-36.90 |
-8.26 |
| Mid-Cap
Blend |
-2.59 |
-21.94 |
-6.82 |
0.08 |
| Small
Growth |
-3.18 |
-29.42 |
-20.61 |
-3.70 |
| Specialty-Utilities |
-3.33 |
-25.19 |
-15.50 |
-4.03 |
| Specialty-Financial |
-3.35 |
-17.38
|
3.09 |
0.25 |
| Large
Value |
-3.66 |
-23.78
|
-6.33 |
-3.20 |
| Mid-Cap
Value |
-3.88 |
-20.54
|
1.85
|
0.47 |
| Small
Blend |
-4.21
|
-24.32 |
-2.84 |
-0.46 |
| Small
Value |
-4.95 |
-21.65 |
5.00 |
0.28 |
| International
Stock Funds |
| Latin
America Stock |
-0.41 |
-27.44 |
-16.64 |
-8.42 |
| International
Hybrid |
-1.85 |
-7.90 |
-5.73 |
0.79 |
| Pacific/Asia
ex-Japan Stk |
-3.58 |
-20.83 |
-18.54 |
-3.19 |
| World
Stock |
-4.63 |
-24.23 |
-18.80 |
-5.15 |
| Diversified
Emerging Mkts |
-4.72 |
-19.90
|
-17.54
|
-6.74 |
| Japan
Stock |
-5.54 |
-20.78 |
-27.64 |
-5.61 |
| Diversified
Pacific/Asia |
-5.73 |
-20.69 |
-22.63 |
-5.32 |
| Foreign
Stock |
-6.45 |
-23.01 |
-20.81 |
-6.27 |
| Europe
Stock |
-7.09 |
-23.29
|
-19.93 |
-6.08 |
| Specialty-Precious
Metals |
-13.37 |
4.85 |
17.73 |
3.54 |
| Fixed-Income
Funds |
| Emerging
Markets Bond |
7.51 |
11.50 |
10.44
|
6.46 |
| High
Yield Bond |
5.32 |
2.42
|
-0.82 |
-1.10 |
| Multisector
Bond |
3.08 |
9.09 |
4.80 |
3.26 |
| International
Bond |
1.94 |
16.37 |
6.79 |
5.08 |
| Long-Term
Bond |
1.63
|
10.39 |
8.19 |
5.70 |
| Intermediate-Term
Bond |
1.25 |
9.78 |
8.45 |
6.26 |
| Short-Term
Bond |
0.77 |
5.99 |
6.65 |
5.69 |
| Ultrashort
Bond |
0.73 |
2.84 |
4.77 |
4.78 |
| Intermediate
Government |
0.55
|
9.55
|
8.70
|
6.39 |
| Short
Government |
0.50 |
6.99 |
7.15
|
5.80 |
| Long
Government |
0.30 |
15.02 |
9.84 |
6.74 |
Источник:
Morningstar
Денежные потоки. По
данным ICI, в феврале отток средств из фондов акций составил
$11 млрд. ($8 млрд. по оценкам Lipper Inc.) и значительно превысил
отток в январе ($371 млн.). Данная тенденция продолжается почти
беспрерывно с середины 2002 г. - за исключением ноября 2002
г., когда фонды акций привлекли чистыми $6.95 млрд., ежемесячный
отток средств наблюдался с июня 2002. Отток ожидается и в марте.
Исследовательская компания TrimTabs.com оценивала его на уровне
$8.6 млрд. на 25 марта.
Приток средств в фонды облигаций в феврале составил $19.6 млрд.
($19.0 млрд. по расчетам Lipper), причем эта тенденция перетока
средств из фондов акций в фонды фиксированного дохода продолжается
последние 2 года.
Профессиональное управление против
следования за индексом. Чтобы поставить точку в спорах
об эффективности активно управляемых фондов в сравнении с пассивным
следованием за индексом, агентство Standard & Poor's решило
вести счет в этом соревновании, показывая, какой процент фондов
в различных категориях проиграли за истекший период соответствующим
индексам из семейства S&P benchmarks.
В первом квартале "обыграть индекс" означало показать
меньшие потери, поскольку все базовые индексы, используемые
для сопоставления, закрылись с минусом.
Процент взаимных фондов, проигравших
индексу
| Категория |
Индекс
для сопоставления |
1
кв. 2003 г. |
1
год |
3
года |
5
лет |
| Все
фонды американских акций |
S&P
SuperComposite 1500 |
52.46 |
63.19 |
55.46 |
58.31 |
| Все
Large Cap Funds |
S&P
500 |
50.69 |
60.19 |
55.02 |
60.23 |
| Все
Mid Cap Funds |
S&P
MidCap 400 |
27.03 |
63.03 |
67.95 |
92.77 |
| Все
Small Cap Funds |
S&P
SmallCap 600 |
26.60 |
61.40 |
72.95 |
64.78 |
| Large
Cap Growth Funds |
S&P/BARRA
500 Growth |
70.07 |
79.66 |
59.80 |
64.39 |
| Large
Cap Blend Funds |
S&P
500 |
51.56
|
58.80
|
57.58 |
58.40 |
| Large
Cap Value Funds |
S&P/BARRA
500 Value |
33.52
|
36.67 |
33.45 |
52.07 |
| Mid
Cap Growth Funds |
S&P/BARRA
MidCap 400 Growth |
26.09 |
68.35 |
82.95 |
97.16 |
| Mid
Cap Blend Funds |
S&P
MidCap 400 |
22.78 |
62.35
|
66.28 |
86.11 |
| Mid
Cap Value Funds |
S&P/BARRA
MidCap 400 Value |
28.85 |
49.06
|
71.76 |
83.33 |
| Small
Cap Growth Funds |
S&P/BARRA
600 SmallCap Growth |
61.18 |
90.27 |
90.73 |
72.20 |
| Small
Cap Blend Funds |
S&P
SmallCap 600 |
28.44 |
56.12
|
72.88 |
60.11 |
| Small
Cap Value Funds |
S&P/BARRA
600 SmallCap Value |
11.26
|
18.63 |
55.47 |
41.58 |
Источник:
Standard & Poor's. По данным на 31 марта 2003. Расчеты на
основе равновзвешенного подхода
Активно управляемые фонды имеют лучшие позиции в условиях растущего
рынка по сравнению с пассивными инвестиционными стратегиями,
судя по результатам 1 квартала. Однако в более долгосрочной
перспективе результаты этого сопоставления выглядят хуже для
взаимных фондов. За последние 3 года, в течение которых на фондовом
рынке наблюдался медвежий тренд, соответствующие индексы-ориентиры
переиграли 55% large-cap funds, 68% mid-cap funds и 73% small-cap
funds. И это несмотря на утверждение, что в период падающего
рынка управляющие активных фондов имеют возможность вывести
активы в наличность, спасая их от обесценения, в отличие от
управляющих индексных фондов, портфель которых должен быть полностью
инвестирован в бумаги, представленные в базовом индексе. Особенно
удивительно это смотрится для категории фондов small-caps, которая
по широко распространенному убеждению имеет явные преимущества
перед пассивной стратегией.
Для каждой категории фондов компания S&P проводила расчеты
среднего показателя на основе равновзвешенного (equal-weighted)
и взвешенного по размеру активов (asset-weighted) подходов.
В 1 квартале asset-weighted averages отставали от equal-weighted
averages по всем категориям за исключением двух. Эти результаты
не противоречат ранее сделанным наблюдениям, что фонды с меньшими
активами в управлении обычно показывают лучшие результаты по
сравнению с более крупными фондами, и что традиционные равновзвешенные
оценки доходности фондов могут в более выгодном свете представлять
картину эффективности активно управляемых фондов, не отражая
истинные предпочтения инвесторов.
Стоит отметить, что результаты исследования S&P имеют поправку
на survivorship bias, т.е. учитывают фонды, закрытые из-за плохих
результатов или исчезнувшие с рынка по другой причине. По данным
S&P, за последние 3 года 14.9% взаимных фондов пережили
слияние или ликвидацию.
Главные события в индустрии взаимных
фондов
1.
Тогда как большинство инвесторов с огорчением наблюдали
за снижением баланса своего счета, индустрия взаимных фондов
испытывала сильное давление с другого фронта. Комиссия по ценным
бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission) приняла
несколько правил, нацеленных на увеличение прозрачности в отрасли.
Несмотря на сильное противодействие SEC потребовала от взаимных
фондов, закрытых фондов и инвестиционных консультантов раскрывать
информацию о том, как они голосуют в качестве доверенных лиц
на собрании акционеров каждой компании, чьи акции они держат
в своем портфеле. Среди оппонентов такого решения - первые лица
Vanguard и Fidelity. Они считают, что раскрытие порядка голосования
подвергнет управляющих фондами сильному давлению со стороны
групп активистов (activist groups). Напротив, сторонники нового
правила доказывают, что акционеры должны иметь доступ к информации
о том, как фонды представляют их интересы при голосовании.
2. Семейство фондов Van
Wagoner Funds, которое создало себе имя на сверхагрессивной
стратегии роста, планирует ликвидировать 3 из 5 фондов: $46
млн. Van Wagoner Post-Venture (VWPVX), $20 млн. Van Wagoner
Mid-Cap Growth (VWMDX) и $47 млн. Van Wagoner Technology (VWTKX).
Портфели этих фондов, состоящие из спекулятивных технологических
акций, показывали огромный прирост во времена бычьего рынка
конца 90-х. Но с весны 2000г., когда пузырь лопнул, эти фонды
понесли самые большие потери среди всех фондов американских
акций.
3. В попытке определить,
действительно ли взаимные фонды действуют в интересах инвесторов,
Michael Oxley, председатель Финансового Комитета Палаты представителей,
поручил General Accounting Office (GAO - финансово-контрольное
управление, независимое агентство Конгресса) провести проверку
сборов, взимаемых фондами. Оказалось, что расходы фондов, оплачиваемые
из кармана инвесторов, выросли за период с 1998г. по 2001г.
Основатель и глава Vanguard John C. Bogle подтвердил, что уровень
расходов американских взаимных фондов вырос за последние 25
лет, хотя инвестированные в них активы увеличились с $65 млрд.
до $6.5 трлн. Однако Paul Haaga, исполнительный вице-президент
Capital Research and Management и председатель Investment Company
Institute указывает на то, что совокупные издержки, связанные
с покупкой взаимных фондов, продолжают снижаться, так как инвесторы
обычно предпочитают фонды с низким уровнем расходов.
Кроме того, Комитет изучил иные аспекты, такие как использование
управляющими компаниями "soft dollars" для оплаты
рыночных обзоров. Поднимался вопрос и о реальной независимости
членов Советов директоров компаний.
По результатам исследования, проведенного совместными усилиями
NASD, SEC и NYSE, обнаружилось, что брокеры регулярно берут
с клиентов лишние деньги при покупке ими взаимных фондов с надбавкой
(up-front sales fees). Эти клиенты могли претендовать на скидку
(взаимные фонды, продаваемые с front-end sales charges, часто
предоставляют инвесторам, делающим крупные вложения, возможность
платить пониженную ставку надбавки. Большинство фондов постепенно
снижают свои сборы, как только активы инвестора в управлении
достигают некоторого уровня или "breakpoint"). Проверка
43 брокерских контор показала, что большинство из них не предоставляли
в ряде случаев эту скидку, хотя зачастую без злого умысла. Более
50% ошибок были признаны случайным упущением, а не умышленным
мошенничеством. Ожидается, что инвесторы, переплатившие комиссию,
получат "лишние" деньги назад.
История повторяется? По
мнению некоторых аналитиков сегодняшняя ситуация на рынке во
многом схожа с той, которая наблюдалась в конце 1974 г. Если
обратиться к тем временам, то мы увидим следующее: с конца 1972
г. американские акции упали на 43%, после нефтяного шока цена
на нефть держалась на высоком уровне, экономика развивалась
медленно, доверие потребителей было подорвано, на Ближнем Востоке
царила напряженность. Вернемся в сегодняшний день: индекс S&P
500 в минусе на 40% по сравнению с мартом 2000 г., экономика
не дает четких сигналов о восстановлении, цены на нефть высокие,
Ближний Восток вновь фигурирует в сводках новостей как основной
очаг напряженности. И тогда и теперь многие инвесторы опасались
вкладывать деньги в фонды акций.
Однако посмотрим, какой результат получил бы инвестор, не избавившийся
в панике от своих акций в 1974 г. $10000, вложенные в S&P
500 в начале того года, к концу 2002 г. выросли бы до $96473.
И это по сравнению с $36838, если бы 10 тыс. были инвестированы
в облигации, и $22399, если бы на 10 тыс. покупались шестимесячные
депозитные сертификаты.
Время, когда на рынке царит уныние, и никто не верит в его подъем
- лучшее для покупки акций. Так, в период медвежьего рынка 1973
- 1974 годов акции достигли дна за 6 месяцев до того, как экономика
начала выбираться из рецессии. Сегодняшние попытки рынка акций
возобновить восходящее движение по своему робкому характеру
пока не предвещают устойчивого роста экономики. Некоторые аналитики
винят в этом особые обстоятельства: угрозу терроризма, войну
в Ираке, корпоративные скандалы, тяжелые последствия лопнувшего
пузыря. Кроме того, инвесторы опасаются реализации сценария"двойного
погружения".
Однако предпосылки для роста рынка есть. Во-первых, низкие процентные
ставки и низкая инфляция. Во-вторых, в результате бегства инвесторов
от акций многие из них имеют высокую привлекательность и торгуются
по ценам, близким к справедливым, а покупка актива по низкой
цене всегда повышает вероятность хорошего прироста на вложенный
капитал.
Для того чтобы вернуть доверие инвесторов,
фондам недостаточно показывать положительные результаты. Инвесторы
должны убедиться, что управляющие принимают решения о покупке
или продаже бумаг на основе беспристрастного анализа и оценки
риска. Кроме того, надежность взаимных фондов будет повышать
тот факт, что они находятся под пристальным наблюдением SEC
и Конгресса на предмет уровня расходов и независимости директоров. |
