|
Во
втором квартале инвесторы вновь с удовлетворением изучали
отчеты своих фондов, не боясь жестоких разочарований. Впервые
за 18 месяцев диверсифицированные фонды американских акций
показали в среднем двузначный квартальный прирост, почти +18%.
Напомним, что
1-ый квартал фонды американских акций закончили в среднем
в минусе на 2%. Поэтому результаты 2-ого квартала действительно
выглядят впечатляюще. Смена настроений инвесторов стала просматриваться
в середине марта, когда начали расти основные фондовые индексы.
На фоне низкой доходности на рынке облигаций инвесторы с воодушевлением
восприняли первые признаки выздоровления рынка акций и активно
начали на него возвращаться. Согласно данным ICI, приток средств
в фонды американских акций во 2-ом квартале составил почти
$43 млрд. против $24.7 млрд. в фонды облигаций.
Динамика
основных фондовых индексов в 1-ом полугодии 2003 г.
Источник:
Yahoo!, MSCI
Управляющие взаимными фондами полны оптимизма, указывая среди
благоприятных факторов, свидетельствующих в пользу продолжения
роста рынка, действие пакета налоговых мер, низкий уровень
процентных ставок, улучшение картины с корпоративными прибылями.
| Фонды
- лидеры по итогам 1 полугодия 2003 г. |
| Название |
Прирост
с начала года |
| Apex
Mid Cap Growth |
109.72% |
| ProFunds
Ultra Internet Inv |
81.59% |
| ProFunds
Ultra Internet Svc |
80.73% |
Amerindo
Technology D
|
66.50% |
| Reynolds |
56.11% |
| Jacob
Internet |
53.75% |
Winslow
Green Growth
|
52.60% |
| Polynous
Growth A |
50.23% |
| Fidelity
Leveraged Company Stock |
49.30% |
| ProFunds
Ultra Biotechnology Inv |
49.19% |
Источник: Morningstar, данные на 30.06.03
Фонды
американских акций (Domestic Equity Funds)
Фондовый рынок США уверенно вступил в фазу оживления. Во 2-ом
квартале почти все категории фондов акций американских компаний
по классификации Morningstar показали положительный прирост.
Удалые фонды акций малых компаний
Среди диверсифицированных фондов акций лучшими были фонды
акций малых компаний (small-cap funds). По данным
Lipper, самый высокий квартальный прирост зафиксировали фонды
роста (small-cap growth), + 22.5%. Фонды стоимости (small-cap
value) - немного позади, они в плюсе на 21.6%.
Наиболее
смелые и агрессивные инвесторы имели множество возможностей
реализовать свою тягу к риску через покупку фондов акций
малых компаний. Во-первых, сделав ставку на то, что small-caps
и в этот раз при выходе национальной экономики из спада
будут лидерами по доходности. Во-вторых, делая ставку
на то, что именно бумаги небольших молодых компаний, в
случае удачного стечения обстоятельств, могут продемонстрировать
хороший в относительном выражении рост цены, который нельзя
ожидать от мастодонтов рынка.
Лучший фонд акций малых компаний по итогам 2-ого квартала
и лучший среди всех взаимных фондов - Apex
Mid Cap Growth (BMCGX). Его квартальный пророст
превысил 78%. Несмотря на то, что в названии фигурирует
mid-cap, фонд относится к категории small-cap growth.
Успех фонда обеспечили преобладающие в его портфеле акции
технологических и Интернет-компаний. В то же время, имея
активы в $400 тыс., что сопоставимо с частным портфелем,
Apex Mid Cap Growth - крошечный фонд. Уже это обстоятельство
должно насторожить потенциального инвестора. Годовой уровень
расходов фонда - 8% - почти в 7 раз превышает expense
ratio среднестатистического фонда категории small-cap
growth. Еще более тревожно выглядит следующая статистика
от Morningstar: за последние 10 лет фонд терял по 13%
в год в сравнении с положительным приростом на 10% в год
для индекса S&P 500. Средний показатель потерь в 13%
маскирует огромные провалы в годовой доходности, например,
на 76% в 2000г. и на 42% в 2002г. Степень рискованности
вложений в фонд в три раза превышает аналогичный показатель
для индекса S&P 500.
Несмотря на впечатляющий результат 2-ого квартала, Apex
находится внизу списка фондов категории small-cap growth
по итогам 5- и 10-летнего периодов, а $10000, инвестированные
в фонд в ноябре 1992г., в момент его запуска, сегодня
стоят лишь $2600.
Поэтому еще раз напомним об ущербности и рискованности
инвестиционного подхода, предполагающего выбор фондов
на основе их краткосрочных, пусть и блестящих результатов.
Основы успешного инвестирования во взаимные фонды не изменились.
Лучше ориентироваться на фонды, устойчиво показывающие
хорошие результаты (не ниже средних по своей категории)
на протяжении длительного времени; имеющие низкий уровень
расходов и разумные взвешенные стратегии. За малым исключением
почти все фонды, выбившиеся в лидеры по итогам 2 квартала,
не удовлетворяют этим требованиям. Это говорит о том,
что в их успехе большую роль сыграл случай.
Бойся фондов, лучший короткий
прирост показывающих. Список фондов с лучшими
квартальными и даже полугодовыми результатами не стоит
рассматривать как лист потенциальных объектов для покупки.
Наоборот, попадание в список лидеров - знак к тому, чтобы
продавать. |
Среди фондов
акций крупных и средних компаний по результатам 2-ого
квартала доминируют те, что следовали стоимостной стратегии
(инвестирование в недооцененные рынком акции). Фонды mid-cap
value прибавили 20.6% против 18.3% у фондов mid-cap growth.
Фонды large-cap value показали прирост на 17.9% против 14.5%
у фондов large-cap growth.
Крупнейшие по размеру активов взаимные фонды не дотянули до
средних результатов фондов акций. Индексный фонд Vanguard
500 (VFINX), следующий за S&P 500 и имеющий активы
$63.2 млрд., заработал 16.7% на 26 июня. Fidelity
Magellan (FMAGX), крупнейший активно управляемый фонд
американских акций, с активами $61.7 млрд., в плюсе на 15.6%.
Технологические фонды - фениксы, возрождающиеся
из пепла
Хотя оживление на американском рынке носило широкий характер
и охватило все сектора, подъем не был равномерным. Наиболее
спекулятивные сегменты (и, заметим, наиболее пострадавшие в
результате затяжного медвежьего рынка), такие как акции компаний
беспроводной связи и производителей телекоммуникационного оборудования,
испытали самый сильный рост, тогда как более "консервативные"
сектора, такие как энергетика и потребительские товары, были
среди отстающих.
Все категории секторных фондов показали по итогам 2-ого квартала
положительный прирост, который в среднем составил 19.6%.
Лидеры среди отраслевых фондов - телекоммуникационные
фонды, вышедшие в плюс на 25%. Для инвесторов фондов
Specialty-Communications
такой положительный результат был долгожданной новостью, ведь
за последние три года, по данным Morningstar, эта категория
несла потери в среднем на 32% в год (хуже результат демонстрируют
только технологические фонды (Specialty-Technology),
чьи потери составляют 34.5% в год за аналогичный период).
Лучший в телекоммуникационной категории - биржевой фонд IShares
Goldman Sachs Networking (IGN), в основе которого лежит
одноименный индекс. Его квартальный прирост превысил 38%.
| Телекоммуникационные
фонды |
Символ |
Прирост,
% |
| Q2 |
YTD |
| IShares
Goldman Sachs Networking |
IGN |
38.2 |
48.0 |
| Wireless
Fund |
WIREX |
38.0
|
39.8 |
| ProFunds
Wireless |
WCPIX |
35.4
|
36.4 |
Источник:
Lipper, данные на 26.06.03
Следом идут технологические фонды
с приростом 24%. Самые высокие результаты показали фонды, у
которых значительную долю в портфеле занимали Интернет-акции.
С одной стороны, трехлетний медвежий рынок опустил их на весьма
привлекательный для покупки уровень. С другой стороны, даже
на уровне текущих, сравнительно низких цен эти акции торгуются
с высоким коэффициентом "цена-прибыль" (P/E). Например,
бумаги Yahoo (YHOO), подскочившие на 255% с уровня мартовского
дна, имеют P/E ratio около 134 по сравнению с аналогичным показателем
для индекса Standard & Poor's 500 на уровне 35.
Возглавляет список технологических фондов ProFunds
Ultra Internet (INPIX) с квартальным приростом 58.8%.
Этот индексный фонд с активами $25 млн. ставит целью достижение
дневного инвестиционного результата, который в 1.5 раза превышает
прирост Dow Jones Composite Internet Index. Более половины портфеля
фонда составляют акции технологических и Интернет-компаний.
ProFunds Internet показывает второй результат среди всех взаимных
фондов, следуя за Apex Mid Cap Growth Fund (BMCGX), который
в плюсе на 78.1%.
| Технологические
фонды |
Символ |
Прирост,
% |
| Q2 |
YTD |
| ProFunds
Internet |
INPIX |
58.8 |
81.3 |
| Firsthand
Global Technology |
GTFQX |
50.9 |
45.9 |
| Jacob
Internet |
JAMFX |
45.2 |
52.5 |
Для
подтверждения справедливости сравнения технологических
фондов со сказочной птицей феникс прекрасно подойдет история
Райана Якоба (Ryan Jacob), бывшего управляющего фондом
Kinetics Internet Fund (WWWFX). В 1998г. Якоб вывел этот
фонд на вершину рэнкинга доходности с результатом 196%.
Через год фонд показал прирост 216%.
Вера инвесторов в талант Якоба была безгранична, и когда
он в 2000г. ушел из Kinetics, чтобы открыть собственный
фонд, Jacob Internet Fund (JAMFX),
за 3 месяца ему удалось привлечь активов почти на $250
млн. И, как оказалось, только для того, чтобы потерять
их в брызгах лопнувшего пузыря. Активы фонда и его доходность
резко упали. На конец 2000г. фонд показал отрицательный
прирост, -79%, а его активы сократились до $42 млн. Уже
к сентябрю 2002г. активы фонда составляли всего $10 млн.
Однако по итогам 2-ого квартала Jacob Internet Fund пребывает
среди лидеров, заработав более 45%. Это третий результат
среди технологических фондов и седьмой среди всех взаимных
фондов. Активы фонда, составлявшие $49 млн. в апреле,
в мае почти удвоились ($95 млн.). За последние 12 месяцев
прирост фонда равен 82%. Однако перед Якобом еще огромное
поле работы: инвестированные в фонд на момент его открытия
$10 тыс. сейчас стоят около $1200. |
Традиционно волатильные фонды здравоохранения
и биотехнологий показали прирост на 20%. Во многом
он был обеспечен подъемом котировок акций фармацевтических компаний
в связи с тем, что большое число лекарственных средств вышли
на финишную прямую в процессе получения одобрения регулятора.
| Фонды
здравоохранения и биотехнологий |
Символ |
Прирост,
% |
| Q2 |
YTD |
| Scudder
Global Biotechnology |
DBBTX |
41.5 |
38.3 |
| ProFunds
Biotech |
BIPIX |
38.1 |
53.7 |
| John
Hancock Biotechnology |
JBTAX |
37.2
|
32.4 |
Фонды акций финансовых компаний
в плюсе на 19.8%. Их показателям благоприятствовал рост акций
брокерских компаний, которые рапортовали о росте доходов в результате
активизации онлайнового трейдинга и сохранения хорошей динамики
в торговле облигациями.
| Фонды
финансовых услуг |
Символ |
Прирост,
% |
| Q2 |
YTD |
| Merrill
Global Financial Svcs. |
MBFNX |
36.0 |
21.8 |
| ProFunds
Banks |
BKPIX |
29.9 |
20.7 |
| Fidelity
Select Brokerage |
FSLBX |
29.0 |
18.5 |
Коммунальные фонды зафиксировали
квартальный прирост на уровне 18.2% благодаря хорошей ситуации
на рынке газа.
| Коммунальные
фонды |
Символ |
Прирост,
% |
| Q2 |
YTD |
| ProFunds
Utilities |
UTPSX |
29.7 |
19.5 |
| Fidelity
Select Utilities |
FSUTX |
24.9 |
19.1 |
| Fidelity
Adv. Telecom & Utilities Growth |
FAUBX |
24.7 |
20.6 |
Фонды природных ресурсов в
плюсе на 12.5%. Им благоприятствовала конъюнктура на сырьевых
рынках.
| Фонды
природных ресурсов |
Символ |
Прирост,
% |
| Q2 |
YTD |
| State
Street Global Resources |
SSGRX |
22.0 |
20.1 |
| Rydex
Basic Materials |
RYBAX |
15.6 |
3.9 |
| Munder
Power Plus |
MPFBX |
15.4
|
16.8 |
Средний прирост по фондам недвижимости
во 2-ом квартале составил 12.4%.
| Фонды
недвижимости |
Символ |
Прирост,
% |
| Q2 |
YTD |
| CGM
Realty Fund |
CGMRX |
36.9 |
42.2 |
| Alpine
US Real Estate Equity |
EUEYX |
34.7 |
35.6 |
| Alpine
International Real Estate |
EGLRX |
21.8 |
20.4 |
"Медвежьи" фонды: к весне
жировые запасы начали таять
Во 2-ом квартале из более чем 6000 фондов американских акций,
отслеживаемых Lipper, 20 замыкающих список фондов (т.е. показавших
наихудший результат) были медвежьими.
В среднем они потеряли за квартал 15% против прироста на 14%
у индекса S&P 500.
Медвежьи фонды, как нетрудно догадаться, не самое хорошее место
для вложения средств в период бурного роста рынка. Напомним,
что эти фонды используют рискованные торговые стратегии для
извлечения прибыли на падениях рынках, такие как продажи в короткую
и операции с деривативами. Категория Bear
Market - единственная категория фондов американских
акций, показавшая по итогам 1-ого полугодия убытки. Они превысили
17.3%.
Справедливости ради надо заметить, что в период падающего рынка
медвежьи фонды прекрасно справлялись с задачей сохранения вложений
своих инвесторов: по данным Morningstar, фонды данной категории
зарабатывали в среднем по 11.7% в год на протяжении последних
трех лет против 11% среднегодовых потерь для индекса S&P
500 (лучший результат - только у фондов недвижимости, 12.8%).
За указанный трехлетний период для "медвежьих" фондов
наиболее впечатляюще смотрятся результаты 3-его квартала 2001
г., когда средний прирост по категории составил 31.7% (тогда
события 11 сентября отправили американский фондовый рынок в
нокаут). Лучшим фондом за тот период был ProFunds
UltraShort OTC (USPSX), ставящий своей целью достижение
двукратного инвестиционного результата, обратного движению индекса
NASDAQ 100. Тогда фонд заработал 117%. А по итогам 2-ого квартала
2003г. ProFunds UltSht OTC с почти 30%-ными потерями - худший
фонд американских акций.
Худшие фонды, замыкающие список фондов
американских акций по результатам 2-ого квартала (только
один из них, Frontier Equity Fund (FEFPX), не является медвежьим).
| Фонд |
Символ |
2Q |
| ProFunds
UltSht OTC SVC |
USPSX |
-29.69
|
| Rydex
Dynamic VN 100 C |
RYCDX |
-29.53
|
| ProFunds
UltSht OTC INV |
USPIX |
-29.53
|
| Rydex
Dynamic VN 100 H |
RYVNX |
-29.41
|
| Frontier
Equity |
FEFPX |
-28.57
|
Источник:
Morningstar
Имея волатильную природу, относительно высокий уровень расходов
и специфичную торговую стратегию, медвежьи фонды, конечно, вряд
ли подойдут среднестатистическому инвестору. Для долгосрочных
вложений эти фонды не подходят - на более или менее отдаленную
перспективу неразумно ставить против роста экономики. Медвежьи
фонды хороши в основном для краткосрочных сделок или в качестве
маловесомого компонента портфеля, могущего смягчить удар при
падении рынка.
Международные фонды акций
(International Equity Funds)
Когда американский фондовый рынок простужается, мировые заболевают
воспалением легких. Когда американский рынок начинает чувствовать
себя получше, можно ожидать выздоровления и мировых рынков.
Многие международные фонды показали квартальные доходы, превосходящие
результаты фондов американских акций. Успеху фондов International
Stock во многом способствовала тенденция к усилению
иностранных валют против доллара - американские инвесторы non-hedged
funds (фондов, не проводящих хеджирование валютных рисков) смогли
воспользоваться положительным эффектом от этого явления. По
данным Lipper, мировые фонды акций выросли за 2-ой квартал на
19%, превысив показатель 18% для диверсифицированных фондов
американских акций. Напомним, что в 1-ом квартале международные
фонды акций потеряли 7.4%.
Лучший международный фонд - имеющий активы в $6.8 млн. Amidex:35
(AMDEX), который специализируется на вложениях в котируемые
в США израильские акции. Его прирост по итогам квартала составил
39%. Несмотря на постоянные срывы процесса мирного урегулирования
в Израиле и взрывы, организуемые террористами-смертниками, инвесторы
четко разделяют политику и рынок: израильский фондовый индекс
вырос за первое полугодие на 35%. И управляющий Amidex:35 уверен,
что подъем рынка еще не исчерпал свой потенциал. Он считает,
что в случае успеха в решении политических проблем в Израиль
потекут, возвращаясь из "эмиграции", огромные средства,
что приведет к новой волне роста.
На втором месте по доходности - страновой биржевой фонд IShares
Germany (EWG) с приростом 38.4%. Германия - крупнейшая
экономика Европы, и она испытывает сейчас наиболее серьезные
трудности, в том числе и дефляционное давление. Рост германского
рынка во 2-ом квартале - это отдых после сильного падения в
начале года: индекс DAX Xetra 30 потерял в 1-ом квартале 16.2%.
Особенно хорошо росли акции немецких финансовых компаний. Если
говорить об общей картине с европейскими фондами, то восстановление
региональных рынков и усиление евро против доллара помогли категории
фондов Europe Stock заработать во 2-ом квартале 22%.
Третий фонд-лидер по квартальным результатам - Matthews
Asian Korea fund (MAKOX) с активами $180.7 млн. Показанный
им прирост составил 35.7%. После того, как в 1-ом квартале южнокорейские
бумаги сильно упали в цене, они стали привлекательным объектом
для покупки, тем более что многие "глобальные" инвесторы
(диверсифицирующие свой портфель по географическому принципу)
считают, что азиатские рынки недооценены в сравнении с европейскими
и североамериканскими.
Кстати, и пятый по доходности фонд среди международных фондов
акций инвестирует в южнокорейские бумаги - это Fidelity
Adv Korea fund (FAKAX) с приростом 33.9%.
У фондов латиноамериканских акций прирост за 1-ое полугодие
превышает 20%. Подъем фондов Latin America Stock был во многом
обеспечен сильной динамикой бразильских акций и в меньшей степени
- мексиканских и чилийских акций. На бразильском фондовом рынке
инвесторы с воодушевлением восприняли новости об улучшении состояния
местной экономики, а также действия правительства, подтверждающие
его приверженность реформам.
Как и в США, особенно хорошую динамику за рубежом демонстрировали
акции малых компаний. Международные фонды акций малых компаний
прибавили во 2-ом квартале 21.4%, побив 19%-ный прирост для
мировых фондов акций крупных компаний. Интерес к международным
small-caps, особенно европейским, стал активизироваться на волне
роста американских акций малых компаний. Многие из small-caps
сейчас весьма недооценены в результате попадания в зону перепроданности,
и в ближайшем будущем инвесторы ожидают их хорошего откатного
роста.
Лучшая по квартальным результатам категория в группе международных
фондов - фонды драгметаллов,
показавшие прирост почти на 13%. Основной причиной их роста
было восстановление котировок многих "золотых" акций
(бумаг золотодобывающих и аффинажных компаний) после значительного
снижения в 1-ом квартале. Напомним, что после ценового взлета
в 2002 г. стоимость золота с началом войны в Ираке стала резко
падать, и в 1-ом квартале 2003 г. фонды драгметаллов показали
наихудший результат в группе фондов International Stock (World
Equity), потеряв в среднем 12%.
| Золотые
фонды |
Символ |
Прирост,
% |
| Q2 |
YTD |
| ProFunds
Precious Metals |
PMPIX |
22.1 |
-2.4 |
| Franklin
Gold & Precious Metals |
FKRCX |
15.9 |
2.3 |
| American
Century Global Gold |
BGEIX |
15.0 |
-0.5 |
Заметим, что по итогам периодов 3 года и 5 лет фонды драгметаллов
безоговорочно лидируют по среднегодовой доходности среди всех
фондов акций. По данным Morningstar, за последние 3 года фонды
Specialty-precious Metals
приносили своим инвесторам по 24% в год, а за последние 5 лет
- по 11% в год. Для сравнения: для индекса S&P 500 аналогичные
показатели составляют -11% и -1.7%.
Фонды облигаций (Bonds Funds)
Все категории фондов фиксированного
дохода показали положительный прирост по итогам 2-ого
квартала. Согласно предварительным данным Lipper, фонды налогооблагаемых
облигаций выросли за квартал на 3.63%, тогда как фонды облигаций,
освобожденных от налогов, прибавили 2.43%.
Лучшие по доходности - фонды облигаций
развивающихся рынков. Они в плюсе более чем на 14%
за последние 3 месяца (19.6% с начала года). Успеху данной категории
сопутствовали несколько факторов: рост цен на сырьевые товары,
улучшение политической ситуации во многих развивающихся странах
и усиление притока туда капитала. Однако нельзя забывать о такой
важной характеристике фондов Emerging
Market Bond, как огромная волатильность (чрезвычайная
нестабильность показываемых результатов).
Фонды высокодоходных облигаций
- также "горячая" по результатам категория и также
требующая к себе осторожного подхода. Прирост по фондам High
Yield Bond во 2-ом квартале составил около 8,5%,
а с начала года превысил 14%. Хотя нельзя говорить об абсолютной
корреляции, направление движения рынка высокодоходных облигаций
в некоторой степени следует за направлением развития всей экономики.
Сегодня улучшение корпоративных прибылей и общего финансового
состояния компаний-эмитентов благоприятны и для динамики акций,
и для динамики облигаций.
Инвесторы, которые рискнули разместить свои средства в фонды
облигаций развивающихся рынков и высокодоходных обязательств,
были вознаграждены за потерю нервов хорошим квартальным результатом,
который в 2 раза превышает средний прирост фондов низкорискованных
гособлигаций США. Девять из 10 облигационных фондов-лидеров
по результатам 2-ого квартала принадлежат к двум вышеупомянутым
категориям.
Лучшие налогооблагаемые фонды облигаций
по итогам 2-ого квартала
| Название
|
Символ |
Категория
|
Q2 |
YTD |
| Fidelity
Adv HI Advt;T |
FAHYX |
HY |
16.36 |
28.79 |
| Loomis
Sayles:Inst Hi In |
LSHIX |
HY |
14.83 |
26.78 |
| GMO:Emer
Ctry Debt;III |
GMCDX |
EMD |
14.80 |
23.97 |
| Fidelity
Capital & Inc |
FAGIX |
HY |
14.65 |
27.35 |
| AllianBer
Em Mkt Dbt;A |
AGDAX |
EMD |
14.46 |
26.31 |
Источник:
Lipper, данные на 26.06.03
В период медвежьего рынка инвесторы в поисках тихой гавани для
своих сбережений ориентировались, главным образом, на фонды
казначейских обязательств и корпоративных облигаций с высоким
рейтингом надежности. Как только улучшение фундаментальных показателей,
особенно у компаний технологического и энергетического секторов,
привело к повышению качества корпоративных облигаций, инвесторы
в поисках более высокой доходности стали покупать более рискованные
долговые активы.
Действовать более агрессивно на рынке облигаций инвесторов заставляют
2 фактора: доходность казначейских обязательств находится на
45-летнем минимуме, уровень дефолтов по высокодоходным облигациям
показал тенденцию к снижению. Согласно отчету Fitch, уровень
дефолтов по американским мусорным облигациям снизился в мае
до 11.8% с 13.5% в апреле и 16.4% в конце 2002 г. - это был
самый высокий показатель за десятилетие. В то же время аналитики
призывают сохранять осторожность в инвестировании в мусорные
облигации. По их мнению, в ближайшие месяцы на фондах высокодоходных
облигаций продолжат сказываться последствия лопнувшего технологического
пузыря (телекомы были основными заемщиками на рынке капитала)
и скандалов с фальсификацией корпоративной отчетности. Поэтому
при покупке фондов junk bonds нужно разумно соизмерять принимаемые
риски с потенциальной доходностью.
Мультисекторные фонды дохода
закончили квартал с третьим результатом, +6.3%, тогда как облигационные
фонды с целевым сроком погашения (target-maturity funds) прибавили
в среднем 5.6%.
Multi-sector funds инвестируют
в самые различные ценные бумаги, ориентированные на получение
дохода, включая американские и иностранные гособлигации, корпоративные
и мусорные облигации. Возможность такого фонда вкладываться
в высокорискованные корпоративные облигации и облигации развивающихся
рынков отпугивают от них некоторых потенциальных инвесторов.
Но факт остается фактом: multi-sector funds как категория не
теряли деньги по итогам ни одного из последних 10 лет. Одна
из причин этого - диверсификация, т.е. присутствие в портфеле
долговых активов с отрицательной корреляцией. Приведем два примера:
Janus Flexible Income - один из
наиболее консервативных multi-sector фондов. Основу его портфеля
сейчас составляют казначейские обязательства и корпоративные
облигации с инвестиционным рейтингом - 90% активов. Поэтому
фонд предоставляет меньше возможностей для диверсификации по
сравнению со своими конкурентами по группе.
Loomis Sayles Bond - более рискованный
фонд из категории multi-sector. Управляющие фонда не боятся
вкладывать средства в "побитые" облигации американских
компаний, и они активно инвестируют в облигации развивающихся
стран, когда они достаточно привлекательны вследствие низкой
цены.
Традиционные фонды казначейских облигаций
показали прирост на 3.03%, тогда как фонды корпоративных облигаций
с наивысшим рейтингом принесли 3.01%, а чуть более рискованные
корпоративные долговые бумаги с рейтингом "BBB" -
4.34%. Глобальные фонды облигаций обеспечили инвесторам доходность
чуть выше 5%.
Среди отстающих можно отметить ипотечные
фонды (mortgage funds) с небольшим плюсом в 0.65%.
GNMA funds принесли 0.57%, а фонды ипотечных бумаг с корректируемой
ставкой - только 0.37%.
Управляющие против индексов
2-ой квартал остался за управляющими,
но долгосрочные результаты говорят в пользу индексов.
Во 2-ом квартале борьба была жаркой. В итоге активные управляющие
обыграли индексы семейства S&P по четырем из девяти категорий,
и проиграли по четырем другим. Состязание в секторе mid-cap
blend фактически закончилось ничьей.
Процент фондов акций, проигравших соответствующему
индексу
| Категория
фондов |
Индекс
для сопоставления |
2Q
|
1
год |
3
года |
5
лет |
| Все
фонды американских акций - All Domestic |
S&P
SuperComposite 1500 |
43.82 |
67.16 |
55.33 |
55.03 |
| Все
фонды акций крупных компаний - All Large Cap |
S&P
500 |
56.19 |
72.04 |
56.33
|
56.81 |
| Все
фонды акции средних компаний - All Mid Cap |
S&P
MidCap 400 |
56.60
|
51.98 |
72.79 |
92.67 |
| Все
фонды акций малых компаний - All Small Cap |
S&P
SmallCap 600 |
41.43 |
41.57 |
70.44 |
66.14 |
| Фонды
акций роста крупных компаний - Large Cap Growth |
S&P/
BARRA 500 Growth |
29.33 |
83.75
|
60.76 |
52.58 |
| Смешанные
фонды акций крупных компаний - Large Cap Blend |
S&P
500 |
57.80 |
69.73 |
58.04
|
57.18 |
| Фонды
акций стоимости крупных компаний - Large Cap Value |
S&P/
BARRA 500 Value |
82.13 |
56.94 |
41.91 |
53.65 |
| Фонды
акций роста средних компаний - Mid Cap Growth |
S&P/
BARRA MidCap 400 Growth |
35.29 |
64.14 |
83.93 |
96.00 |
| Смешанные
фонды акций средних компаний - Mid Cap Blend |
S&P
MidCap 400 |
50.62
|
53.66 |
69.86 |
85.29 |
| Фонды
акций стоимости средних компаний - Mid Cap Value |
S&P/
BARRA MidCap 400 Value |
66.67 |
38.24 |
78.16 |
94.87 |
| Фонды
акций роста малых компаний - Small Cap Growth |
S&P/
BARRA 600 SmallCap Growth |
18.75
|
68.98 |
87.60 |
72.51 |
| Смешанные
фонды акций малых компаний - Small Cap Blend |
S&P
SmallCap 600 |
45.76 |
40.16 |
70.67 |
60.96 |
| Фонды
акций стоимости малых компаний - Small Cap Value |
S&P/
BARRA 600 SmallCap Value |
68.32 |
14.84 |
56.08 |
45.79 |
Источник: Standard & Poor's. Результаты за период на 30
июня 2003. Расчет производится на равновзвешенной основе (без
учета размеров активов фондов).
За 5-летний период на 30.06.03 индекс S&P 500 обыграл 56.8%
фондов акций крупных компаний, индекс S&P MidCap 400 - 92.7%
фондов акций средних компаний, а индекс S&P SmallCap 600
- 66.1% фондов акций малых компаний. За трехлетний период вышеуказанные
индексы "нанесли поражение", соответственно, 56.3%
large-cap funds, 72.8% mid-cap funds и 70.4% small-cap funds.
Рынок акций показал хороший рост во 2-ом квартале. Индекс S&P
500 показал лучший квартальный прирост с последнего квартала
1998 г., и все девять секторов рынка акций показали двузначный
положительный прирост. Обычно считается, что индексная стратегия,
т.е. стратегия пассивного следования за рынком, наиболее эффективно
работает на растущем рынке, однако результаты 2-ого квартала
свидетельствуют о ничьей в борьбе активных управляющих с рынком.
"Активно управляемые фонды показывают в этом году относительно
хорошие результаты, но наш анализ показывает, что среднесрочные
и долгосрочные результаты сопоставления указывают в пользу индексирования,"
- говорят аналитики Standard & Poor's. "Отсюда следует,
что инвесторы, выбирающие между индексными инструментами и активно
управляемыми фондами, должны учитывать не только более высокие
расходы, сопряженные с инвестициями в последние, но также и
временной горизонт для своих вложений. Следует признать, что
правильно угадать фонд или управляющего довольно тяжело, поэтому
долгосрочные инвесторы должны включать индексные фонды в свой
портфель".
S&P корректирует результаты сопоставления с учетом survivorship
bias, так как некоторые фонды в изучаемом периоде могут прекратить
свою деятельность или слиться с другими фондами. Для человека,
принимающего инвестиционное решение в начале исследуемого периода,
эти фонды входят в выборку возможных приобретений, поэтому их
следует учитывать. С учетом слияний и ликвидаций фондов активно
управляемые фонды акций выросли на 3.3% за последние 12 месяцев,
тогда как активно управляемые секторные фонды потеряли 7.3%.
Ключевые события в индустрии
взаимных фондов во 2-ом квартале
1. С началом новой волны роста на фондовом рынке инвесторы вновь
с оптимизм оценивают перспективы вложений в фонды акций. Тем
не менее, республиканец Ричард Бейкер (Richard Baker), председатель
подкомитета Палаты представителей по рынкам капитала, и SEC
предлагают законопроект, the Mutual
Funds Integrity and Fee Transparency Act of 2003,
который нацелен на то, чтобы сделать индустрию взаимных фондов
более прозрачной. Вынесенные на рассмотрения правила требуют
от управляющих большей открытости в информировании инвесторов
о своих намерениях и структуре сборов.
Законопроект, предложенный в мае республиканцем Полом Райаном
(Paul Ryan), в случае своего принятия, позволит инвесторам взаимных
фондов отложить выплату налога на прирост капитала до момента
продажи акций фонда. Как известно, сегодня инвесторы должны
платить налоги на прирост капитала, распределяемый их фондами
(capital gain distributions), даже если они решают реинвестировать
эти поступления в фонд.
2. Fidelity снизила продажную комиссию
на крупные диверсифицированные фонды Fidelity
Magellan (FMAGX), Fidelity Contrafund (FCNTX), Fidelity Low-Priced
Stock (FLPSX). Этот шаг положил конец практике Fidelity
взимать надбавки при продаже этих фондов напрямую инвесторам.
3. Компания Vanguard ввела новые
индексы-ориентиры для некоторых своих индексных фондов. В частности,
компания заменит индексы из семейства Standard & Poor's
на индексы MSCI у пяти фондов, а шестой фонд перейдет на индекс
MSCI с индекса Russell. Это изменение не коснется главного фонда,
Vanguard 500 Index (VFINX), который
продолжит использовать в качестве базового S&P 500.
4. Рон Барон (Ron Baron), управляющий Baron
Growth (BGRFX), и два трейдера Baron Capital (аффилированной
брокерско-дилерской фирмы советника фонда) были оштрафованы
в мае за сомнительные торговые операции. Барон и два трейдера
согласились заплатить в общей сумме $2.7 млн., чтобы уладить
обвинения SEC в манипулировании ценами закрытия акций Southern
Union (SUG).
Рекомендации
Управляющие фондами и аналитики предупреждают о повышенной волатильности
современного рынка и советуют внимательно следить за состоянием
американской экономики, которое продолжит определять динамику
всей мировой экономики в будущем квартале. Сейчас можно говорить
о недооцененности американских акций. Возможно, они начали всплывать
со дна, на которое погрузились в результате трехлетнего медвежьего
рынка. В подтверждение этого есть хорошие сигналы. Один из них
- оживление на рынке по широкому спектру бумаг, и это говорит
о том, что инвесторы с оптимизмом смотрят в будущее.
Лучшее решение для инвестора на второе полугодие - выбрать фонды,
инвестирующие в те сегменты, которые наиболее пострадали от
медвежьего рынка. К примеру, фонды акций роста крупных компаний,
фонды иностранных акций и фонды краткосрочных облигаций. Залог
успеха - сделать выгодное приобретение по заниженной цене.
Результаты взаимных фондов по категориям
| Число
фондов |
Активы
($ млрд.) |
Категория |
Прирост
за период, % |
| YTD |
3
Yr |
5
Yr |
10
Yr |
| 8283 |
2504.52 |
Domestic
Stock |
12.94 |
-8.54 |
0.23 |
8.32 |
| 28 |
1.98 |
Bear
Market |
-17.35 |
11.68 |
-5.96 |
-4.06 |
| 222 |
84.39 |
Conservative
Allocation |
6.61 |
0.90 |
3.15 |
7.25 |
| 67 |
10.3
|
Convertibles |
12.36 |
-3.32
|
4.01 |
8.80 |
| 1381 |
697.36
|
Large
Blend |
11.07 |
-10.82 |
-1.87 |
8.37 |
| 1271
|
443.23 |
Large
Growth |
12.66 |
-18.82 |
-3.59 |
7.38 |
| 934
|
435.19 |
Large
Value |
10.89 |
-2.14
|
-0.17 |
8.83 |
| 321 |
62.92 |
Mid-Cap
Blend |
14.53 |
-0.72
|
4.29 |
10.55 |
| 742 |
125.29 |
Mid-Cap
Growth |
16.04 |
-16.65 |
0.02
|
7.61 |
| 281 |
72.05
|
Mid-Cap
Value |
11.80 |
6.29 |
4.20 |
10.53 |
| 796 |
250.16 |
Moderate
Allocation |
8.77 |
-2.86 |
1.25 |
7.57 |
| 366 |
72.64 |
Small
Blend |
15.30 |
3.81 |
4.10 |
8.86 |
| 638 |
80.92 |
Small
Growth |
15.74 |
-12.29 |
1.15 |
6.73 |
| 247
|
43.35 |
Small
Value |
14.48 |
10.88 |
5.39 |
11.05 |
| 47 |
2.78 |
Specialty-Communications |
18.53 |
-32.13 |
-6.01 |
6.48 |
| 109 |
11.85 |
Specialty-Financial
|
12.89 |
7.69
|
2.55 |
13.23 |
| 183 |
37.26
|
Specialty-Health |
20.42 |
-4.41 |
7.77 |
12.96 |
| 81 |
5.98 |
Specialty-Natural
Res |
9.43 |
1.66
|
4.46
|
8.03 |
| 159 |
18.74 |
Specialty-Real
Estate |
14.40 |
12.77 |
7.44 |
8.90 |
| 333 |
36.22 |
Specialty-Technology
|
23.89 |
-34.51 |
-2.71 |
9.76 |
| 77 |
11.89 |
Specialty-Utilities
|
12.75 |
-10.22 |
-0.79 |
5.87 |
| - |
- |
Standard
& Poor's Midcap 400 |
13.01 |
1.16 |
6.92
|
12.64 |
| - |
- |
Standard
& Poor's 500 |
12.65 |
-10.96 |
-1.71 |
10.04 |
| - |
- |
Russell
2000 |
15.78 |
-1.16 |
0.65 |
8.12 |
| 1919 |
378.92 |
International
Stock |
10.08 |
-11.82 |
-1.09 |
3.39 |
| 173
|
16.91 |
Diversified
Emerging Mkts |
15.31 |
-6.76 |
1.87 |
-0.27 |
| 42 |
1.14 |
Diversified
Pacific/Asia |
5.35 |
-16.61 |
0.50 |
-1.84 |
| 152 |
13.37 |
Europe
Stock |
10.99 |
-11.68 |
-2.48 |
7.23 |
| 932 |
199.08 |
Foreign
Stock |
9.73 |
-14.07 |
-2.97 |
3.90 |
| 51 |
3.16 |
Japan
Stock |
4.19 |
-23.46 |
-2.66 |
-5.17 |
| 25 |
0.77 |
Latin
America Stock |
20.21 |
-7.36 |
-0.62
|
2.63 |
| 79 |
2.82 |
Pacific/Asia
ex-Japan Stk |
11.79 |
-9.55 |
6.67 |
-1.43 |
| 42 |
4.02 |
Specialty-Precious
Metals |
-0.36 |
24.07 |
10.99 |
-1.03 |
| 60 |
28.62 |
World
Allocation |
9.32 |
0.04
|
3.68 |
8.12 |
| 363 |
109.04 |
World
Stock |
10.99 |
-11.77 |
-1.56 |
5.47 |
| - |
- |
MSCI
World ex US |
10.25 |
-13.32 |
-3.64 |
2.64 |
| - |
- |
MSCI
EAFE |
9.31 |
-13.56 |
-4.22 |
2.78 |
| - |
- |
MSCI
EMF (Emerging Markets Free) |
13.90 |
-9.28 |
0.13 |
-0.85 |
| 2534
|
813.15 |
Taxable
Bond |
6.11
|
7.41 |
5.38 |
6.13 |
| 41 |
12.34 |
Bank
Loan |
3.80 |
3.23 |
NaN |
4.98 |
| 47 |
5.73 |
Emerging
Markets Bond |
19.58 |
15.70 |
11.04 |
13.39 |
| 390 |
115.81 |
High
Yield Bond |
14.32 |
2.53 |
0.66 |
4.84 |
| 345 |
145.42 |
Intermediate
Government |
1.98 |
8.58 |
6.35 |
6.26 |
| 803
|
300.76 |
Intermediate-Term
Bond |
4.37 |
8.97 |
6.30 |
6.60 |
| 39 |
6.09 |
Long
Government |
5.05 |
12.15
|
7.35 |
8.44 |
| 74 |
20.58
|
Long-Term
Bond |
7.13 |
10.47 |
6.85 |
7.44 |
| 162 |
34.36 |
Multisector
Bond |
9.58 |
7.19 |
4.74 |
5.95 |
| 146 |
37.39 |
Short
Government |
1.36 |
6.95 |
5.69 |
5.54 |
| 274 |
76.25 |
Short-Term
Bond |
2.09 |
6.74 |
5.69 |
5.57 |
| 80 |
44.55 |
Ultrashort
Bond |
1.06 |
4.49 |
4.60 |
4.91 |
| 133 |
13.87 |
World
Bond |
7.38 |
8.72 |
6.01 |
6.17 |
| - |
- |
Lehman
Brothers Government Bond |
4.17 |
11.00 |
8.01 |
7.45 |
| - |
- |
Lehman
Brothers Aggregate Bond |
3.92 |
10.08 |
7.54 |
7.21 |
Источник:
Morningstar, данные на 30.06.03 |
