Архив статей

Биржевые фонды в 2002г.

Взаимные фонды в третьем квартале 2002 г.

Скандал в корпоративном семействе

Инвестиционные возможности Азии: а много ли "тигры" дают молока?

Взаимные фонды во втором квартале 2002г.

ОблигАкции или как купить страховку от потерь

Инвестиционные возможности Новой Европы

Американский рынок в 2002 году: делайте ставки на рост!

Как вложить деньги в государственные обязательства США

Индексное инвестирование как долгосрочная инвестиционная стратегия

Тест для инвестора
"Ваш инвестиционный профиль"

Критика и защита индексного инвестирования

Облигации или фонды облигаций - что выгоднее?

Действия SEC после террористических актов 11 сентября

Изменения в российском валютном законодательстве

Рейтинг взаимных фондов Money 100

Квартальный отчет по взаимным фондам

Медвежьи фонды

Нейтральные фонды

Реакция фондового рынка
на трагические события в истории США.

Взаимные фонды в 2001г.

Об имени и его влиянии на судьбу

Сравнение результатов биржевых фондов и открытых индексных фондов.

Новые биржевые фонды компании Barclays.

Портфель взаимных фондов в условиях военного времени.

Исламские фонды: религиозные инвестиции.

Это волшебное слово "гарантия".

SEC готовится к рождению нового гибрида.

10 правил, которые любят нарушать инвесторы.

Хеджевые фонды

Размер имеет значение?

Американские взаимные фонды как инструмент для глобальных инвестиций

Взаимные фонды: Morningstar подводит предварительные итоги года

Итоги 2001 года от Lipper: второй год потерь для инвесторов взаимных фондов

Биржевые фонды в 2001г.

Как построить портфель из биржевых фондов

Выступление Председателя ФРС Алана Гринспена
перед Бюджетным Комитетом Сената
24 января 2002г.
"Состояние экономики"

Продавать или не продавать… Вот в чем вопрос

Инвестиционное мошенничество в сети Интернет

Секреты взаимных фондов: последние прихорашивания перед явлением народу

Социально ответственные инвестиции. Веяние моды или результат эволюции капитализма?

Цена, риск и ожидаемая доходность
из размышлений Ларри Сведрое, Buckingham Asset Management

Это лето и начало осени вновь обернулись для инвесторов взаимных фондов акций жестоким разочарованием - при подведении итогов очередного квартала им опять пришлось подсчитывать убытки. Потери большинства фондов акций за последние три месяца вне зависимости от объектов инвестирования (будь то акции малых или крупных компаний) и используемой стратегии (будь то ориентация на стоимость, т.е. поиск недооцененных акций, или рост) составили двузначную величину. И вновь для инвесторов спасительными оказались взаимные фонды облигаций - их присутствие в портфеле могло хоть как-то компенсировать потери от падения фондов акций.

Фонды акций

Настроения на американском фондовом рынке определяли события, которые и по отдельности могли оказать сильное негативное влияние, а уж эффект от их совместного действия оказался просто разрушительным. Неутихающие корпоративные скандалы, связанные с фальсификацией отчетности; угроза войны в Персидском заливе; противоречивые макроэкономические данные, пока не позволяющие с твердой уверенностью говорить о том, что американская экономика наконец-то встала на путь выздоровления; отсутствие признаков улучшения в области корпоративных прибылей - конец квартала вновь ознаменовался потоком предупреждений от компаний, снижающих прогнозы в отношении будущих доходов и т.д. Фондовый рынок еще раз подтвердил, что падению нет пределов: за последние три месяца Dow Jones Industrial Average опустился на 18%, Nasdaq Composite - на 20%, S&P 500 - на 17.6%, Wilshire 5000 - на 17.2%.

Изменение основных фондовых индексов с начала года



Изменение основных фондовых индексов с начала квартала

Источник: Yahoo Finance

Да, падение по итогам истекшего квартала, если брать в относительном выражении, не является рекордным: средние потери американского фонда акций составили около 15%, что уступает аналогичному показателю для третьего квартала прошлого года и 1990 г., когда средние потери взаимных фондов составили 17.6% и 15.6%, соответственно, но этот факт мало утешителен. Кстати, худший квартальный результат для фондов акций был показан в четвертом квартале 1987 г. - тогда средние потери взаимных фондов превысили 21%.

Все основные категории фондов акций по классификации Morningstar закончили третий квартал в минусе, за исключением, разве что, нескольких фондов, имеющих незначительные активы, и медвежьих фондов, осуществляющих короткие продажи акций.

Вряд ли кого-то удивит тот факт, что наиболее масштабные убытки по итогам квартала (-24%) понесли технологические фонды. Относительно ценового пика, достигнутого в марте 2000 г., падение технологических фондов составило 85% (!). Вслед за ними по тяжести квартальных потерь идут вчерашние фавориты - фонды акций малой капитализации. Они в минусе на 18-19%, причем это относится и к фондам роста, и к фондам стоимости, и к смешанным фондам. (Напомним, что в последние два года среди фондов с лучшими результатами лидировали фонды стоимости и смешанные фонды, инвестирующие в акции малых компаний).

Неожиданно фонды акций крупных компаний, ориентированные на рост, закончили квартал с меньшими потерями по сравнению с фондами стоимости, 14.7% против 16.8%. А два фонда из этой группы даже смогли переломить тренд: Jundt Opportunity (JOPHX) и Jundt Growth (JGFHX) по итогам трех месяцев зафиксировали положительный прирост на 2.8% и 0.9%, соответственно. Первому фонду выйти в плюс помогло наличие в портфеле акций компании Pharmacia, выросших почти на 13%, а второму фонду - присутствие в портфеле акций Auzone, поднявшихся на 4.5%.

В списке коммуникационных фондов, средние квартальные потери которых составили 15.6%, также нашелся один фонд, на общем мрачном фоне приятно удививший своих инвесторов небольшим приростом: Fidelity Select Multimedia (FBMPX) вырос на 0.6%. Среди позиций этого фонда значится несколько сильно пострадавших от медвежьего рынка медийных компаний, таких как, например, Gemstar-TV Guide International, чьи акции за истекший квартал упали на 49%. Но другое вложение фонда спасло его портфель - акции компании Westwood One, производящей передачи для радио, выросли почти на 15%.

Умеренные потери по сравнению с другими категориями фондов акций понесли фонды золота (-4.9%). Они зашли в минус после того, как в течение пяти кварталов подряд показывали хороший положительный результат. Видимо, сдача позиций стала следствием колебаний инвесторов, начавших сомневаться в том, что после столь продолжительного роста эти фонды еще сохраняют потенциал для дальнейшего движения наверх. Но и сейчас, если брать итоги за период с начала года," золотые" фонды показывают впечатляющий прирост на уровне 43%.

Среди фондов золота наилучший результат по завершению третьего квартала зафиксировал фонд Monterey OCM Gold (MNTGX), + 3.2%. Кроме того, этот фонд показывает второй по величине прирост с начала года, - он в плюсе более чем на 67%. Список лидеров по доходности за период с начала года возглавляет $80-миллионный "золотой" фонд First Eagle SoGen (SGGDX), + 79%. С января этого года еще только две категории взаимных фондов акций показывают положительный результат: специализированные диверсифицированные фонды (specialty diversified funds), + 17%, и фонды недвижимости, + 4.5%.

Терпимо на фоне других фондов акций выглядят квартальные потери фондов недвижимости - они в минусе на 7%. В период нынешнего медвежьего рынка эти фонды пользуются благосклонностью инвесторов, так как предлагают более высокую доходность по сравнению с фондами облигаций благодаря устойчивой динамике акций строительных компаний, возводящих жилье. В группе фондов недвижимости лучшие результаты показали фонды, ориентированные на риэлтерские инвестиционные трасты (REITs), которые владеют и управляют крупными торговыми комплексами. Рынок жилья и потребительские расходы - вот два бастиона, защищающие американскую экономику от еще более глубокого спада. Поэтому акции компаний, строящих и управляющих жилыми и торговыми площадями, характеризуются сравнительной стабильностью. Среди лучших по квартальным результатам в этой группе - фонды Kensington Select Income (KIFAX), Alpine Realty Income & Growth (AIGYX), Phoenix-Duff & Phelps Real Estate Securities (PHRAX).

Не лучше, чем у большинства фондов американских акций обстоят дела у фондов зарубежных (неамериканских) акций, понесших средние потери на уровне 16%. Среди фондов иностранных акций худшие результаты по итогам истекшего квартала у фондов европейских и латиноамериканских акций, они в минусе на 21.8% и 17.6%, соответственно.

Компания Lipper попыталась определить лучшие фонды акций по итогам третьего квартала. Из отслеживаемых ею более чем 8400 фондов только 62 фонда акций, учитывая различные классы бумаг (акции фонда различаются в зависимости от порядка оплаты нагрузок loads), показали за этот период положительный прирост. Чтобы сделать отбор более объективным, Lipper сначала исключила из этих 62 фондов те, что относятся к категории специализированных - здесь преобладают медвежьи фонды, активно использующие левередж.

Кстати, по итогам квартала именно медвежьи фонды показывают самые высокие результаты среди всех взаимных фондов. Лидеры - ProFunds UltraBear (URPIX), Rydex Tempest 500 (RYTPX), Rydex Venture 100 (RYVNX) и ProFunds UltraShort OTC (USPIX). Каждый из этих фондов осуществляет короткие продажи и применяет иные методы для достижения результата, обратного к изменению индексов Nasdaq 100 или S&P 500. Но успех этих фондов на падающем рынке объясняется всего лишь их инвестиционной целью - на растущем рынке они бы без сомнения замыкали список взаимных фондов, и их управляющие были бы бессильно что-либо с этим поделать.

Кроме того, из рассмотрения Lipper были исключены смешанные фонды (mixed-equity), так как положительная динамика в данной группе явно обеспечивалась наличием в структуре портфеля инструментов с фиксированным доходом.
Осталось 10 фондов акций с лучшими квартальными результатами, которые, как оказалось, принадлежали к самым разным категориям и следовали самым разным стратегиям.

Первое место - за фондом Forester Value (FVALX), относящегося к фондам акций стоимости крупных компаний, - он в плюсе на 5% по итогам квартала. Его управляющий, Том Форестер (Tom Forester) держит в наличности все 100% активов - второй раз за последние три месяца. Позиция г-на Форестера проста: фонд Forester Value - классический фонд стоимости, и это означает, что для его портфеля подбираются самые недооцененные акции - абсолютные "bargains" (выгодные приобретения по низкой цене); и если на рынке не удается найти подходящих объектов для инвестирования, в целях защиты портфеля все активы выводятся в наличность. Крохотный по американским меркам фонд - его активы составляют всего $100.000, - который, наверняка, не попадает в поле зрения большинства инвесторов, с начала года прибавил 5.6%, показывая среднегодовой прирост за последние три года на уровне 5.2%.

Фонды акций - лидеры третьего квартала

Фонды облигаций

В то время как доходность по казначейским обязательствам опустилась на самый низкий за 44 года уровень (доходность по 10-летним казначейским нотам сохраняется на самом низком уровне с 1958г., ниже 3.7%; доходность по 30-летним правительственным облигациям опустилась на минимальный уровень с конца 1970-х), на первое место среди всех облигационных фондов вышла категория фондов с целевым сроком погашения (target-maturity funds) - они в плюсе на 12.1% по итогам квартала и на 16% за период с начала года. Лидером в этой группе является фонд American Century Target Maturity 2030 (ACTAX) с квартальным приростом 23.5%. Два других фонда из семейства American Century target maturity funds вошли в пятерку облигационных фондов с наилучшими результатами.

Фонды с целевым сроком погашения инвестируют свои средства главным образом в облигации с нулевым купоном и казначейские билеты, срок погашения по которым установлен на конкретный год. По облигациям с нулевым купоном проценты не выплачиваются, поэтому инвесторы могут рассчитывать только на возврат основной суммы долга (номинальной стоимости) в момент погашения, который может быть достаточно отдален. Это делает инвестиции в такие фонды очень уязвимыми перед изменением процентных ставок. Поэтому аналитики предостерегают, что в условиях роста процентных ставок хорошая сегодняшняя прибыль фондов с целевым сроком погашения может очень быстро обернуться не менее значительными потерями.

Если корпоративные скандалы, связанные с искажением отчетности, и понижение компаниями оценок своих будущих прибылей негативно отражаются на акциях, усугубляя их падение и повышая их рискованность в глазах инвесторов, то корпоративные облигации, имеющие наивысший рейтинг (investment grade) и обещающие стабильный процентный доход, рассматриваются инвесторами более благосклонно. По итогам квартала фонды корпоративных облигаций инвестиционного рейтинга показали прирост 3.6%.

Только две категории облигационных фондов по итогам третьего квартала в минусе: это фонды высокодоходных или "мусорных" облигаций (-3.2%) и фонды облигаций развивающихся рынков (-1.8%). Самые серьезные потери среди фондов, инвестирующих в корпоративные облигации с рейтингом ниже инвестиционного, понесли Quaker High Yield (QUHIX), Safeco High Yield Bond (SAHBX), Dreyfus Premier Limited-Term High Income (PTHIX). Но и здесь были приятные исключения: например, Invesco High Yield (IBHYX) и Regions Morgan Keegan Select High Income (MKHIX) прибавили 4.6% и 3.5%, соответственно. Худшие облигационные фонды развивающихся рынков - Offitbank Emerging Markets Select (OFFMX), Van Kampen Worldwide High-Income (MSWBX), Scudder Emerging Markets Income (SZEAX).

Фонды облигаций - лидеры третьего квартала

Что делать? Сбрасывать акции?

Четкое разделение на плюс и минус в результатах деятельности фондов облигаций и фондов акций по итогам третьего квартала может побудить инвесторов еще активнее переориентировать свои средства в фонды облигаций. Хотя это еще больше усугубит падение на фондовом рынке, потому что фондам акций придется закрывать позиции и распродавать свои вложения, чтобы рассчитаться с акционерами.

По мнению финансовых аналитиков переход в облигационные фонды в настоящий момент является недальновидным решением. Начали раздаваться предупреждения о том, что есть вероятность вздутия пузыря уже на рынке облигаций. Многие инвесторы наверняка забыли, как в 1999 г., невзирая на явно завышенную цену, покупали фонды акций агрессивного роста, пренебрегая более безопасными фондами акций, ориентированными на стоимость, не говоря уже о фондах облигаций.

Среднестатистический инвестор всегда принимает решение с запаздыванием, потому что для него доминирующая на рынке тенденция становится очевидной тогда, когда она уже на исходе и приближается к своему развороту. Покупать на волне ажиотажа по вздутой цене - огромный риск. Поэтому единственно правильное решение в этой ситуации - не забывать об эффективной диверсификации портфеля и не гнаться за сегодняшними лидерами в доходности, ведь результаты прошлых периодов не гарантируют будущих результатов. Однако перспективы рынка облигаций не всеми оцениваются сдержанно.

Признавая, что кривая доходности казначейских обязательств, скорее всего, будет становиться круче, Билл Гросс (Bill Gross), управляющий директор Pimco Total Return, теперь крупнейшего взаимного фонда в мире, видит много возможностей для получения прибыли от инструментов с фиксированным доходом. И он полагает, что корпоративным облигациям инвестиционного рейтинга, а также ипотечным закладным следует отдавать приоритет над Treasuries.


Источник: Bloomberg

"Циклическое восстановление американской экономики во второй половине 2002 г. замедлится, так как роста капитальных вложений, что является ключевым фактором для устойчивого процесса восстановления, так и не произошло," - пишет Гросс в своем недавнем обращении к акционерам. "На протяжении следующих 3-5 лет процентные ставки будут расти, а долгосрочная доходность поднимется до 6 и более процентов...Учитывая наши ожидания в отношении роста процентных ставок, инвестиционной стратегией Pimco будет ограничение ценового риска и включение в портфель облигаций, которые предлагают повышенную доходность с запасом надежности (margin of safety). Среди облигаций, которые имеют спред или премию в доходности над Treasuries, привлекательными альтернативами выглядят корпоративные облигации инвестиционного уровня, закладные и облигации развивающихся стран верхнего эшелона (top-tier emerging markets)".

По мнению Гросса, акции падают и будут падать до тех пор, пока их рыночная оценка не станет адекватной их внутренней стоимости. И произойдет это тогда, когда Dow, возможно, окажется в районе 5000, индекс S&P - в районе 650, а Nasdaq - "одному Богу известно, где".

Управляющие фондом Gabelli Comstock Capital Value (DRCVX) Чарли Минтер (Charlie Minter) и Марти Вейнер (Marty Weiner) также полны пессимизма в отношении перспектив американского рынка акций. Их фонд в третьем квартале поднялся на 24%, так как практически все его деньги были вложены в наличность, облигации, евро и короткие позиции по акциям. По их прогнозам американский фондовый рынок может упасть еще процентов на 30- 40. "Обратная сторона алчности - страх, и нам еще предстоит увидеть зеркальное отражение той алчности, которая обуяла рынок в период вздутия пузыря". Однако заметим, что эти управляющие начали продавать акции в короткую в 1997 г., т.е. в самый разгар самого длинного в истории бычьего рынка. Их фонд нес потери в течение 3 лет, прежде чем их стратегия начала окупаться. И еще: Comstock Capital Value показывал убытки по итогам 7 из последних 10 лет.

Результаты взаимных фондов по категориям