Архив статей

Биржевые фонды в 2002г.

Взаимные фонды в третьем квартале 2002 г.

Скандал в корпоративном семействе

Инвестиционные возможности Азии: а много ли "тигры" дают молока?

Взаимные фонды во втором квартале 2002г.

ОблигАкции или как купить страховку от потерь

Инвестиционные возможности Новой Европы

Американский рынок в 2002 году: делайте ставки на рост!

Как вложить деньги в государственные обязательства США

Индексное инвестирование как долгосрочная инвестиционная стратегия

Тест для инвестора
"Ваш инвестиционный профиль"

Критика и защита индексного инвестирования

Облигации или фонды облигаций - что выгоднее?

Действия SEC после террористических актов 11 сентября

Изменения в российском валютном законодательстве

Рейтинг взаимных фондов Money 100

Квартальный отчет по взаимным фондам

Медвежьи фонды

Нейтральные фонды

Реакция фондового рынка
на трагические события в истории США.

Взаимные фонды в 2001г.

Об имени и его влиянии на судьбу

Сравнение результатов биржевых фондов и открытых индексных фондов.

Новые биржевые фонды компании Barclays.

Портфель взаимных фондов в условиях военного времени.

Исламские фонды: религиозные инвестиции.

Это волшебное слово "гарантия".

SEC готовится к рождению нового гибрида.

10 правил, которые любят нарушать инвесторы.

Хеджевые фонды

Размер имеет значение?

Американские взаимные фонды как инструмент для глобальных инвестиций

Взаимные фонды: Morningstar подводит предварительные итоги года

Итоги 2001 года от Lipper: второй год потерь для инвесторов взаимных фондов

Биржевые фонды в 2001г.

Как построить портфель из биржевых фондов

Выступление Председателя ФРС Алана Гринспена
перед Бюджетным Комитетом Сената
24 января 2002г.
"Состояние экономики"

Продавать или не продавать… Вот в чем вопрос

Инвестиционное мошенничество в сети Интернет

Секреты взаимных фондов: последние прихорашивания перед явлением народу

Социально ответственные инвестиции. Веяние моды или результат эволюции капитализма?

Цена, риск и ожидаемая доходность
из размышлений Ларри Сведрое, Buckingham Asset Management

Сравнение с числом ETFs и их активами по состянию на декабрь 2001г. приводится в таблице (не учитывалась статистика по распискам, эмитированным трастами (trust-issued receipts), например, Holding Company Depository Receipts (HOLDRS), так как они не являются ценными бумагами, выпущенными зарегистрированными инвестиционными компаниями).

Чистые активы старейшего американского биржевого фонда - S&P 500 SPDR (SPY) - составляют более 39 млрд. долл. или свыше 38% совокупных чистых активов всех биржевых фондов. Второй крупнейший ETF - Nasdaq-100 Index Tracking Stock (QQQ) имеет активы, превышающие 17 млрд. долл. (более 16% активов всех фондов).

Впервые на рынке! Bond ETFs!
В конце июля 2002 г. на AMEX начали торговаться первые биржевые фонды фиксированного дохода (fixed-income exchange-traded funds) под управлением Barclays Global Investors:

• iShares Lehman 1-3 Year Treasury Bond Fund (SHY)
• iShares Lehman 7-10 Year Treasury Bond Fund (IEF)
• iShares Lehman 20+ Year Treasury Bond Fund (TLT)
• iShares Goldman Sachs $ InvesTop Corporate Bond Fund (LQD)

Напомним, что компания Barclays Global Investors, управляющая крупнейшим числом ETFs на американском рынке, впервые опробовала облигационный биржевой фонд в Канаде в 2000 г. И только в прошлом году компания смогла преодолеть бюрократические препоны в США и предложить на американском рынке 4 ETFs фиксированного дохода.

Кроме конкурентоспособной цены (показатель расходов - expense ratio - составляет 0.15%) новые биржевые фонды имеют для инвесторов в облигации такие бесспорные преимущества как диверсификация, прозрачность структуры портфеля и внутридневные котировки.

Появление нового класса ETFs позволит индексным инвесторам формировать портфель на тех же принципах, что лежат в основе построения традиционного портфеля (размещение активов в некоторой пропорции между долевыми и долговыми инструментами), полностью из биржевых фондов.

Управляющая компания BGI направила заявку на регистрацию еще трех fixed-income ETFs - iShares Lehman Treasury Bond Fund, iShares Lehman Government/Credit Bond Fund, iShares Lehman Credit Bond Fund.

На медвежьем рынке облигации всегда в моде. В спину BGI дышит компания ETF Advisors, возглавляемая признанным авторитетом в области биржевых фондов Гари Гастино (Gary Gastineau). Она в начале ноября 2002 г. представила на рынке свою четверку облигационных фондов, прозванных FITRs (произносится "fighters" - "воины"), или Fixed Income Trust Receipts - расписки трастов фиксированного дохода. Эти фонды будут инвестировать до 95% активов в бумаги казначейства США и других федеральных агентств и ориентироваться на 1-, 2-, 5-, и 10-летние "динамические" (on-the-run) индексы Ryan Labs Treasury indexes.

Линейка облигационных фондов от ETF Advisors включает

• Treasury 1-year FITR (TFT)
• Treasury 2-year FITR (TOU)
• Treasury 5-year FITR (TFI)
• Treasury 10-year FITR (TTE)

Портфели "воинов" будут состоять из 4 - 10 бумаг. Уровень расходов - 0.15%.

Особенности двух семейств облигационных ETFs нужно рассматривать с точки зрения разницы в базовых индексах: FITRS от ETF Advisors "привязаны" к Ryan Labs Treasury indexes, тогда как iShares от Barclays Global Investors - к Lehman Brothers indexes.

Биржевые фонды на основе индексов Ryan ("воины") имеют портфель облигаций с точно заданным сроком погашения, и нацелены они на получение результата, аналогичного доходности казначейских обязательств, размещенных на последнем аукционе. Таким образом, FITRs позволяют инвесторам оставаться в одной и той же точке кривой доходности без необходимости перестраивать свои собственные портфели.

Методология построения индексов Ryan предполагает, что в дату нового аукциона продаваемый на нем выпуск включается в расчетную базу индекса вместо выпуска, размещенного на предыдущем аукционе. С точки зрения реализации эта процедура означает покупку бумаг нового выпуска по цене предложения (offer price) и продажу бумаг предыдущего выпуска по цене покупки (bid price). На практике для определения того, какая подборка обязательств будет включена в портфель фонда, чтобы тот наиболее точно следовал за доходностью "свежего" выпуска с тем или иным сроком погашения, используется довольно сложный механизм.

Но подобная привязка к "динамическому" (постоянно обновляемому) индексу означает необходимость производить перестройку портфеля фонда при каждом аукционе, что естественно сопряжено с транзакционными издержками и может неблагоприятно сказаться на доходности фонда.

Итак, в базовые индексы "воинов" включен самый "свежий" (выставленный на последнем аукционе) выпуск казначейских обязательств (или комбинация двух выпусков, как в случае Treasury 1 FITR) по 4 целевым срокам погашения:

В отличие от "воинов" облигационные iShares используют индексы Lehman с более широкими границами сроков погашения: от 1 до 3 лет (SHY), от 7 до 10 лет (IEF), более 20 лет (TLT). Обратите внимание на отсутствие индекса, куда бы попадали обязательства с 5-летним сроком погашения. Каждый облигационный индекс семейства Lehman включает почти все казначейские обязательства, которые по остающемуся до момента их погашения времени попадают в границы целевого срока погашения.

Кроме того, среди облигационных iShares есть фонд GS $ InvesTop Corporate (LQD), портфель которого состоит из 100 корпоративных облигаций инвестиционного качества, отобранных про принципу наибольшей ликвидности и имеющих равные веса. Перечень их пересматривается ежемесячно. В семействе"воинов" биржевой фонд на основе индекса корпоративных облигаций отсутствует.

Критики заявляют, что в расчетную базу индексов Lehman входят относительно неликвидные "off- the-run" выпуски, которые торгуются с большими спрэдами, что вызывает рост расходов. Но на практике состав портфелей облигационных iShares не является точной копией базовых индексов. При их построении используется репрезентативная выборка, способная обеспечить воспроизведение доходности индексов.

Leveraged ETFs: биржевые фонды для тех, кто готов рискнуть
В прошлом году две компании направили в SEC заявки на регистрацию leveraged ETFs. Использование левереджа позволяет усилить рыночное движение, поэтому для обычных инвесторов подобные продукты могут быть слишком рискованны.

Компания ProFunds планирует запустить 8 фондов, среди которых 4 "бычьих" фонда будут пытаться удвоить дневное движение соответствующего фондового индекса, а четыре "медвежьих" фонда будут использовать фьючерсы, свопы и прочие финансовые инструменты, чтобы удвоить дневное движение своего базового индекса, но с обратным знаком. В качестве индексов для привязки выбраны S&P 500, Nasdaq-100, Dow Jones Industrial Average и S&P MidCap 400.

Главный конкурент ProFunds - компания Rydex - также готовится предложить на рынок leveraged ETFs.

Пока не совсем понятно, как маркет-мейкеры и специалисты будут поддерживать связь между ценой акций leveraged ETFs и стоимостью чистых активов (NAV) базового портфеля. Тот факт, что эта группа биржевых фондов сможет осуществлять операции с деривативами, конечно, прибавит сложностей - контракты по производным инструментам не могут быть использованы в процедуре "натурального" погашения (in-kind redemptions). Скорее всего, при операциях с базовыми единицами доля деривативов в составе creation unit будет представлена в форме наличности, а не "в натуре". Напомним, что биржевые фонды имеют механизм арбитража, который препятствует продолжительному отклонению цены их акций от NAV (подробнее об этом читайте в разделе Биржевые фонды).

Компания ProFunds не может комментировать данную ситуацию, пока длится "quiet period" - ожидание решения SEC на регистрационную заявку. А этот процесс может затянуться на годы. Чтобы пройти бюрократическую машину SEC, облигационным ETFs потребовалось полтора года. Для leveraged funds процедура рассмотрения обещает быть более сложной, а значит и продолжительной.

Ответ на вопрос, смогут ли leveraged ETFs закрепиться на рынке, будет зависеть от двух факторов, прозрачности и ликвидности. Если институциональные инвесторы будут знать о составе портфеля фонда и о том, какие инструменты им необходимо собрать, чтобы сформировать базовую единицу, а также о том, что они получат взамен, если купят количество акций фонда, составляющее базовую единицу, нет причин сомневаться в том, что биржевые фонды, использующиеся левередж, приживутся и найдут своих инвесторов.

Другие значимые события 2002 г. для индустрии биржевых фондов

1. Компания UBS Global Asset Management вступила в борьбу за позиции на американском рынке индексных инструментов, предложив под маркой Fresco биржевые фонды, в основе которых лежат индексы европейских акций. В конце октября 2002г. на New York Stock Exchange начали торговаться 2 фонда от UBS : Fresco Dow Jones STOXX 50 (FEU) и Fresco Dow Jones Euro STOXX 50 (FEZ). Базовый индекс первого ETF является общеевропейским и включает акции 50 компаний из 17 стран, а индекс второго ETF отслеживает динамику 50 "голубых фишек" из 12 стран, входящих в Еврозону. На эти два индекса приходится почти 60% совокупной капитализации европейских фондовых рынков.

Кроме того, UBS получила право на создание биржевых фондов на основе новых фондовых индексов от компании Morningstar.

Напомним, что на рынке уже торгуются два фонда под управлением Barclays Global Investors, привязанных к широким региональным европейским индексам: iShares S&P Europe 350 (IEV) и iShares MSCI European Monetary Union (EZU).

2. Индексный гигант Vanguard также планирует расширить линейку своих ETFs за счет трех международных фондов путем создания VIPER shares для своих индексных взаимных фондов European Stock Index Fund, Pacific Stock Index Fund и Emerging Markets Stock Index Fund. Соответствующую регистрационную заявку Vanguard Group направила в SEC в конце июля 2002 г. Vanguard уже предлагает два биржевых фонда как самостоятельный класс акций своих взаимных индексных фондов: Total Stock Market VIPERs и Extended Market VIPERs.

Новые международные VIPERs (Vanguard Index Participation Equity Receipts) расширят перечень индексных продуктов на основе европейских и тихоокеанских акций. Кроме того, появится первый биржевой фонд, привязанный к индексу развивающихся рынков.

European Stock Index fund следует за индексом MSCI Europe, в расчетную базу которого входят акции компаний из 15 европейских стран. Emerging Markets Stock Index fund привязан к индексу Select Emerging Markets Free Index - диверсифицированному индексу, включающему более 400 акций, торгующихся на 13 развивающихся рынках. Pacific Stock Index Fund следует за индексом развитых рынков АТР - MSCI Pacific Free Index, - в котором доминируют японские акции, а также присутствуют акции компаний Гонконга, Австралии, Новой Зеландии и Сингапура.

В случае одобрения SEC новые продукты Vanguard увеличат число диверсифицированных международных ETFs - нишу, которая остается довольно свободной. Напомним, что компания Barclays Global Investors запустила фонд iShares MSCI EAFE (на основе индекса развитых рынков Европы, Австралии и ЮВА) в августе 2001 г., и сегодня это четвертый по величине активов ETF, торгуемый на American Stock Exchange. Кроме того, BGI предлагает группу международных ETFs на основе страновых индексов MSCI.

3. NYSE вступает в конкурентную борьбу с AMEX. Еще одно свидетельство роста популярности ETFs - агрессивные планы Нью-йоркской фондовой биржи расширить торговлю биржевыми фондами, чтобы достойно конкурировать с Американской фондовой биржей, доминирующей в этой нише с 1993 г. Еще в декабре 2000 г. NYSE начала котировать iShares S&P Global 100. В июле 2001 г. на ней на условиях unlisted trading privileges (UTP - возможность торговать бумагами, занесенными в листинг другой национальной биржи, которая предусмотрена Законом о фондовых биржах 34 г.) началась торговля тремя наиболее популярными (судя по торговым объемам) ETFs: SPDRs S&P 500 fund (SPY), Nasdaq 100 Trust (QQQ) и Diamond Trust Dow Jones fund (DIA). В начале августа 2002 г. NYSE увеличила число биржевых фондов, торгующихся на условиях UTP, до 36. В октябре 2002 г. в листинге NYSE к iShares S&P Global 100 прибавились два новых биржевых фонда, Fresco Dow Jones Euro STOXX 50 Fund (FEZ) и Fresco Dow Jones STOXX 50 Fund (FEU). В этом году, как ожидается, на Нью-йоркской бирже начнет торговаться биржевой фонд iShares FTSE/Xinhua HK China 25 Index Fund под управлением Barclays на основе индекса акций 25 крупнейших китайских компаний - FTSE/Xinhua China 25. Все компании, составляющие этот индекс, торгуются на Гонконгской бирже и являются компонентами мирового индекса FTSE All-World Index.

Кроме того, NYSE активизировала усилия по разработке собственных индексов. В конце июня 2002 г. биржа запустила первые четыре индекса из своего нового семейства индексов: NYSE U.S. 100, NYSE International 100, NYSE World Leaders и NYSE TMT рассчитываются и поддерживаются специализированной компанией Dow Jones Indexes в соответствии с методикой, выработанной NYSE. Новые индексы NYSE на основе лицензирования возможно будет использовать для создания новых биржевых фондов. Нью-йоркская биржа надеется на успешное завоевание рынка индексных продуктов в немалой степени благодаря известности своего имени.

4. В середине ноября 2002 г. на Nasdaq Exchange начали торговаться 4 новых биржевых фонда, привязанных к индексам Банка Нью-Йорка на АДР (Bank of New York American Depository Receipt indexes) и получивших название BLDRS.

• BLDRS Emerging Markets 50 ADR Index (ADRE)
• BLDRS Developed Markets 100 ADR Index (ADRD)
• BLDRS Europe 100 ADR Index (ADRU)
• BLDRS Asia 50 ADR Index (ADRA)

Новое семейство биржевых фондов должно подчеркнуть для инвесторов преимущества депозитарных расписок как очень удобного и эффективного с точки зрения расходов способа инвестирования в неамериканские бумаги. Уровень расходов в BLDRS составляет 0.30%. BoNY выполняет функции хранителя имущества (trustee) и поставщика информации о базовых индексах (index provider).

BLDRS (Baskets of Listed Depositary Receipts - корзины депозитарных расписок, включенных в листинг) стали первыми биржевыми фондами, внесенными в котировальные листы Nasdaq. До этого момента единственным ETF, спонсированным Nasdaq, был один из самых активно торгуемых биржевых фондов Nasdaq 100 Trust (QQQ), но этот фонд включен в листинг Amex, а не Nasdaq.

Официальные лица Nasdaq заявляют о намерении расширить перечень торгуемых на своей площадке биржевых фондов. В планах на этот год - запустить ETF, привязанный к Nasdaq Composite Index. Таким образом, наряду с NYSE у AMEX появился еще один конкурент за внимание и средства инвесторов в набирающей популярность нише биржевых фондов.

5. SEC дала предварительное согласие на торговлю фьючерсами на ETFs. По мнению специалистов, фьючерсы на биржевые фонды будут использоваться для упрощения процесса создания и погашения базовых единиц, кроме того, они помогут сократить "ошибку следования" (tracking error) у некоторых фондов, фьючерсы на базовые индексы которых не торгуются.

6. Два новичка на рынке биржевых фондов, Leviathan и Voskian, ожидают одобрения для своих ETFs. Leviathan будет выступать инвестиционным консультантом для двух биржевых фондов: Powershares Dynamic Market Portfolio и Powershares Dynamic OTC Portfolio. Эти фонды будут следовать за новыми индексами, созданными и поддерживаемыми Amex. Для Powershares Dynamic Market Portfolio базовым индексом выступает Dynamic Market Portfolio Intellidex, индекс 100 компаний, отбираемых Amex ежеквартально на основе фундаментальных показателей, консенсусных прогнозов аналитиков, рыночной стоимости и оценки риска, произведенной с помощью собственной методики. Индекс Dynamic OTC Portfolio Intellidex имеет аналогичную схему построения, но в его расчетную базу входят исключительно бумаги, торгуемые на внебиржевом рынке. Оба новых ETFs имеют показатель расходов на уровне 0.60%.

Компания Voskian еще в 2000 г. зарегистрировала свой первый биржевой фонд, ориентированный на полупроводниковый сектор, Semi 50 ETF, в основе которого лежит взвешенный по капитализации индекс Citigroup Semiconductor 50 index. Но проспект фонда до сих пор не зарегистрирован.

7. В конце сентября 2002 г. компания Barclays объявила о планах ликвидировать три биржевых фонда из семейства iShares, имеющих очень маленькие активы и незначительные торговые объемы: iShares Dow Jones U.S. Chemicals Index (IYD), iShares Dow Jones U.S. Internet Index (IYV) и iShares S&P/TSE 60 Index (IKC). Последний фонд был привязан к индексу акций 60 канадских компаний, которые, по мнению S&P, являлись самыми сильными компонентами индекса S&P/TSE 300 Index (TSE - Toronto Stock Exchange). Перечисленные биржевые фонды были закрыты 5 декабря 2002г.

Основная причина подобного решения - отсутствие интереса к фондам со стороны инвесторов. Крупнейший из трех фондов, iShares Dow Jones U.S. Chemicals, сумел привлечь активов всего на $19 млн. Активы iShares Dow Jones U.S. Internet Index составляли $8 млн., а S&P/TSE 60 Index - $1.7 млн.

Если считать крошечный размер активов достаточным поводом для закрытия фонда, то кандидатами на ликвидацию можно считать еще 15 - 20 ETFs. Например, StreetTracks Morgan Stanley Internet (MII) имеет активы в $4.2 млн., а iShares S&P Global Technology (IXN) - $4.3 млн.

8. В конце 2002 г. Barclays зарегистрировала в SEC биржевой фонд iShares MSCI South Africa Index Fund (EZA), который сегодня уже торгуется на American Stock Exchange. Уровень расходов у iShares MSCI South Africa Index Fund составляет 0.99%, тогда как средний уровень расходов у взаимных фондов развивающихся рынков равен 2.12%.

Из-за своей узкой специализации этот фонд южноафриканских акций вряд ли обретет популярность у большого числа индивидуальных инвесторов, но он станет одним из двух фондов, ориентированных на Южную Африку, после того, как в середине прошлого года произошло слияние Calvert South Africa и Calvert World Values International Equity. Еще есть закрытый фонд, Southern Africa Fund (SOA), находящийся в управлении Alliance. Как и многие закрытые фонды он имеет тенденцию торговаться с большим дисконтом к стоимости чистых активов, но эта проблема не должна возникнуть у биржевого фонда.

Сегодня, после появления южноафриканского фонда, семейство iShares способно предложить инвесторам доступ к 70% капитализации развивающихся рынков, отслеживаемых поставщиком индексной информации Morgan Stanley Capital International (MSCI). Южная Африка - второй по капитализации развивающийся рынок после Южной Кореи.