Архив статей

Биржевые фонды в 2002г.

Взаимные фонды в третьем квартале 2002 г.

Скандал в корпоративном семействе

Инвестиционные возможности Азии: а много ли "тигры" дают молока?

Взаимные фонды во втором квартале 2002г.

ОблигАкции или как купить страховку от потерь

Инвестиционные возможности Новой Европы

Американский рынок в 2002 году: делайте ставки на рост!

Как вложить деньги в государственные обязательства США

Индексное инвестирование как долгосрочная инвестиционная стратегия

Тест для инвестора
"Ваш инвестиционный профиль"

Критика и защита индексного инвестирования

Облигации или фонды облигаций - что выгоднее?

Действия SEC после террористических актов 11 сентября

Изменения в российском валютном законодательстве

Рейтинг взаимных фондов Money 100

Квартальный отчет по взаимным фондам

Медвежьи фонды

Нейтральные фонды

Реакция фондового рынка
на трагические события в истории США.

Взаимные фонды в 2001г.

Об имени и его влиянии на судьбу

Сравнение результатов биржевых фондов и открытых индексных фондов.

Новые биржевые фонды компании Barclays.

Портфель взаимных фондов в условиях военного времени.

Исламские фонды: религиозные инвестиции.

Это волшебное слово "гарантия".

SEC готовится к рождению нового гибрида.

10 правил, которые любят нарушать инвесторы.

Хеджевые фонды

Размер имеет значение?

Американские взаимные фонды как инструмент для глобальных инвестиций

Взаимные фонды: Morningstar подводит предварительные итоги года

Итоги 2001 года от Lipper: второй год потерь для инвесторов взаимных фондов

Биржевые фонды в 2001г.

Как построить портфель из биржевых фондов

Выступление Председателя ФРС Алана Гринспена
перед Бюджетным Комитетом Сената
24 января 2002г.
"Состояние экономики"

Продавать или не продавать… Вот в чем вопрос

Инвестиционное мошенничество в сети Интернет

Секреты взаимных фондов: последние прихорашивания перед явлением народу

Социально ответственные инвестиции. Веяние моды или результат эволюции капитализма?

Цена, риск и ожидаемая доходность
из размышлений Ларри Сведрое, Buckingham Asset Management

Прошлый год был непростым для инвесторов американского фондового рынка: второй год падения основных фондовых индексов и вновь подтверждение неэффективности тех стратегий, которые столь успешно помогали инвесторам преумножать свои капиталы во второй половине 1990-х.

Но ситуация в американской экономике меняется: завершается цикл сокращения товарно-материальных запасов, и вскоре у предприятий появится необходимость увеличить объемы производства для их восполнения. Рост производственной активности неизбежно приведет к улучшению картины корпоративных прибылей, что в свою очередь должно подтолкнуть рост котировок акций. Свидетельством тому, что американская экономика выходит из рецессии, может служить и решение Федеральной Резервной Системы отказаться от дальнейшего снижения процентных ставок и занять нейтральную позицию.

Ситуация меняется, порождая у инвесторов массу вопросов: Как действовать в новых условиях? Как пересмотреть структуру портфеля, чтобы не упустить инвестиционные возможности, вытекающие из разворота рынка? Акции каких секторов выглядят наиболее привлекательно? Стоит ли увеличивать в портфеле долю технологических акций, сильно "похудевших" в цене после двухлетнего падения? Пришло ли время отказаться от покупки облигаций, раз велика вероятность того, что ФРС в скором времени начнет повышать процентные ставки?

Варианты ответов на эти вопросы можно найти в рекомендациях известных брокерских домов, имеющих сильные аналитические подразделения, и почерпнуть из знаний исторического опыта. Рынок в любом своем состоянии предоставляет инвесторам возможность заработать. Главное - это правильно разобраться в складывающихся обстоятельствах и соответствующим образом скорректировать свою инвестиционную стратегию, чтобы увеличить шансы на успех.

Известно, что в США большинство индивидуальных инвесторов, особенно граждан обеспеченных, предпочитают обращаться к услугам профессиональных финансовых консультантов, которые помогают им не только сформировать оптимальный портфель, но и выработать долгосрочный инвестиционный план, учитывающий налоговые последствия, планы пенсионных накоплений, график выплат по ипотечным кредитам и т.п. Но не каждый частный инвестор обладает столь значительными ресурсами, чтобы нанять личного финансового управляющего или получить доступ в хеджевый фонд, оперирующий деньгами очень богатых инвесторов. В то же время инвестиционные идеи, разрабатываемые лучшими портфельными менеджерами мира, их секреты и используемые инструменты вполне можно адаптировать для инвестиций обычных смертных, т.е. не очень крупных, инвесторов.

Посмотрим, что сегодня советуют своим элитным клиентам такие знаменитые управляющие активами как Citigroup Private Bank, Goldman Sachs, J.P. Morgan Private Bank, Merrill Lynch и приобщимся к инвестиционной мудрости, которая помогает богатым людям становиться еще богаче. Кроме того, приведем примеры альтернативных более дешевых стратегий, доступных для реализации мелким и средним инвесторам.

Модель портфеля. В основе инвестиционного процесса лежит формирование структуры портфеля, которая способна обеспечить выполнение поставленной инвестором цели. Под структурой портфеля понимается распределение средств (asset allocation) между различными классами активов. В условиях растущего рынка допустимо увеличивать в портфеле долю акций, которые потенциально могут принести более высокий доход по сравнению с облигациями. В конце 90-х годов оптимальным считался портфель, где 80% средств вложено в акции, 15% - в облигации и 5% - в наличность или ликвидные инструменты денежного рынка. Но на медвежьем рынке последних двух лет такой агрессивный подход дал сбой, потому что в условиях падающего рынка на первый план выходит задача сохранения первоначального вложения, а не его приращения.

Современная ситуация на американском рынке оценивается большинством аналитиков сдержанно оптимистично, так как несмотря на наметившиеся положительные тенденции, говорящие о выходе экономики США из рецессии, сохраняется довольно высокая степень неопределенности. Так, Goldman Sachs советует своим клиентам умерить ожидания в отношении будущих доходов и грамотно распределить средства в следующих пропорциях:

- около 40% вложить в самые надежные активы, наличность и облигации,
- 40% вложить в американские и иностранные акции и
- оставшиеся 20% разместить в рискованные активы, способные как принести повышенный доход, так и бесследно исчезнуть (alternative investments - альтернативные инвестиции): венчурные и хеджевые фонды, спекулятивные операции с валютой и недвижимостью.

Мелким и средним инвесторам можно действовать по такому же плану, только им рекомендуется сократить долю средств, размещаемых в высокорискованные активы. Пропорции их портфеля должны выглядеть следующим образом:

- 35% вложено в облигации,
- 10% держатся в наличности и ликвидных краткосрочных обязательствах,
- 50% помещено в акции и
- 5% - это "mad money" или "шальные деньги", которые можно вложить в рисковые или спекулятивные инструменты, доступные для обычных инвесторов: например, биотехнологические акции или IPOs (Initial Public Offering - первичное предложение акций) молодых компаний. Или же в инструменты, по сути своей представляющие альтернативные инвестиции, из-за своей способности противостоять доминирующей рыночной тенденции.

Специалисты Merrill Lynch советуют инвесторам проявлять разумный консерватизм и на первое место ставить сохранность капитала и только на второе место - его прирост. Их опасения связаны с сохраняющейся на рынке высокой степенью неопределенности, а также с тем, что положительные тенденции в американской экономике могут слишком быстро и гипертрофированно отразиться на динамике фондового рынка, что, в конечном счете, обернется его ранним перегревом и новым разочарованием для инвесторов. "Расклад" портфеля, рекомендованный Merrill Lynch в конце февраля, таков: 50% акции, 30% облигации, 20% наличность. Кроме того, инвесторы предупреждаются о более низких (уже не двузначных) ожидаемых доходах на вложения в акции по сравнению с золотой эрой 1990-х годов.

Очень важным моментом после определения оптимальной модели распределения активов, по мнению многих управляющих активами, является дисциплина в выполнении инвестиционного плана. Необходимо внимательно следить за соблюдением первоначально установленных параметров портфеля. Существует система, называемая Constant Ratio System или "система постоянного коэффициента", которая предполагает поддержание в портфеле заранее определенного соотношения между акциями и облигациями. Если цены акций растут, и их доля в стоимости портфеля увеличивается, скажем, до 70% вместо первоначально установленных 60-ти %, портфель незамедлительно пересматривается, прибыль по акциям частично реализуется и инвестируется в облигации до восстановления их 40%-ной доли в стоимости портфеля.

Акции. Большинство известных брокерских компаний в своих рекомендациях клиентам сходятся на том, что текущая ситуация на рынке характеризуется дисбалансом в рыночной стоимости бумаг: акции и облигации высокого качества стоят дешевле бумаг более низкого качества, причем это наблюдается почти во всех секторах. Именно с неизбежным исправлением данного дисбаланса они связывают главные инвестиционные возможности сегодняшнего рынка - редко когда представляется возможность купить акции устойчивых и перспективных компаний по столь низким ценам. Поэтому в подобной ситуации основное внимание советуется уделять анализу финансового положения компании, ее позиций на рынке и способности генерировать денежные поступления.

Для большинства портфельных управляющих предпочтительной продолжает оставаться стратегия стоимостного инвестирования (value investing), которая в последние два года обеспечивала положительные результаты. Данная стратегия состоит в покупке акций компаний, имеющих крепкое финансовое положение и хорошие темпы роста прибыли, но недооцененных рынком (наиболее простым признаком недооцененности акции является ее коэффициент "цена/прибыль" (price/earnings, P/E ratio), меньший в сравнении с аналогичным показателем для индекса S&P 500).

Для мелких и средних инвесторов бывает затруднительно самостоятельно провести анализ корпоративной отчетности и сделать вывод об инвестиционной привлекательности той или иной акции, поэтому они могут воспользоваться услугами профессиональных финансовых управляющих через вложения во взаимные фонды.

Стратегии стоимостного инвестирования следуют фонды из категории value funds. В зависимости от капитализации компаний, в акции которых они инвестируют средства своих инвесторов, данные фонды выделяются в следующие подкатегории: фонды акций стоимости малых компаний (small-cap value), фонды акций стоимости средних компаний (mid-cap value) и фонды акций стоимости крупных компаний (large-cap value). Первые две подкатегории, по мнению аналитиков, продолжают оставаться наиболее перспективными. Предлагаем вам обратить внимание на следующие стоимостные фонды:

Интересно отметить, что у многих управляющих хеджевых фондов, вложения в которые доступны только очень богатым клиентам, есть "на попечении" и взаимные фонды для простых инвесторов. Например, известный портфельный менеджер Citigroup Росс Марголис наряду с хеджевым фондом ведет взаимный фонд Salomon Brothers Capital A (SCCAX), который следует тем же принципам, что и хеджевый (за исключением, разве что, коротких позиций), но с минимальным вложением не в сотни тысяч долларов, а всего в $250. Фонд взимает с инвесторов, не являющихся клиентами Citigroup, достаточно высокую покупную комиссию (front-end load) 5.75%, но числится среди лучших фондов категории Mid-cap value, имея среднегодовой доход за последние 5 лет на уровне 17.8%.

Если говорить о конкретных секторах, то в качестве наиболее перспективных брокерами чаще всего назывались здравоохранение (health care), коммунальные услуги (utilities) и производство товаров широкого потребления (consumer staples). Предлагаем обратить внимание на следующие отраслевые фонды:

Здравоохранение оценивается как перспективный сектор по двум причинам. Первая причина - демографическая: вследствие старения населения и увеличения продолжительности жизни все больший спрос предъявляется на качественное медицинское обслуживание и передовые лекарственные препараты. Вторая причина - защитный характер большинства акций данного сектора (defensive stocks), т.е. они обладают повышенной устойчивостью к рыночным колебаниям. Сектор здравоохранения чрезвычайно обширен и охватывает множество направлений: от фармацевтики и производства медицинского оборудования до биотехнологий и управления больничными сетями.

В секторе коммунальных услуг главный интерес, по мнению аналитиков, вызывают компании, стабильно выплачивающие дивиденды. Многие взаимные фонды, инвестирующие в коммунальные компании, имеют в своем названии слово income, которое указывает на то, что основной целью фонда является получение регулярного дохода. И, наконец, хорошие перспективы сектора товаров широкого потребления и розничной торговли связываются с тем, что выход экономики из рецессии всегда сопровождается ростом потребительских расходов.

Для инвесторов, которые сомневаются в способности управляющего взаимного фонда заработать доход, превышающий средний по сектору, можно посоветовать избрать стратегию индексного инвестирования. Самый простой способ ее реализации - покупка биржевых фондов, в основе которых лежат соответствующие отраслевые индексы: для сектора здравоохранения это фонды iShares DJ U.S. Healthcare (IYH) и iShares S&P Global Healthcare (IXJ), для сектора коммунальных услуг - iShares DJ U.S. Utility (IDU) и, наконец, для сектора товаров широкого потребления - Consumer Staples Select Sector SPDR (XLP).

Оценки перспектив американского рынка могут разниться от полной уверенности в его новом взлете до проявления сдержанного оптимизма. Благодаря огромному разнообразию торгуемых здесь взаимных фондов, даже мелкий инвестор может избрать для себя инструмент, соответствующий его представлениям о грядущем развитии ситуации. Чтобы упростить выбор - смотрите на инвестиционную категорию, к которой принадлежит фонд.

Если вы абсолютно уверены в том, что подъем американской экономики близок, выбирайте фонд, инвестирующий в акции роста (growth fund). Пример - фонд Smith Barney Aggressive Growth (SHRAX), который ориентирован на акции компаний с устойчивым финансовым положением и значительными расходами на научно-исследовательские разработки, имеющих грамотную команду менеджеров и потенциал роста прибыли. Среднегодовой доход фонда за последние пять лет составляет 23.54%.

Если вас разбирают сомнения относительно быстрого разворота рынка, тогда вам нужен смешанный фонд (blend fund), комбинирующий стратегии стоимости и роста. Такие фонды в наибольшей степени подходят инвесторам, желающим избежать сильных ценовых колебаний. Пример - фонд Fidelity Dividend Growth (FDGFX), инвестирующий в акции роста, такие как Microsoft, и акции стоимости, такие как Philip Morris. Среднегодовой доход за последние пять лет составляет 15.3%.

Если вы настолько привыкли к медвежьему рынку, что плохо представляете себе возможность роста, тогда вам подойдет гибридный фонд (hybrid fund), инвестирующий и в акции и в облигации. Пример - фонд Dodge & Cox Balanced (DODBX), придерживающийся стратегии "покупай и держи" (buy & hold) и сохраняющий в портфеле позиции в течение 4-5 лет. 60% его активов вложено в акции, 33% - в облигации. Среднегодовой доход за последние пять лет составляет 13.2%.

Итак, даже в консервативных портфелях акции зачастую занимают существенные позиции. Но так как покупка индивидуальных акций является занятием рискованным, инвесторы предпочитают вкладывать свои средства в уже диверсифицированные портфели фондов акций. Богатые инвесторы часто поступают еще более осторожно и покупают ценные бумаги, в основе которых лежат известные фондовые индексы. Но это не обычные инструменты индексного инвестирования, пытающиеся повторить динамику базового индекса, а инструменты, обладающие дополнительными преимуществами.

Например, Citigroup предлагает крупным клиентам специальные расписки, комбинирующие свойства акций и облигаций. Привязанная к трем индексам (S&P 500, Dow Jones Euro-Stoxx 50 и FTSE 100) такая расписка несет в себе обязательство Citigroup через три года возвратить инвестору как минимум сумму первоначального вложения. Если же по истечении трех лет базовые индексы покажут прирост, то инвестор сможет рассчитывать на дополнительный доход. Единственное при этом условие - инвестор должен держать расписку до наступления срока ее погашения. Таким образом, инвестор фактически получает право участвовать в доходах от приращения капитала на рынке акций без риска потерь (конечно, если не принимать в расчет уменьшение реальной стоимости первоначального вложения в результате инфляционного обеспечения и упущенной выгоды в случае возможного иного приложения этих средств).

Аналогичные расписки, в основе которых лежит индекс акций средней капитализации S&P 400, используют и управляющие J.P. Morgan. Их расписка подстраховывается опционами колл, которые закрепляют потенциальный доход, и опционами пут, которые дают защиту от потерь, превышающих 20%. Получается, что в этом случае инвестор не защищен от убытков, но J.P. Morgan рассчитывает на то, что базовый индекс не упадет более чем на 20%.

Подобные инструменты, обладающие неоспоримыми преимуществами с точки зрения снижения риска потерь, доступны и обычным инвесторам. Несколько ведущих брокерских домов, среди которых Salomon Smith Barney и Merrill Lynch, предлагают индексные расписки (index-linked notes), в той или иной степени обеспечивающие сохранность основной суммы вложения. Эти инструменты могут быть куплены и проданы на American Stock Exchange как простые акции. Они представляют собой видоизмененные облигации с нулевым купоном, при приобретении которых инвестор платит некоторую цену, чаще всего $10, и получает от эмитента обещание, что по истечении 5 или 7 лет, когда срок действия контракта истечет, ему будет возвращена первоначальная сумма инвестиции плюс процент от дополнительного прироста базового индекса.

Если же инвестор решит продать расписку до наступления срока погашения, он получит за нее только текущую рыночную цену, а право на получение по истечении контракта его номинальной стоимости и право на участие в приросте индекса перейдет к новому владельцу расписки. Для примера приведем трастовые сертификаты с защитой основной суммы вложения TIERS от Salomon Smith Barney на базе S&P 500 (RSB). В конце марта они торговались по цене $8.55. Инвестор, купивший сертификат по этой цене и сохранивший его до наступления срока погашения, в декабре 2006 г. получит $10 за контракт (его номинальную стоимость) плюс часть от дополнительного прироста индекса S&P 500 (начальное значение индекса S&P 500 установлено на уровне 1,404.64 - значение на момент закрытия торгов 23 ноября 1999).

Облигации. Облигации обычно составляют вторую по величине часть портфеля и являются его необходимым элементом вне зависимости от того, агрессивным или консервативным инвесторов вы являетесь. В последние два года именно этот класс активов показывал наилучшие результаты.

В операциях с облигациями существует два подхода: одни покупают облигации и держат их до срока погашения, получая в этот период процентные платежи; другие осуществляют с облигациями торговые сделки с целью извлечения прибыли из разницы цен покупки и продажи. Преимущество второго подхода заключается в том, что инвестор имеет возможность держать в портфеле широкий спектр облигаций, различных по качеству и сроку обращения, и торговать ими, гибко реагируя на изменение рыночных условий.

Для американских инвесторов, особенно лиц обеспеченных, доходы которых подпадают под самые высокие ставки налогообложения, наличие в портфеле облигаций часто необходимо для того, чтобы снизить налоговые последствия. Например, финансовые консультанты Goldman Sachs формирует для своих клиентов двухуровневые портфели облигаций. Первый уровень - это надежные муниципальные облигации, призванные обеспечить налоговые льготы. Второй уровень - это высокорискованные облигации, могущие принести повышенный доход.

Конечно, мелкому инвестору не под силу нанять профессионального менеджера для управления портфелем облигаций. Однако существуют взаимные фонды, инвестирующие в инструменты с фиксированным доходом, и обычный инвестор может извлечь из операций с облигациями те же преимущества, что и богатый.

Многие инвесторы знают о существовании обратной зависимости в движении процентных ставок и цен облигаций. На своем последнем заседании в середине марта ФРС приняла решение отказаться от дальнейшего снижения процентных ставок и определить направленность своей политики как нейтральную. Если экономика США действительно начала восстанавливаться, то впереди ее может ожидать только рост процентных ставок и, следовательно, неизбежное снижение цен облигаций. Возникает логичный вопрос: стоит ли покупать фонды облигаций в этих условиях.

Прежде чем отвечать на этот вопрос, каждый инвестор должен понять, с какой целью он держит в своем портфеле облигации или фонды облигаций. Основных целей три:

1. получение регулярного дохода (процентные платежи);
2. придание дополнительной стабильности портфелю акций;
3. возможность продать облигации по более высокой цене.

Если целью является получение стабильного дохода, и наличие облигационных фондов в портфеле способно обеспечить ее достижение, нет никаких причин отказываться от их покупки. Проценты по облигациям выплачиваются держателям вплоть до наступления срока погашения вне зависимости от изменений рыночной цены. Инвесторам фондов облигаций о падении цен облигаций также не стоит волноваться, потому что процентные выплаты, скорее всего, со временем возрастут вместе с увеличением процентных ставок, ведь управляющий фондом имеет возможность пересматривать портфель с учетом изменяющихся условий.

Если за облигациями в портфеле закрепляется роль обеспечить дополнительную устойчивость портфелю акций, от них также не следует отказываться из опасений снижения стоимости. В этом случае облигационные фонды не служат для извлечения прибыли, и потери в их стоимости, скорее всего, будут компенсированы ростом стоимости вложений в акции (по крайней мере, если портфель правильно сбалансирован и диверсифицирован).

Если же целью операций с облигациями является извлечение прибыли по схеме "купить подешевле - продать подороже", то, принимая в расчет чрезвычайно низкий сегодняшний уровень процентных ставок, можно заключить, что время для этого выбрано явно не удачное. Вероятность того, что в ближайшем будущем начнется постепенный рост процентных ставок на порядок больше вероятности их дальнейшего снижения.

Альтернативные инвестиции. Эта сфера инвестиций окутана тайной, информация о ней распространяется только среди ограниченного круга лиц. Большая часть инструментов, закрытых для широкой публики, предлагается через инвестиционных консультантов. Например, вложения в хеджевые фонды доступны только инвесторам, имеющим статус аккредитованных или квалифицированных покупателей. Именно они, по мнению Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), обладают достаточными опытом и знаниями, чтобы самостоятельно оценить риск вложений в тот или иной хеджевый фонд и принять обдуманное инвестиционное решение. Это область высокорискованных, но и потенциально высокодоходных инвестиций. Управляющие таких фондов имеют возможность использовать весь спектр финансовых инструментов и на основе их строить портфель с минимальной корреляцией с рынком акций и облигаций.

Для своих привилегированных клиентов компания Goldman Sachs покупает пакеты акций обанкротившихся компаний старой экономики, имеющих значительные активы (игнорируя в то же время потерпевшие крах технологические компании). Компания J.P. Morgan предлагает богатым инвесторам "коллекцию" из 36 хеджевых фондов с самыми различными инвестиционными стратегиями. В Citigroup для крупных клиентов предлагается участие в совместном с инвестиционной строительной группой Tishman Speyer венчурном проекте, который предусматривает операции с "трофейной" недвижимостью (trophy properties) в Европе и Латинской Америке.

И вновь обычному инвестору не стоит расстраиваться, потому что и в области альтернативных инвестиций для него есть подходящие инструменты. Так, для желающих обеспечить защиту от доминирующей тенденции рынка существуют нейтральные взаимные фонды, комбинирующие в своем портфеле длинные и короткие позиции: покупаются динамично растущие акции и продаются в короткую акции, исчерпавшие потенциал роста.

Существует и множество других инструментов, имеющих низкую корреляцию с доминирующей тенденцией рынка. Фонд Oppenheimer Real Asset (QRAAX) инвестирует в нефть, газ и прочие природные ресурсы. Инвестиционная политика фонда направлена на максимизацию совокупного дохода и разрешает инвестиции в гибридные (в основном производные) инструменты, такие как структурные расписки и фьючерсные контракты, опционы и процентные свопы и т.п. Среднегодовая доходность фонда за последние три года составляет 12.37%.

Еще один сектор, столь интересный для инвесторов обеспеченных, а именно сектор недвижимости, также охвачен специализированными взаимными фондами, вложения в которые доступны даже мелким инвесторам. Например, фонд Third Avenue Real Estate Value (TAREX), имеющий по итогам последних 3 лет среднегодовую доходность на уровне 20.37%, инвестирует в небольшое число финансово устойчивых риэлтерских трастов REITs (real estate investment trust) и строительных компаний.

Теперь обратимся к историческому опыту и логике экономических закономерностей, чтобы понять, какие классы активов выглядят сегодня наиболее привлекательно.

Акции малых компаний. Несмотря на то, что лидерство акций малых компаний наблюдается уже третий год подряд, они сохраняют большой потенциал роста. Начиная с конца 1999г. среднегодовая доходность small caps превышала аналогичный показатель для large caps почти на 10 процентов. (Смотрите статью "Фонды акций малых компаний: закономерен ли успех?").

Сравнение индекса крупных компаний Russell 1000 и индекса малых компаний Russell 2000

Источник: Russell Co.

История свидетельствует о том, что именно акции малых компаний показывают самую высокую доходность в условиях выхода экономики из спада. С конца второй мировой войны они "переигрывали" акции крупных компаний в восьми из девяти рецессий: за один год, начиная за 3 месяца до окончания каждой из этих рецессий, акции малых компаний обеспечивали среднюю доходность на уровне более 45%, по сравнению с 30% у акций крупных компаний. А при выходе американской экономики из глубокого спада 1981-82гг. акции малых компаний за год выросли на 93% (!).

Акции роста. Раз восстановление экономики означает улучшение состояния корпоративных прибылей, некоторую часть портфеля необходимо разместить в акции роста (соответствующие взаимные фонды). При развороте рынка эта категория акций совершает динамичный рывок наверх, и вероятность такого рывка тем более велика, что за два года падения многие акции роста опустились до такого низкого уровня, что сегодня могут рассматриваться инвесторами как bargain stock (т.е. как удачное приобретение по низкой цене). Конечно, вряд ли стоит рассчитывать на такой же бурный рост, что произошел на рынке США в конце 90-х. Вполне возможно, что ощутимых признаков роста придется ждать до 3 квартала, потому что процесс разворота рынка (а рынок выходит из трудного 2-летнего падения) потребует времени на свою материализацию. По итогам года от фондов роста можно ожидать 10-12%.

Технологические акции. Этот сегмент американского рынка по итогам последних двух лет пострадал наиболее сильно. Но с выходом экономики из рецессии, если корпоративные клиенты начнут наращивать производственные инвестиции, в том числе и расходы на информационные технологии, этот сектор может получить живительный стимул. Многие компании понимают, что единственный путь к увеличению прибылей лежит через повышение производительности, которое в свою очередь достигается через внедрение передовых технологий. Наибольшей инвестиционной привлекательности здесь обладают акции компаний быстрорастущих секторов, имеющих существенную долю рынка и широкую клиентскую базу.

Мусорные облигации. Выздоровление экономики должно благоприятно сказаться на рынке высокодоходных облигаций. По итогам последних 12 месяцев фонды мусорных облигаций являются единственными в категории фондов фиксированного дохода, которые показывают потери (-1.4% по данным Morningstar). Но именно эта подкатегория облигационных фондов наиболее тесно связана с состоянием экономики и фондового рынка. Вероятность дефолта по мусорным облигациям обычно выше при неблагоприятной конъюнктуре. Ставка по дефолтным обязательствам в 2001г. составляла 9.8%, что является самым высоким уровнем за десятилетие. Эта ставка, скорее всего, в условиях растущей экономики будет снижаться. Усиление экономики приведет к понижению ставок заимствования для корпораций, в том числе и для эмитентов с самым низким кредитным рейтингом.

Конечно, появление первых признаков того, что экономика США выходит из рецессии, не означает, что среднему инвестору необходимо предпринимать в своем портфеле кардинальные изменения. Лучшая стратегия для сегодняшнего рынка, характеризующегося высокой степенью неопределенности, - распределить средства между различными классами активов, выделяя инструменты по размеру капитализации компании-эмитента, инвестиционным характеристикам (рост или стоимость), географическому региону и т.д.

Одна из хитростей при создании хорошей модели распределения активов - периодический пересмотр портфеля с тем, чтобы возвращаться к его исходным параметрам, т.е. реализовывать прибыль по выросшим в цене активам и вкладывать ее в активы, пребывающие пока в минусе.